注冊(cè)制臨近 眾多新三板公司進(jìn)入上市輔導(dǎo)

盡管國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議重申將開(kāi)展新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，但是最近進(jìn)入上市輔導(dǎo)的新三板掛牌企業(yè)出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，去年12月以來(lái)更有11家企業(yè)IPO申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)受理。相對(duì)于加入IPO排隊(duì)，轉(zhuǎn)板試點(diǎn)如果能夠提供上市的綠色通道對(duì)企業(yè)是巨大的誘惑。但是，兩年前新三板擴(kuò)容時(shí)，國(guó)務(wù)院決定就有轉(zhuǎn)板的表述。此后，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)在不同文件中多次提及推進(jìn)轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人也曾表示將在去年底推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

雖然近期監(jiān)管者的表態(tài)加強(qiáng)了轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的預(yù)期，但未來(lái)出臺(tái)的轉(zhuǎn)板細(xì)則必須解決與現(xiàn)行3上市制度兼容的一系列技術(shù)問(wèn)題。而隨著主板注冊(cè)制推出，為了實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)，新三板也將有更多制度紅利落地，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的吸引力。

周四，指南針公告收到北京證監(jiān)局受理函，進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。至此，本周已有5家新三板掛牌公司開(kāi)始接受IPO和上市輔導(dǎo)，分別是九典制藥、圣迪樂(lè)村、科宏生物和富泰股份.去年半年報(bào)顯示，這五家企業(yè)2015年前6月凈利潤(rùn)最低的也有700萬(wàn)元，最高的指南針凈利潤(rùn)達(dá)到5583萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52倍。如果只看盈利指標(biāo)，他們不僅滿足創(chuàng)業(yè)板上市門檻，也接近和滿足新三板創(chuàng)新層的第一條標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板要求兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1000萬(wàn)元，而創(chuàng)新層首套標(biāo)準(zhǔn)則要求企業(yè)最近兩年平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元。

去年10月進(jìn)入上市輔導(dǎo)的艾錄股份董秘陳雪騏對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“創(chuàng)新層的指標(biāo)不比IPO低，但還沒(méi)有同等的制度去匹配給分在上層的企業(yè)?！备鶕?jù)證監(jiān)會(huì)11月出臺(tái)的推進(jìn)新三板發(fā)展若干意見(jiàn)，新三板現(xiàn)階段不降低投資者準(zhǔn)入條件，不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)。

去年以來(lái)，已經(jīng)有56家掛牌公司進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，其中15家掛牌企業(yè)的上市申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)受理，已經(jīng)在新三板暫停轉(zhuǎn)讓。值得關(guān)注的是，有54家掛牌公司是在去年下半年公告進(jìn)入上市輔導(dǎo)的。新三板市場(chǎng)熱度曾在去年4月達(dá)到頂峰，三板做市指數(shù)曾高達(dá)2673點(diǎn)，是當(dāng)前該指數(shù)水平的兩倍左右，當(dāng)時(shí)新三板定增市場(chǎng)甚至呈現(xiàn)一票難求的景象。然而，隨著下半年流動(dòng)性驟降、價(jià)格跳水，投資者也恢復(fù)了冷靜。陳雪騏表示，“下半年投資人的關(guān)注點(diǎn)和上半年不一樣，他們?cè)趨⒓佣ㄔ鰰r(shí)很關(guān)注退出和流動(dòng)性的問(wèn)題。我們很多條件符合IPO的要求，考慮走轉(zhuǎn)板對(duì)于投資人而言就有雙重的退出保障?！彼J(rèn)為，雖然新三板融資更加方便和快捷，但是和掛牌公司相比，上市公司在擴(kuò)大市值、兼并收購(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注度等方面都有更大的優(yōu)勢(shì)。

