東方花旗張亞波稱投資新三板有三個(gè)機(jī)會(huì)：政策 成長 套利

2016年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)很可能成為新三板的第一大行業(yè)。那么，對于新三板上的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)該怎么看?

讀懂君最近拜訪了東方花旗TMT行業(yè)主管張亞波。東方花旗是東方證券和花旗集團(tuán)設(shè)立的合資投行。張亞波向讀懂君講述了他們的主要觀點(diǎn)，一方面，新三板市場TMT估值下移是趨勢;另一方面，大量互聯(lián)網(wǎng)公司來新三板，其中一些將有成為獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)。他認(rèn)為投資新三板有三個(gè)機(jī)會(huì)，政策機(jī)會(huì)、成長機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。

張亞波的具體邏輯是什么?

1、新三板市場TMT估值下移是趨勢

讀懂君：如何看新三板市場TMT行業(yè)公司的估值?

張亞波：為什么A股市場的互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)比同行業(yè)的海外上市公司估值要高?我可以給一個(gè)解釋。

過往互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的第一梯隊(duì)企業(yè)都在境外上市，覺得去納斯達(dá)克敲個(gè)鐘才夠拉風(fēng)，國內(nèi)上市太low，太跌份。只有行業(yè)第二梯隊(duì)的公司才在A股上市。拜國內(nèi)證券投資研究行業(yè)在最近幾年的突飛猛進(jìn)所賜，A股市場投資人早在幾年前就開始了具備了全球化的視野，他們能夠看到第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)的劃分。但當(dāng)這些投資者把他們?nèi)蚧曇暗耐顿Y架構(gòu)轉(zhuǎn)化為具體的投資思路時(shí)，他們突然發(fā)現(xiàn)人民幣買不了第一梯隊(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這就使得充裕的資金只能往第二梯隊(duì)的公司輸送。而碰巧樂視這種原本屬于行業(yè)非第一梯隊(duì)的企業(yè)在A股成功晉級(jí)并一路逆襲各路老大，一副我自絕塵向天去的桀驁姿態(tài)，投資人據(jù)此認(rèn)為其他公司也有可能復(fù)制這種成功。這也解釋了為什么上海鋼聯(lián)、焦點(diǎn)科技、三六五網(wǎng)、朗瑪信息等企業(yè)在A股市場上可長期享受高估值。

但是當(dāng)越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回到境內(nèi)市場，特別是比主板市場更容易落腳的新三板市場之后，那時(shí)大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)，想要找到好的互聯(lián)網(wǎng)公司并非只有主板市場，還可以來新三板市場。

2、只做新興行業(yè)，挑選企業(yè)最主要看人

讀懂君：你們是如何選擇合作企業(yè)的?

張亞波：相較三板掛牌做得多的其他同行來說，東方花旗做的新三板項(xiàng)目數(shù)量并不多，目前也就60多家。我們顯然不是一家靠掛牌數(shù)量來取勝的公司。鑒于我們的中方股東東方證券素來注重效益勝于規(guī)模，而且東方花旗也無大量營業(yè)部員工可沖在新三板業(yè)務(wù)執(zhí)行的第一線，所以我們既無志向也無能力做到掛牌數(shù)量領(lǐng)先。

我們希望做精品三板掛牌項(xiàng)目。但精品公司的標(biāo)準(zhǔn)很難量化。我們2016年準(zhǔn)備推上新三板的企業(yè)有多家利潤上億，利潤有大幾千萬的也有多家。但利潤并不是我們選擇項(xiàng)目的唯一標(biāo)準(zhǔn)。東方花旗2015年推薦上三板的鐵血科技、童石網(wǎng)絡(luò)、樂享方登，在掛牌之前以財(cái)務(wù)報(bào)表形式體現(xiàn)出來的盈利能力都不是很好，但這依然不妨礙我們與他們合作，并對他們堅(jiān)定看好。在我們看來，甚至這幾家企業(yè)在2016年能不能實(shí)現(xiàn)盈利，也沒那么重要。畢竟三板市場的估值方法已經(jīng)相對多元化，很多一級(jí)市場的估值技術(shù)手段已在三板市場有應(yīng)用。

我們挑選企業(yè)主要是這么幾個(gè)思路：

第一、新興行業(yè)。過于傳統(tǒng)的行業(yè)，我們團(tuán)隊(duì)沒做過，我們整個(gè)公司對此也持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

