任澤平：人民幣匯率暫穩(wěn) A股第二波調(diào)整基本完成

2月15日，人民幣兌美元即期匯率大漲1.14%至6.4944，創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)最大單日漲幅。人民幣中間價(jià)、離岸人民幣等紛紛上漲。

國(guó)君宏觀分析師任澤平、熊義明點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，人民幣預(yù)期短期趨穩(wěn)，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解資金流出壓力，維持“人民幣匯率暫穩(wěn)，A股第二波調(diào)整基本完成，債牛繼續(xù)”判斷。

主要內(nèi)容如下：

（1）春節(jié)后首日，人民幣兌美元即期匯率大漲1.14%，超過(guò)春節(jié)期間美元指數(shù)下跌幅度（約0.5~1%），這源于兩個(gè)預(yù)期差，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和美國(guó)加息預(yù)期被市場(chǎng)大幅下調(diào)，使得美元升值預(yù)期減弱，二是央行連續(xù)釋放維穩(wěn)信號(hào)、中美政策協(xié)調(diào)、外儲(chǔ)降幅低于預(yù)期和貿(mào)易順差高于預(yù)期等，使市場(chǎng)逐步認(rèn)可央行維穩(wěn)人民幣的決心和能力。周小川行長(zhǎng)“不讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒”的表態(tài)更是讓投機(jī)力量選擇“知難而退”。預(yù)計(jì)人民幣單向貶值壓力下降，未來(lái)兌美元匯率雙向波動(dòng)幅度將增大。人民幣預(yù)期短期趨穩(wěn)，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解資金流出壓力，維持“人民幣匯率暫穩(wěn)，A股第二波調(diào)整基本完成，債牛繼續(xù)”判斷。未來(lái)中長(zhǎng)期人民幣匯率前景取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，而這進(jìn)一步取決于改革進(jìn)展，尤其在市場(chǎng)對(duì)改革方案“審美疲勞”以后，需觀察落地攻堅(jiān)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)條件進(jìn)展情況。

（2）人民幣匯率大漲并與中間價(jià)出現(xiàn)倒掛。春節(jié)后第一交易日（2月15日），人民幣兌美元即期匯率大漲1.14%，創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)最大單日漲幅，與人民幣中間價(jià)（6.5118）出現(xiàn)倒掛，離岸人民幣也上漲至6.49附近（如果從春節(jié)前一天6.5688算起，也是大漲），均顯示人民幣貶值預(yù)期明顯緩解。這和1月初是完全不同的景象，當(dāng)時(shí)各類(lèi)匯率壓力巨大，1月7日，人民幣兌美元即期匯率報(bào)6.5939，離岸人民幣一度上漲至6.76，NDF逼近7（1月7日為6.93）。

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(3）兩個(gè)預(yù)期差導(dǎo)致人民幣匯率大漲。今日人民幣升值幅度（1.14%），超過(guò)春節(jié)期間美元指數(shù)下跌幅度（約0.5~1%），而且人民幣由此前的“較強(qiáng)貶值預(yù)期”到今日出現(xiàn)倒掛（和中間價(jià)比）。我們認(rèn)為源于兩個(gè)預(yù)期差。一是美元升值預(yù)期減弱。2015年，美元升值幾乎成為一致預(yù)期，背后邏輯是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀論和美國(guó)加息周期論。但近期這兩大“強(qiáng)邏輯”開(kāi)始變?nèi)?，美?guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)疲軟跡象，美國(guó)加息預(yù)期被市場(chǎng)大幅下調(diào)。二是央行維穩(wěn)決心和能力獲認(rèn)可。此前，市場(chǎng)對(duì)央行意圖捉摸不透，懷疑央行能否“頂?shù)米　甭曇粜鷩虊m上。但經(jīng)過(guò)央行官員連續(xù)表態(tài)、對(duì)中間價(jià)的引導(dǎo)、相關(guān)管制措施，以及周小川行長(zhǎng)表示不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒后，市場(chǎng)對(duì)央行維穩(wěn)人民幣決心逐步認(rèn)可。同時(shí)，中美政策協(xié)調(diào)、1月外匯儲(chǔ)備降幅低于預(yù)期、貿(mào)易順差創(chuàng)紀(jì)錄等因素也支撐人民幣匯率短期企穩(wěn)雙向波動(dòng)。

(4）雙向波動(dòng)將增大。我們預(yù)計(jì)，在當(dāng)前人民幣壓力減緩的窗口期，央行會(huì)著力“制度建設(shè)”，一方面將更多發(fā)揮市場(chǎng)作用，讓人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)幅度增大，對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定，另一方面會(huì)打擊投機(jī)力量，讓市場(chǎng)力量主要反映“貨幣的真實(shí)需求”?？紤]到央行表態(tài)不讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)，未來(lái)匯率走勢(shì)可能需要“逆向思維”。

(5）人民幣預(yù)期短期趨穩(wěn)，有利于改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解資金流出壓力，維持“人民幣匯率暫穩(wěn)，A股第二波調(diào)整基本完成，債牛繼續(xù)”判斷。人民幣匯率趨穩(wěn)，有助于緩解全球擔(dān)憂，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，日歐等股市相繼大漲顯示了這一點(diǎn)。人民幣預(yù)期趨穩(wěn)，疊加兩會(huì)前國(guó)內(nèi)政策以暖風(fēng)為主，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，A股第二波調(diào)整基本完成。資本外流壓力緩解，利好債市。未來(lái)中長(zhǎng)期人民幣匯率前景取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及宏觀資產(chǎn)回報(bào)率，而這進(jìn)一步取決于改革進(jìn)展，尤其在對(duì)改革方案“審美疲勞”以后，需觀察落地攻堅(jiān)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)條件進(jìn)展情況，未來(lái)仍存不確定性，改革驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好花開(kāi)花落，深刻影響著人民幣匯率、流動(dòng)性、A股、債市等。