截至目前，已經(jīng)有11家掛牌公司在新三板退市后登陸A股，轉(zhuǎn)板也給這些公司帶來(lái)了巨大的溢價(jià)。合縱科技去年6月在新三板摘牌時(shí)每股只有6.6元，但周四收盤股價(jià)為43.8元?？邓固剞D(zhuǎn)板后股價(jià)更是一度增長(zhǎng)了280多倍。一顆紅心兩手準(zhǔn)備雖然有越來(lái)越多掛牌公司啟動(dòng)上市程序，但去年只有3家公司真正實(shí)現(xiàn)了登陸創(chuàng)業(yè)板。而證監(jiān)會(huì)門口仍有600多家待審企業(yè)排起長(zhǎng)龍，按照目前的IPO審批速度，摘牌、上市顯然不是一條最理想的康莊大道。因此，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的掛牌公司也分成兩類，既有像九典制藥掛牌以后不在乎交易活躍程度專心走上市路線的；也有圣迪樂(lè)村這樣，上市輔導(dǎo)的同時(shí)，積極參與做市交易、增加股東數(shù)量，以進(jìn)入創(chuàng)新層的“一顆紅心，兩手準(zhǔn)備”型企業(yè)。

如果今年轉(zhuǎn)板規(guī)則出臺(tái)，有望先在創(chuàng)新層試點(diǎn)。所謂轉(zhuǎn)板是指掛牌公司可直接向交易所申請(qǐng)上市。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的分層方案，創(chuàng)新層市場(chǎng)將持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部主任霍達(dá)在12月25日的吹風(fēng)會(huì)上表示，將配合股票發(fā)行注冊(cè)制的改革實(shí)施來(lái)進(jìn)一步研究在法律框架下，是否除了摘牌再申請(qǐng)上市以外還有其他的渠道和方式實(shí)現(xiàn)新三板企業(yè)到滬深交易所市場(chǎng)上市交易。申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，注冊(cè)制實(shí)施將會(huì)使得轉(zhuǎn)板可以真正走通，一定程度上轉(zhuǎn)板會(huì)比IPO更有優(yōu)勢(shì)。

隨著上證所戰(zhàn)略新興板的步伐臨近，深證所在2016年工作安排會(huì)議上提出，將推出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)專門層次，大幅提升創(chuàng)業(yè)板包容性，為尚未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)等企業(yè)順利上市融資奠定基礎(chǔ)，為新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)創(chuàng)造更好條件。

不過(guò)，轉(zhuǎn)板試點(diǎn)仍面臨諸多技術(shù)問(wèn)題。首先，在A股IPO如果發(fā)行前股本低于4億，需要拿出25%的股份向公眾出售，但對(duì)于新三板已經(jīng)有社會(huì)股東的非上市公眾公司，是否還需要執(zhí)行該項(xiàng)規(guī)則值得商榷。此外，轉(zhuǎn)板也仍然要面臨先后順序問(wèn)題?；暨_(dá)就表示，“注冊(cè)制改革的實(shí)施是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，發(fā)行的價(jià)格和節(jié)奏不會(huì)一步放開(kāi)?！被暨_(dá)稱，雖然監(jiān)管者會(huì)積極探索法律框架下的轉(zhuǎn)板機(jī)制，“但企業(yè)也不要把新三板當(dāng)做到滬深交易所上市的一個(gè)前期階段，企業(yè)在新三板也是大有可為的?！?

聯(lián)訊證券副總裁曹衛(wèi)東對(duì)本報(bào)記者稱，隨著主板注冊(cè)制推出，新三板在發(fā)行制度上將不具有優(yōu)勢(shì)，而這將是新三板新的融資和流動(dòng)性政策落地的時(shí)機(jī)。未來(lái)新三板手中還有分層、降低門檻、做市商擴(kuò)容和競(jìng)價(jià)交易等牌可以打，現(xiàn)階段是分層和引進(jìn)公募基金。隨著注冊(cè)制即將落地，新三板和滬深交易所的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)走向新的平衡。對(duì)于滿足IPO條件的掛牌公司而言，無(wú)論是什么規(guī)則，哪個(gè)市場(chǎng)能提供更好的流動(dòng)性和更強(qiáng)的融資能力，將會(huì)有更大的吸引力。

（來(lái)源：一財(cái)網(wǎng) 作者：周宏達(dá)）