葉檀：警告能否成功 取決于中國擁有多少“子彈”

新華社上周六發(fā)表英文評論文章，警告做空人民幣將遭遇巨大損失，甚至嚴(yán)厲表示，隨著央行采取措施穩(wěn)定人民幣匯率，魯莽投機(jī)和惡意做空將面臨更高的交易成本甚至可能是嚴(yán)重的法律后果。一個具有堅強(qiáng)變革意志和糾錯韌性的轉(zhuǎn)型中大國，所擁有的雄厚資源和政策彈藥，使其足以掌控局面。文章明示，中國有足夠的能力保持匯率穩(wěn)定，除了龐大的外匯儲備，還有交易政策的限制，以及對人民幣的掌控能力。

大型對沖基金做空港幣或者人民幣到現(xiàn)在為止還沒有獲得巨大成功，索羅斯這樣的巨鱷沒有獲得如擊敗英格蘭銀行一樣的輝煌戰(zhàn)績。

中國政府使用了兩個工具：一個是資源工具，不斷釋放外匯儲備回收人民幣流動性打爆空頭；另一個是政策工具，銀行不得向做空者大規(guī)模發(fā)放人民幣，或者像最近所展示的那樣，讓外資行繳納存款準(zhǔn)備金。

從長期來看，匯率高低取決于國力與實體經(jīng)濟(jì)冷暖。我們必須坦率地承認(rèn)，中國經(jīng)濟(jì)目前下行壓力依然巨大，雖然新經(jīng)濟(jì)啟動，但還沒有壯大到可以替代資源性行業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)的地步，因此人民幣匯率恢復(fù)到2005年以后的強(qiáng)勢走勢不太現(xiàn)實。

2015年中國發(fā)電量為5.618萬億千瓦時，較上年下降0.2%，為1968年以來首次年度下滑；粗鋼產(chǎn)量下降2.3%至8.038億噸，為1981年以來首次年度下滑；煤炭產(chǎn)量下跌3.5%，為連續(xù)第2年下降；PPI已連跌46個月，通縮嚴(yán)重；加上地方政府與企業(yè)債務(wù)高企、企業(yè)盈利下跌，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入漫長的轉(zhuǎn)型期。

鋼鐵與電力行業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，鋼鐵業(yè)的產(chǎn)能過剩具有非常重要的象征意義。經(jīng)過改革開放，就鋼鐵產(chǎn)量而言，中國已經(jīng)是全球重要經(jīng)濟(jì)體。但在市場均衡、生產(chǎn)效率以及技術(shù)方面，中國離現(xiàn)代化的要求仍然有一定的距離。

中國目前外匯儲備與2015年8月前強(qiáng)勢的人民幣匯率，反映了傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)能銷售優(yōu)勢，人民幣匯率下行則是傳統(tǒng)制造業(yè)軟肋的體現(xiàn)，這是個必經(jīng)的陣痛，不經(jīng)歷就不可能走出隧道。

匯率同時也是信用的反映，經(jīng)過貨幣戰(zhàn)爭理論熏陶，中國投資者能夠理解在次貸危機(jī)之后美元的下跌與上漲。美債價格大幅上漲，是各國實力、信用博弈的結(jié)果，金融市場動蕩不安，慌亂的投資者能抱住的最粗柱子就是美元與美債。在關(guān)鍵時刻，美元的實力與信用顯露無遺。

目前人民幣還不具備美元的實力，甚至與日元地位相比也有差距，日元好歹還是小波浪中的舢板，平時具有一定的避險作用，而人民幣的投資、交易仍然存在一定的信用障礙。

人民幣市場化沒有必要急于求成，以目前的實體經(jīng)濟(jì)狀況與資本外流的情況，人民幣若馬上市場化可能導(dǎo)致災(zāi)難。

明智的人已經(jīng)意識到人民幣資本項目全部放開的風(fēng)險。日本央行行長黑田東彥1月23日表示，中國應(yīng)對資本加以管制，以保持人民幣匯率穩(wěn)定。中國金融專家、前央行貨幣政策委員會委員余永定22日重申，中國不應(yīng)該加快資本賬目開放，有必要嚴(yán)格執(zhí)行資本控制。

人民幣資本項目自由一旦實現(xiàn)，資金將大量流出國門，通過這幾個月的實踐，主管部門應(yīng)該對本幣的信用與國民持有的熱情有準(zhǔn)確的評估。理性的人愿意同時持有人民幣以及強(qiáng)有力的硬通貨幣，以實現(xiàn)資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險的目的。

引導(dǎo)預(yù)期必須是明確的，央行此前以烏托邦的態(tài)度向市場傳遞人民幣匯率的市場化很快就會到來，這不符合現(xiàn)實。市場化不能教條，穩(wěn)健轉(zhuǎn)型才是真正的成功。如果人民幣不再對美元保持穩(wěn)定，而是對一籃子貨幣保持穩(wěn)定，傳達(dá)的市場聲音不能左右搖擺，甚至為了一時之利允許人民幣匯率指數(shù)大幅小于100，這將會引發(fā)市場自我發(fā)酵式的恐慌循環(huán)。

索羅斯式的做空對沖基金是槍林彈雨里成長的，不是嚇大的，索羅斯沒有害怕英格蘭央行，1998年在香港的撤退不是因為警告，而是因為香港特區(qū)政府背后有內(nèi)地“子彈”的支撐。

新華社警告能否成功，取決于中國擁有的“子彈”，以及保持穩(wěn)定的政策決心。目前來看，最可怕的不是做空基金，而是民間蔓延的匯率下行恐慌情緒。做空基金由于人民幣成本急劇上升略有退潮，交易恢復(fù)到低迷的膠著狀態(tài)。而民間大規(guī)模換幣說明要恢復(fù)信心，實體經(jīng)濟(jì)改革與央行的維穩(wěn)必須更加堅定。

（來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 葉檀）