任澤平：2016年或有2次降息6到8次降準(zhǔn) 牛市難再續(xù)

從一年以上維度的大格局來(lái)看：

1、2013年由于新興行業(yè)崛起和并購(gòu)，成長(zhǎng)股牛市；2014年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、改革驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、增量資金入市，價(jià)值股牛市（2000點(diǎn)喊5000點(diǎn)）；2015年加杠桿加風(fēng)險(xiǎn)偏好，再度切回成長(zhǎng)股牛市；6-8月去杠桿和改革預(yù)期調(diào)整引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，增量資金渠道中斷，暴跌（5000點(diǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)后休假）；9-10月去杠桿進(jìn)入尾聲疊加十三五，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再下臺(tái)階，成長(zhǎng)股行情（股災(zāi)后旗幟鮮明翻多）；11月下旬以來(lái)，股市修復(fù)結(jié)束之后缺少新的催化劑，行情重歸平淡（再度休假著書(shū)）。

2、考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)還未真正經(jīng)歷出清和去杠桿，2016年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，分子企業(yè)盈利可能會(huì)比2015年差，很多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)耗了這么多年可能熬不過(guò)去了。供給側(cè)出清的壓力越來(lái)越大，體制的剛性約束所能兜住的時(shí)間是有限的，政策的彈藥也是有限的，“僵尸企業(yè)”把地方財(cái)力和多年積累的企業(yè)家底已經(jīng)拖垮。受益于消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，新興行業(yè)繼續(xù)快速成長(zhǎng)，但尚不足以填補(bǔ)傳統(tǒng)行業(yè)衰退留下來(lái)的巨大的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算缺口。

3、分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定空間，比如10年期國(guó)債從2.8%降到2.5%左右，但是相對(duì)于從2014年初的4.6%一路下降到2015年底的2.8%，其空間已然不大，除非出現(xiàn)出清導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)深蹲。

4、從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度，2014年市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期從無(wú)到有，2016年將面臨兩種可能：一是改革繼續(xù)以現(xiàn)在的節(jié)奏和層面推動(dòng)，難以再現(xiàn)超預(yù)期的提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；二是如果真要大規(guī)模供給側(cè)改革落地攻堅(jiān)，當(dāng)年一定是資金鏈和就業(yè)陣痛最大的，后面隨著風(fēng)險(xiǎn)的釋放、政策的友好和微觀調(diào)整適應(yīng)，才可能逐步恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，先破后立，破是陣痛，立是紅利，改革牛1.0是方案討論，改革牛2.0是落地攻堅(jiān)之后的“立”的階段。

5、2016年可能還有2次降息6-8次降準(zhǔn)，但是貨幣政策寬松的程度不會(huì)超過(guò)2014-2015年，更多地是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行和物價(jià)通縮。從預(yù)期的角度，市場(chǎng)反應(yīng)最興奮的是貨幣政策標(biāo)志性意義的第一次，比如1121降息，后面會(huì)逐步鈍化。

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6、面對(duì)供給側(cè)出清，銀行的第一反應(yīng)肯定是收縮資產(chǎn)負(fù)債表，2015年上半年的非標(biāo)收縮，下半年的信貸收縮，如果缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2016年銀行會(huì)不會(huì)收縮負(fù)債偏高而又缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置的理財(cái)？貨幣基金和理財(cái)高增長(zhǎng)的時(shí)代是否就此終結(jié)？

7、2013、2014、2015年都是牛市，2016年會(huì)繼續(xù)第4年的牛市嗎？A股自開(kāi)市以來(lái)的20多年，出現(xiàn)過(guò)連續(xù)4年的牛市嗎？

8、總的判斷，分子企業(yè)盈利向下，分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有一定空間但已不大（除非出現(xiàn)大規(guī)模出清和通縮），風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)云再起暫時(shí)看不到。2016年，市場(chǎng)將向何處去？結(jié)構(gòu)性行情、橫盤(pán)震蕩還是大家都不愿意談及的久違的熊市？雖然指數(shù)難有大的表現(xiàn)，但錢(qián)多加改革創(chuàng)新，市場(chǎng)不會(huì)缺各種主題。2016，趨勢(shì)投資暫時(shí)休息，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位可上可下，重心放在主題投資。投資者可衡量自己的能力圈，以適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的新變化。文武之道，一張一弛。上善若水，道法自然，大音希聲，道隱無(wú)名。