景嘉微(300474)3月31日新股上市定位分析

財(cái)富證券：景嘉微16年合理的格在31.2-39元

軍用圖形顯控供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為軍用圖形顯控、小型專用化雷達(dá)領(lǐng)域的核心模塊及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品，下游客戶85%以上集中在中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)。公司2015年?duì)I業(yè)收入2.39億元，增長(zhǎng)17.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8895萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.2%。其中，圖形顯示領(lǐng)域產(chǎn)品營(yíng)收2.04億元，占營(yíng)收比重85.5%，毛利率76.2%；小型專用化雷達(dá)領(lǐng)域產(chǎn)品營(yíng)收2262萬(wàn)元，占營(yíng)收比重9.4%，毛利率74.1%。

團(tuán)隊(duì)技術(shù)領(lǐng)先，顯示芯片實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司核心團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自解放軍最高工程技術(shù)學(xué)府—國(guó)防科技大學(xué)，成員在軍品芯片、射頻等軟硬件方面具有多年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，擁有自主硬件設(shè)計(jì)的FPGA驗(yàn)證、IP核設(shè)計(jì)。圖形處理芯片是圖形顯控模塊最核心的信息處理部件，目前美國(guó)ATI公司生產(chǎn)M9芯片是國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)顯示采購(gòu)主流。公司自主研發(fā)的以JM5400為代表的圖形芯片能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)M9的部分進(jìn)口替代，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)軍用GPU的空白，同時(shí)提高對(duì)上游供應(yīng)商ATI公司的議價(jià)能力。

募集資金投向。本次發(fā)行股份不超過(guò)3,350萬(wàn)股，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬投向科研生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、圖形芯片研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，共計(jì)擬投資募資資金39,425萬(wàn)元。其中，科研生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建周期2年，項(xiàng)目完成后從研發(fā)生產(chǎn)能力的提升上看，公司將從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地的產(chǎn)能1,500套/年提升至4,000套/年，為公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升打開(kāi)了空間。圖形芯片研發(fā)項(xiàng)目周期18個(gè)月，將繼續(xù)優(yōu)化JM5400型芯片用于替代M9芯片，實(shí)現(xiàn)公司圖形顯控模塊產(chǎn)品的配套需求。

盈利預(yù)測(cè)和定價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年的凈利潤(rùn)為1.04、1.21和1.63億元，對(duì)應(yīng)新股發(fā)行攤簿后EPS為0.78、0.91和1.22元，參考集成電路和軍工上市公司，給予16年40-50估值，對(duì)應(yīng)16年合理的格在31.2-39元。若按照公司擬募資金額計(jì)算，加入各種發(fā)行費(fèi)用，足額募集最低需要45,727萬(wàn)元，按照發(fā)行股本3,350萬(wàn)股，足額募集的最低發(fā)行價(jià)約為13.64元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。軍費(fèi)開(kāi)支出現(xiàn)下滑。