2、鐵礦石庫(kù)存增速減緩

2018年12月份，鐵礦石庫(kù)存量較上月增長(zhǎng)3.5%，但增速較上月減緩1.6個(gè)百分點(diǎn)。本月鐵礦石庫(kù)存增速減緩主要是進(jìn)口量下降，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)量有所下降，此外鋼廠開(kāi)工率未見(jiàn)大幅下滑也是本月庫(kù)存增速下降的一個(gè)重要因素。2018年11月我國(guó)進(jìn)口鐵礦石8625.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.4%，同比下降8.8%。這主要是由于海外港口例行檢修增加且個(gè)別礦山運(yùn)輸事故，影響11月澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量。據(jù)市場(chǎng)調(diào)研顯示，力拓11月份檢修8個(gè)泊位，共計(jì)影響510萬(wàn)噸發(fā)貨量；BHP由于運(yùn)輸事故，影響發(fā)運(yùn)量約300萬(wàn)噸。不過(guò)，12月中旬以來(lái)，澳洲巴西發(fā)貨總量開(kāi)始回升，主要是港口恢復(fù)后補(bǔ)發(fā)運(yùn)量及礦山年末沖量。截止元旦前，北方六港合計(jì)到港總量為878.7萬(wàn)噸，環(huán)比增加151.3萬(wàn)噸，結(jié)束連續(xù)四周下降。2018年進(jìn)入采暖季時(shí)，鋼廠開(kāi)工率并未如往年一樣明顯下降，環(huán)保限產(chǎn)放棄“一刀切”的做法，限產(chǎn)力度較2017年有所放松。2017年進(jìn)入采暖季當(dāng)周（2017年11月10-17日），全國(guó)高爐開(kāi)工率從70.17%下降至63.12%，降幅超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，唐山高爐開(kāi)工率甚至從68.29%下降到43.29%，降幅為25個(gè)百分點(diǎn)。2018年進(jìn)入采暖季當(dāng)周（2018年11月9-16日），全國(guó)高爐開(kāi)工率卻微增0.14個(gè)百分點(diǎn)，至67.82%，僅唐山下降兩個(gè)百分點(diǎn)，至58.54%。最新的Wind數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)和唐山的鋼廠開(kāi)工率分別為64.23%和51.22%，分別高于去年同期1.1和1.83個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，采暖季鋼廠仍然維持較高的開(kāi)工率是鐵礦石庫(kù)存增速減緩的重要原因。2018年3月末，鐵礦石港口庫(kù)存曾創(chuàng)下1.6億噸的歷史新高。一方面，外礦進(jìn)口量持續(xù)增加；另一方面，國(guó)內(nèi)非采暖季環(huán)保限產(chǎn)抑制了鐵礦石需求。2018年下半年以來(lái)，鐵礦石庫(kù)存振蕩下行，同比差額不斷縮小。截至2019年1月4日，統(tǒng)計(jì)的45個(gè)港口，鐵礦石總庫(kù)存為14288萬(wàn)噸，已經(jīng)低于去年同期635萬(wàn)噸。

3、汽車庫(kù)存增速減緩

2018年12月份，汽車庫(kù)存較上月增長(zhǎng)2.9%，但增速較上月減緩4.8個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)，需求端回暖令國(guó)內(nèi)汽車庫(kù)存增速減緩，庫(kù)存壓力有所緩解。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，12月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為66.1%，環(huán)比下降9個(gè)百分點(diǎn)，同比上升18.33個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上。

從以上情況來(lái)看，淡季需求不足的格局持續(xù)，商品庫(kù)存整體仍在增長(zhǎng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的供需矛盾較為明顯。進(jìn)入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場(chǎng)所面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)加大。不過(guò)隨著春節(jié)假期的結(jié)束，需求重新啟動(dòng)，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)一波反彈行情?？v觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端均溫和增長(zhǎng)，市場(chǎng)發(fā)展也更趨理性。

1、全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，但并不悲觀

2018年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯弱于年初預(yù)計(jì)，除美國(guó)外全球其他經(jīng)濟(jì)體均迎來(lái)了增速放緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受去杠桿影響出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，加上政策調(diào)整過(guò)程中對(duì)原有制度的沖擊，造成了諸如“國(guó)進(jìn)民退”等擔(dān)憂情緒的上升，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，市場(chǎng)信心受到極大挑戰(zhàn)。這既表現(xiàn)在金融市場(chǎng)的低迷，同時(shí)也會(huì)遏制各經(jīng)濟(jì)參與方的投資及消費(fèi)行為，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)的火車頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩也導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不同程度的放緩，歐元區(qū)、日本巴西、韓國(guó)等均出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)下滑。年中新興經(jīng)濟(jì)體受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美元升值影響，本幣貶值，金融市場(chǎng)受到明顯沖擊，恐慌情緒不斷蔓延。

展望2019年，最大的不確定性來(lái)自于中美貿(mào)易戰(zhàn)。全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體如果爆發(fā)嚴(yán)重的貿(mào)易沖突，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的沖擊將是巨大的。但是經(jīng)過(guò)半年劇烈沖突后，我們覺(jué)得貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性緩和的可能性大大增加，可能代之以長(zhǎng)期的拉鋸戰(zhàn)，這會(huì)影響中長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治及軍事環(huán)境。中國(guó)在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長(zhǎng)將是明年的主基調(diào)。

當(dāng)下債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)得到遏制，中國(guó)去杠桿政策已經(jīng)有所調(diào)整，企業(yè)融資緩解將會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。針對(duì)去杠桿過(guò)程中給民營(yíng)企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會(huì)各個(gè)層面都出臺(tái)了全面支持民營(yíng)企業(yè)的政策，民營(yíng)企業(yè)融資緩解也會(huì)有明顯改善。今年基建投資快速下滑也是拖累經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要因素。基建下滑是地方政府融資活動(dòng)受到去杠桿政策約束的一個(gè)表現(xiàn)。但中國(guó)政府加杠桿的空間較大，預(yù)計(jì)明年財(cái)政政策更加積極，基建投資也有望迎來(lái)反彈，這是我們認(rèn)為明年一季度開(kāi)始經(jīng)濟(jì)會(huì)較今年四季度走強(qiáng)的最主要原因。

供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保存了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)力是我們對(duì)2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不悲觀的另外一個(gè)重要原因。過(guò)去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一致，但過(guò)去一年多以來(lái)出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。按照以往庫(kù)存周期，從2016年以來(lái)開(kāi)啟本輪庫(kù)存周期，目前經(jīng)歷需求下行階段，應(yīng)該處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存或者主動(dòng)去庫(kù)存階段，但是全年產(chǎn)成品庫(kù)存卻處于增長(zhǎng)階段，原料庫(kù)存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴(kuò)張的時(shí)候，上游擴(kuò)張幅度較??；下游收縮的時(shí)候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴(kuò)張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度縮小。