第二、在新興行業(yè)這個(gè)比較大的范疇里面，我們會(huì)看模式、看團(tuán)隊(duì)、也會(huì)看收入利潤。當(dāng)前我們比較看好電商及O2O服務(wù)、旅游、體育等互聯(lián)網(wǎng)可以介入改造的原來意義上的傳統(tǒng)行業(yè)。

第三、最主要的還是看人，也就是看企業(yè)老板。這個(gè)沒法細(xì)說了，但我相信無數(shù)的投資人都已經(jīng)以各種方式表達(dá)過他們對此的深切重視。

3、港股公司也問我，要不要回來先在新三板掛個(gè)牌

讀懂君：從您的接觸來看，現(xiàn)在掛牌市場情況怎么樣?

張亞波：最近做業(yè)務(wù)有一個(gè)切身的感受就是幾乎就沒有人再說要去國外上市了，更多的是國外的想要私有化回國。

另外，還有兩家港股上市公司向我們問詢，他們想要回國內(nèi)資本市場上市，但是IPO排隊(duì)還有720家，注冊制又沒有定論，所以想在新三板上面先掛牌。目前，A+H股是有案例和操作規(guī)程的，但港股公司同時(shí)在新三板掛牌，對新三板來說可能是一個(gè)比較新的話題，具體怎么操作還要等一段時(shí)間。所以，我告訴他們目前暫時(shí)還沒法搞個(gè)“三板+H”的架構(gòu)。其中，有一家企業(yè)就進(jìn)一步追問我，那我港股退市了再來掛三板，需要多長時(shí)間。我很好奇地問這家企業(yè)的朋友，你們?yōu)槭裁匆紤]放棄一個(gè)港股上市公司的身份來國內(nèi)上一個(gè)看起來沒有那么高大上的新三板呢。對方回答說，我們在港股根本沒有人關(guān)注，每天交易極其清淡。想搞個(gè)增發(fā)，拿點(diǎn)錢做新業(yè)務(wù)，八九倍市盈率都發(fā)不出去。我們一家同行，業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不如我們。在國內(nèi)掛了新三板，二十幾倍增發(fā)拿錢不說，居然每天在新三板的交易額都要高于我們港股公司的成交額。

我自己對美股和港股并不那么熟悉。但我一位朋友告訴我，同樣基本面的非人氣非明星類公司，在新三板的交易量其實(shí)是可以超過港股和美股市場的。很多細(xì)分行業(yè)的不同公司對比情況，就是這樣。

我個(gè)人的觀點(diǎn)是，對于那些業(yè)務(wù)在中國的公司，國內(nèi)資本市場才是未來。

4、投資新三板，有這三個(gè)機(jī)會(huì)

讀懂君：那么對于投資新三板企業(yè)，你有哪些建議呢?

張亞波：新三板企業(yè)的投資應(yīng)該看三個(gè)機(jī)會(huì)：

第一，政策機(jī)會(huì)，比如公募基金入場或投資門檻降低。政策方面，我個(gè)人認(rèn)為主板市場機(jī)會(huì)可能不會(huì)有大的系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)了，但是新三板市場還有很大可能。過去都說新三板流動(dòng)性不好，那是因?yàn)樾氯搴玫钠髽I(yè)不多，另外資金也不是太多?，F(xiàn)在好的企業(yè)，經(jīng)過2015年的三板掛牌大躍進(jìn)和拆VIE狂潮，已經(jīng)沒有過去那么稀缺了，但資金還是相對少。

第二，成長機(jī)會(huì)，就是這家公司未來能夠成長為更大的企業(yè)。

第三，套利機(jī)會(huì)，就是股票從一個(gè)低流動(dòng)性、相對低估值的市場，進(jìn)入高流動(dòng)性、高估值的市場。比如，新三板企業(yè)被A股企業(yè)并購，你所持有的新三板股份馬上變成A股股份，除了有市盈率的提升外，更重要的是流動(dòng)性提升非常顯著。再比如，新三板企業(yè)申請IPO，如果你能夠在該企業(yè)停牌交易之前買入新三板股票，當(dāng)該企業(yè)IPO成功后，你的股票也變成了A股股票。所以，套利機(jī)會(huì)更多指的是你在新三板市場買到股票，而在特定交易事件下你的新三板股票變?yōu)锳股股票。（來源：讀懂新三板）