2月2日高瀾股份新股上市定位分析

【機(jī)構(gòu)研究】

高瀾股份:純水冷設(shè)備稀缺標(biāo)的

中信證券1月29日發(fā)布高瀾股份研究報(bào)告,報(bào)告摘要如下:

投資要點(diǎn)

水冷設(shè)備和節(jié)能技術(shù)應(yīng)用先行者。廣州高瀾節(jié)能技術(shù)股份有限公司前身成立于2001年6月。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.8億元,同比上升1.18%,2012-2014年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.89%,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4,765萬元。公司是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備專業(yè)供應(yīng)商,致力于為全球客戶提供專業(yè)的節(jié)能產(chǎn)品和整體解決方案。

電網(wǎng)建設(shè)穩(wěn)健增長(zhǎng),下游應(yīng)用領(lǐng)域拓寬。2012-2014年全國(guó)電網(wǎng)建設(shè)年投資額從3693億元增至4118億元,2016年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投資4390億元,電網(wǎng)投資復(fù)合增速4%。直流水冷產(chǎn)品市場(chǎng)需求與我國(guó)高壓電網(wǎng)建設(shè)密切相關(guān),隨著國(guó)內(nèi)高壓及特高壓直流輸電工程陸續(xù)開工建設(shè),直流水冷產(chǎn)品銷售收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著電力電子技術(shù)的發(fā)展,純水冷設(shè)備在新能源行業(yè)、柔性輸電和電力傳動(dòng)領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓寬,我們預(yù)計(jì)該細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒃谖磥韼啄戢@得較高的成長(zhǎng)。

公司盈利能力強(qiáng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。直流水冷產(chǎn)品和新能源發(fā)電水冷產(chǎn)品是公司營(yíng)業(yè)毛利主要來源。公司在行業(yè)中具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力,近三年公司綜合毛利率水平維持在40%左右,具備良好的盈利能力。公司技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新能力較強(qiáng),2012-2014年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比例保持6%左右,在行業(yè)內(nèi)屬較高水平。公司現(xiàn)有專利111項(xiàng),軟件著作權(quán)43項(xiàng),其水冷業(yè)務(wù)相關(guān)的核心技術(shù)水平處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。我們認(rèn)為公司較強(qiáng)的盈利能力以及豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備為日后的增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。

募資項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能,提高盈利能力。本次擬募資2.5億元,用于岳陽高瀾純水冷卻系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)科研中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。建成后主營(yíng)業(yè)務(wù)水冷設(shè)備產(chǎn)能將由2014年的145MW擴(kuò)充至396MW,提升173%。并由此帶來規(guī)模效應(yīng),增強(qiáng)盈利能力。科研中心項(xiàng)目可進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)能力,保持公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:公司下游市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)增速下滑;研發(fā)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷售的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和估值:公司近年來在整體工業(yè)增速下滑的情況下仍有穩(wěn)定增長(zhǎng),且下游行業(yè)也是電力設(shè)備行業(yè)中頗有增長(zhǎng)前景的新能源、高壓配網(wǎng)領(lǐng)域,有望保持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS為0.80/1.01/1.35元,發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為19/15/12x。我們按照DCF估值給出的每股價(jià)值為24.68元,按可比公司PE估值對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值約為30.03元,綜合絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法,我們認(rèn)為公司二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)值為24.68元~30.03元。取估值中樞27.36元,對(duì)應(yīng)2015年和2016年的PE估值分別為45.6x和27x。