三、歌爾聲學:新業(yè)務多點布局,仍處于培育期
2015年公司凈利潤表增速現低迷:公司15年上半年收入為54.16億元,歸母凈利潤為5.18億元,符合市場預期,主要原因是:1)受消費電子行業(yè)增速放緩拖累,公司電聲產品毛利率略有下滑;2)毛利較低的電子配件產品收入貢獻占比提升,拉低公司整體毛利表現;3)公司布局新品加大研發(fā)費用投入,1H15公司研發(fā)費用達占比總收入7%,研發(fā)費用同比增長30.82%;4)公司為實現“大產品”戰(zhàn)略的轉型在去年發(fā)行了25億的可轉債,導致財務費用增長了120.37%。
多點布局新業(yè)務,但培育仍需時間:公司2014年末發(fā)行25億元可轉債,主要投資于可穿戴設備、智能傳感器、汽車音響等項目,但我們認為新業(yè)務仍處于培育階段,短期內業(yè)績貢獻有限:1)公司延續(xù)MEMS聲學傳感技術,并逐步開發(fā)MEMS壓力及慣性傳感器,采取與國外芯片廠商合作的方式,將更多應用于可穿戴設備中;2)公司虛擬顯示業(yè)務布局具備原有客戶和電子配件業(yè)務技術積累等優(yōu)勢,而且公司注重硬件性能及用戶體驗提升。公司HMD產品具備明顯全球一流的余暉、眩暈、人眼舒適度等技術指標,同時是Oculus和索尼的獨家供應商,我們認為HMD市場未來發(fā)展?jié)摿善凇?
預計15Q3公司業(yè)績繼續(xù)承壓:2015年下半年消費電子領域市場增速繼續(xù)放緩,將導致公司整體收入增速繼續(xù)下滑。另外,由于公司處于戰(zhàn)略轉型時期,新業(yè)務研發(fā)、市場推廣投入加大,導致費用率上升,進而影響公司凈利率表現。公司預計2015年1-9月歸屬上市公司股東凈利潤在7.5~9.6億元,同比變動幅度為-30%至-10%。
投資建議:公司短期業(yè)績受消費電子行業(yè)低迷影響,而新業(yè)務布局短期內較難貢獻業(yè)績,我們預計公司2015/2016年收入為158.92億元和195.20億元,攤薄每股收益為1.17和1.47元,對應的PE為20.18和16.06倍。
風險提示:消費電子需求增速放緩,公司新產品市場推進不及預期。
（來源：平安證券有限責任公司研究員 劉舜逢）
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