賽福天(603028)3月31日新股上市定位分析

3.公司信息、核心競爭力

公司主要產品分為特種鋼絲繩產品和索具產品兩大類，具體包括電梯用鋼絲繩、起重用鋼絲繩、鋼絲繩索具和合成纖維吊裝帶索具等，廣泛應用于電梯、工程機械、港口碼頭、煤礦、海洋工程、船舶、遠洋打撈、物流倉儲等行業(yè)。具體產品如下：

報告期內，公司主要產品的銷售收入情況如下：

根據(jù)中國電梯協(xié)會統(tǒng)計，2012年至2014年我國電梯用鋼絲繩的市場容量分別為17.04萬噸、21.12萬噸和25.14萬噸56。報告期內，本公司的銷量和市場占有率情況如下：

競爭優(yōu)勢

（1）客戶資源優(yōu)勢

公司承襲了控股股東無錫賽福天50余年的經(jīng)營積累，在行業(yè)中積累了豐富的客戶資源。通過大型客戶的嚴格認證和長期積累的品質信賴，公司已經(jīng)與眾多知名客戶建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系。

（2）品牌影響力優(yōu)勢

公司是國內主要的特種鋼絲繩生產企業(yè)。公司的“大力”品牌擁有三十余年歷史，在鋼絲繩行業(yè)積累了較高知名度和品牌美譽度，并得到國內外知名客戶的普遍認可。

（3）技術優(yōu)勢

公司承襲了控股股東無錫賽福天50余年的技術經(jīng)驗積累，長期專注于特種鋼絲繩與索具領域的研發(fā)，具有深厚的技術研發(fā)能力。公司擁有長期穩(wěn)定而經(jīng)驗豐富的技術研發(fā)團隊，曾主導或參與多項國家和行業(yè)標準的制定，為研發(fā)工作積累了豐厚的技術經(jīng)驗。截至2015年12月31日，公司取得121項專利技術證書，其中發(fā)明專利26項。

4.財務狀況

2013-2015年賽福天的營收分別為60748.5萬，60307.2萬和54822.8萬，凈利潤分別為4475萬、4475萬、4579萬。公司業(yè)績開始下滑，利潤增速好于營收的原因就是因為原材料價格下降的速度小于銷售單價下降的速度。公司15年營收下滑9%主要是價格因素，其產品銷量下滑1.1%。

2013年至2015年，公司綜合毛利率分別為24.86%、24.91%和26.05%，凈利率和毛利率一樣小幅提升，公司毛利率提升主要是原材料價格下滑所致，公司凈利率提升除了成本下降之外，三費下降的也比較快。13、14年可比上市公司平均毛利率分別為16.67%和13.93%，公司綜合毛利率高于平均水平，綜合毛利率與同行業(yè)上市公司存在主要由于產品結構、應用領域等差異所致。

具體產品與同行業(yè)公司對比如下：

公司的負債率維持在40%以上，總的借款為1.5億左右，占資產比不高，公司ROE很低，僅有10.72%，且逐年下滑，主要是周轉率略有下滑。ROIC就更低了，只有6.9%，可能剛好超過WACC。

資產質量方面，2013-2015年，公司的應收賬款分別為9431.45萬、11091.58萬和10976.18萬，基本沒有增長，公司所處強周期行業(yè)，應收款能保持不增長也說明了公司有較強的話語權（市占率很高）。公司應收賬款凈額占銷售收入比均低于同行業(yè)可比上市公司平均值，公司應收賬款管理水平良好。公司存貨也保持穩(wěn)定，在1.5左右，經(jīng)營現(xiàn)金流逐年增長，2013-2015年經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為5,615.46萬元、4,725.24萬元和7,821.51萬元，貨幣資金保持在9000萬左右。

總的來看，公司盈利能力一般，沒有成長性，但資產質量還可以。

5.主要風險

（1）國內鋼絲繩與索具行業(yè)競爭較為激烈，但仍面臨部分行業(yè)內先進鋼絲繩與索具制造商的競爭。如果公司不能繼續(xù)抓住市場發(fā)展機遇，實現(xiàn)產品技術與規(guī)模的升級，持續(xù)提高在鋼絲繩行業(yè)和索具行業(yè)的綜合競爭力，可能在日益激烈的競爭中處于不利地位。

（2）產品銷售受下游行業(yè)波動影響的風險。公司主營業(yè)務為特種鋼絲繩與索具的研發(fā)、生產和銷售，產品主要應用領域與國民經(jīng)濟增長水平的相關性較高，宏觀經(jīng)濟的周期性變化會對該等行業(yè)產生影響。

（3）原材料價格波動風險。公司生產所需的主要原材料為線材、線股、鋼絲繩等金屬制品和工業(yè)長絲等化纖制品。該等原材料主要受上游鋼材價格和原油價格波動的影響。

6.募投項目

2013-2015年，公司電梯用鋼絲繩的產能利用率一直維持在130%左右，本次發(fā)行A股募集資金計劃用于特種鋼絲繩擴建項目，計劃投資總額為27326.19萬。項目建成后將形成3.6萬噸特種鋼絲繩的新增生產能力。項目建設期為2年，投產后第一年達設計產能的50%，第二年及以后年度完全達產。

7.總結

公司所處的行業(yè)并不是特別好的生意，但公司作為細分行業(yè)龍頭，市占率接近18%，經(jīng)營還是很穩(wěn)健的，公司的現(xiàn)金流及毛利率優(yōu)于同行業(yè)上市公司平均水平。在電梯行業(yè)增速不放緩的情況下，公司未來募投項目完全投產后營收和利潤會出現(xiàn)增長，但我認為隨著基建和房地產的見頂，電梯行業(yè)必然遭遇下滑。個人不建議關注。