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10家創(chuàng)業(yè)板公司會否暫停上市？

隨著多家基金公司相繼大幅調(diào)低金亞科技估值，有關創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市的問題近期再度受到廣泛關注，上一次該問題廣受關注是在2014年9月份，彼時萬福生科、寶德股份、天龍光電3家創(chuàng)業(yè)板公司集體發(fā)布暫停上市風險警示公告，引發(fā)業(yè)界對創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市及不設置退市風險警示制度（ST）的討論。

依照《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2014年修訂）》（下稱《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》）的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司不設置ST制度，若連續(xù)三年虧損將直接暫停上市，而不是連續(xù)兩年虧損將被實施ST處理，次年續(xù)虧則暫停上市。至于在因欺詐發(fā)行或重大信息披露違法等涉及違規(guī)違法方面，創(chuàng)業(yè)板公司與其他公司無明顯區(qū)別，即相關案件主體被認定為重大違法或案件移交公安機關，公司股票將暫停上市（流程略有區(qū)別）。

在2014年出現(xiàn)暫停上市風險的3家創(chuàng)業(yè)板公司，財務方面均是2012年~2013年連續(xù)虧損，2014年前三季度未見扭虧跡象，其中萬福生科還涉及欺詐發(fā)行的問題。就在相當一部分市場參與者認為3家公司至少有1家公司會暫停上市（往往被誤以為退市）時，3家公司最終均成功化解暫停上市危機。

具體的“保殼”方案是，萬福生科處置資產(chǎn)獲取投資收益2900萬元，提前獲贈當?shù)卣?600萬元的獎勵和補貼款項，且被債權人免除約210萬元債務，最終令萬福生科2014年扭虧為盈。寶德股份、天龍光電則分別通過收購資產(chǎn)取得并表收入及處置資產(chǎn)等手段成功令2014年扭虧，得以免除暫停上市風險。在保殼前后，萬福生科、天龍光電均實施了非借殼式的實控人變更。

從上述案例來看，創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市尚未出現(xiàn)實質性案例，這并不是說創(chuàng)業(yè)板公司在保殼方面具備專業(yè)技巧，而是在博弈暫停上市規(guī)則方面，所有的上市公司都存在與生俱來的保殼本能。所不同的是，創(chuàng)業(yè)板公司由于不得被第三方資產(chǎn)借殼，故其保殼難度相對更大，非創(chuàng)業(yè)板公司慣用的債務重整、賣殼等可能并不適用于創(chuàng)業(yè)板公司。

于是，當金亞科技、同花順、京天利、安碩信息等10家公司近期密集發(fā)布提示暫停上市風險公告時，創(chuàng)業(yè)板公司便集中呈現(xiàn)出群體性問題，以至于“誰將是創(chuàng)業(yè)板首家退市公司”的發(fā)問接踵而至。

實際上，探討創(chuàng)業(yè)板首家退市公司在法理上并不公允，依照《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司因財務或違法問題動搖上市地位，第一步只是暫停上市，而非直接退市，這與非創(chuàng)業(yè)板公司是一致的。容易引起誤解的原因是，創(chuàng)業(yè)板公司不設ST制度，相當于創(chuàng)業(yè)板公司在財務方面獲得了額外一年的寬限期。

額外一年的寬限期對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，相當于非創(chuàng)業(yè)板公司被ST后的下一個會計年度，創(chuàng)業(yè)板公司如果在此期間不能改善財務，將被暫停上市，而一旦成功扭虧，則會迎來下一個三年。萬福生科等案例表明，創(chuàng)業(yè)板公司往往會在連虧兩年后的第三年積極改善財務，事實證明，這樣的改善工作并不存在難以逾越的門檻。

在10家被認為存在暫停上市風險的公司中，真正因財務問題而陷入暫停上市危機的公司僅占小部分，如吉峰農(nóng)機、星河生物等，這些公司2013年~2014年連續(xù)兩年虧損，但去年前三季度均是盈利狀態(tài)，除非去年第四季度大幅虧損且無資產(chǎn)處置等營業(yè)外收入，否則吉峰農(nóng)機等公司完全存在類似于天龍光電2014年的扭虧可能性。

實務中，即便某創(chuàng)業(yè)板公司確知必然會完成扭虧保殼任務，在業(yè)績預告或快報公布之前，均必須按規(guī)定披露暫停上市風險提示公告；但在內(nèi)幕信息知情人看來，這樣的風險提示公告只是例行公事。

財務因素畢竟是可以量化的硬性指標，相比于財務因素，違法違規(guī)導致的創(chuàng)業(yè)板公司暫停上市風險則不具可預測性，這樣的公司往往須持續(xù)發(fā)布暫停上市風險提示公告。同花順、京天利、金亞科技等公司便是因為種種涉嫌違規(guī)違法事項而被證監(jiān)會立案調(diào)查，進而觸發(fā)創(chuàng)業(yè)板有關暫停上市條款。如同花順提示可能觸及暫停上市條款的“本所規(guī)定的其他情形”，京天利則提示可能觸及欺詐發(fā)行或者重大信息披露違法情形。

那么同花順、京天利、金亞科技等公司暫停上市的必要條件是什么呢？這些公司在公告中明確提及，那就是“如公司因該立案調(diào)查事項受到中國證監(jiān)會行政處罰，并且被認定構成重大違法行為”，且該行為實質性觸及暫停上市條款，證監(jiān)會將依法作出相關創(chuàng)業(yè)板公司是否暫停上市的決定。

基于案件的不確定性及復雜程度，同花順、金亞科技等公司的案件審理周期及最終的審理結論均不可預測，即便最終并未構成重大違法或證監(jiān)會并未作出暫停上市決定，在此之前，創(chuàng)業(yè)板公司必須依照創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則規(guī)定，及時發(fā)布提示暫停上市風險公告。事實上，暫停上市風險提示公告與瀕臨暫停上市、暫停上市、退市之間存在本質區(qū)別。

但在理解上，暫停上市風險提示公告往往被曲意解讀為暫停上市或退市，以至于導出截然不同的結論，金亞科技便是典型。據(jù)證券時報·蓮花財經(jīng)記者了解，金亞科技被多家基金公司調(diào)低估值，與該公司或被暫停上市并無必然聯(lián)系，主要是因為金亞科技停牌時間較長，其間二級市場發(fā)生重大變化。此外，各種有關金亞科技或將暫停上市甚至退市的解讀客觀上令基金公司產(chǎn)生風險控制要求，從而調(diào)降金業(yè)科技估值。

到目前為止，尚無從判定上述10家創(chuàng)業(yè)板公司會否出現(xiàn)暫停上市的情況，但是可預見的是，創(chuàng)業(yè)板公司絕不是資本市場永遠的寵兒，一旦財務不可逆轉地惡化或者出現(xiàn)重大違法事項，完全存在暫停上市的可能性。