5基金投資總監(jiān)解析春季行情 投資機(jī)會(huì)漫談

博時(shí)基金魏鳳春：

今年資本市場(chǎng)趨勢(shì)由產(chǎn)業(yè)周期決定

在資本投資領(lǐng)域，沒(méi)有一年是完全按照年初的劇本走的，總是有這樣那樣的意外和風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。從趨勢(shì)相關(guān)的內(nèi)容講，市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？

博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春指出，第一：注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板、三板轉(zhuǎn)板機(jī)制推出后，投資行為在一兩個(gè)季度內(nèi)發(fā)生劇變。

“在很短的時(shí)間內(nèi)上市公司身份快速貶值，上市公司并購(gòu)預(yù)期帶來(lái)的溢價(jià)快速縮水。其結(jié)果是中小市值公司的估值溢價(jià)驟然縮小。在‘基準(zhǔn)情景’中，我們認(rèn)為這樣的變化可能會(huì)在5年左右完成，是個(gè)較為緩慢的過(guò)程，但由于投資行為本身帶有群體情緒的成分，不排除出現(xiàn)非線(xiàn)性變化的情況?！?

第二：運(yùn)動(dòng)式的去產(chǎn)能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)快過(guò)猛。他認(rèn)為，今年過(guò)剩產(chǎn)能處理、“僵尸企業(yè)”處理是重中之重。盡管高層有所提點(diǎn)，這種重點(diǎn)工程還是容易導(dǎo)致地方一窩蜂沖上去，在銀行壞賬、債券違約、財(cái)政收入等方面都對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。在“基準(zhǔn)情景”中，我們認(rèn)為這些壓力會(huì)以可控的方式來(lái)釋放。

第三，人民幣匯率波動(dòng)過(guò)大，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌。最近數(shù)年A股對(duì)匯率變化的敏感性很低，但如果未來(lái)走出“波動(dòng)空間擴(kuò)大”，同時(shí)國(guó)家的確結(jié)束對(duì)匯率的常態(tài)化干預(yù)。A股市場(chǎng)需要適應(yīng)匯率的貶值，這個(gè)過(guò)程可能會(huì)有一些磕碰。但在基本面上，中國(guó)人民幣匯率貶值無(wú)論從周期位置上還是在結(jié)構(gòu)改革上都是比較正面的。

第四，地方積極性持續(xù)低迷，導(dǎo)致增長(zhǎng)進(jìn)一步大幅下行。從定性的角度講，2016年的GDP若在6.5%或者以下，可能會(huì)引發(fā)對(duì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期的進(jìn)一步下調(diào)。我們的“基準(zhǔn)情景”中，地方政府的積極性大概能維持在2015年的水平。

除了以上的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，魏鳳春認(rèn)為，還有一些因素也會(huì)對(duì)2016的資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，不得不察：1）封閉的宏觀(guān)環(huán)境被美元加息打破，資產(chǎn)配置不得不面對(duì)外部的沖擊，特別是新興市場(chǎng)資產(chǎn)重估遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。2）房地產(chǎn)重新受到鼓勵(lì)會(huì)否減弱市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期，從而改變持續(xù)的改革牛的預(yù)期。3）市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)麻木了，政府習(xí)慣求穩(wěn)的邏輯讓大家形成了思維的禁區(qū)。當(dāng)去產(chǎn)能與去庫(kù)存打破了這種穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，系統(tǒng)性的沖擊難以避免。4）新興產(chǎn)業(yè)未必是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，過(guò)去的小鮮肉業(yè)已變成了老炮。

博時(shí)基金宏觀(guān)策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，2016年要清醒認(rèn)識(shí)成長(zhǎng)與周期的差異，清醒認(rèn)識(shí)新興行業(yè)的分化，清醒認(rèn)識(shí)平常心的重要性。全年建議小幅超配股票，標(biāo)配債券。A股行業(yè)選擇要重視主題淡化價(jià)格趨勢(shì)。全年超配輕工制造、機(jī)械、紡織服裝和綜合。2015年的A股看到中國(guó)轉(zhuǎn)型歷程中樂(lè)觀(guān)預(yù)期的巔峰。經(jīng)濟(jì)下滑、貨幣寬松帶動(dòng)債市牛市延續(xù)，信用利差到年末開(kāi)始抬頭。展望2016年，需要牢記趨勢(shì)是由產(chǎn)業(yè)周期決定；美元加息、地產(chǎn)政策對(duì)改革預(yù)期的影響、對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的麻木和新興產(chǎn)業(yè)過(guò)氣是不可不查的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

魏鳳春分析認(rèn)為，2012年以來(lái)的資本市場(chǎng)看起來(lái)此起彼伏，絢爛無(wú)比，似乎雜亂無(wú)章，實(shí)則并無(wú)新意。在我們看來(lái)，這些所謂的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)仍然是由兩大規(guī)律決定的，這也是資產(chǎn)配置的常識(shí)。第一：趨勢(shì)由產(chǎn)業(yè)周期決定。第二：節(jié)奏由政策決定?！斑@幾年的市場(chǎng)，有速度，也有激情，更有讓人沒(méi)齒難忘的大波動(dòng)。比如，錢(qián)荒、股災(zāi)，剛兌的打破等，在投資者情緒高漲的前提條件下，政策對(duì)節(jié)奏的改變起到了重要的催化作用。央行的利率政策、證券監(jiān)督部門(mén)的監(jiān)管政策都從時(shí)間上改變了投資的節(jié)奏，但沒(méi)法改變趨勢(shì)?！?

南方基金史博：

2016年A股市場(chǎng)慢牛的動(dòng)力仍在

泰達(dá)宏利王彥杰：

成長(zhǎng)主軸搭配低估值價(jià)值投資

老牌基金公司泰達(dá)宏利基金公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王彥杰認(rèn)為，我們?cè)?016年的主要投資策略將是以成長(zhǎng)主軸搭配低估值的價(jià)值投資。新經(jīng)濟(jì)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的希望所在，新經(jīng)濟(jì)板塊在2016年仍然會(huì)有持續(xù)表現(xiàn)，但市場(chǎng)的波動(dòng)也主要來(lái)源于此。主板和中小創(chuàng)之間，板塊和板塊之間的表現(xiàn)差距將縮小。注冊(cè)制推動(dòng)的進(jìn)程將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

王彥杰認(rèn)為，2016年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體依然向下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)真正進(jìn)入去產(chǎn)能階段；同時(shí)利率水平整體維持低位，但難以進(jìn)一步下降；匯率相對(duì)穩(wěn)定，金融改革持續(xù)推進(jìn)，金融混業(yè)有進(jìn)展，大型增量資金進(jìn)場(chǎng)將改變權(quán)益市場(chǎng)過(guò)去的單邊風(fēng)格偏好，整體風(fēng)格更加均衡。

從全球范圍來(lái)看，美元周期啟動(dòng)上行，中期將壓制新興市場(chǎng)貨幣和大宗商品的表現(xiàn)。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，上世紀(jì)80年代美元上行周期，發(fā)生了拉美債務(wù)危機(jī)，90年代美元再次上行時(shí)發(fā)生了亞洲金融危機(jī)和俄羅斯債務(wù)危機(jī)。因此，美元上行將對(duì)新興市場(chǎng)幣值有明顯沖擊，同時(shí)與大宗商品走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入攻堅(jiān)階段，制造業(yè)，尤其是上游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入嚴(yán)峻的產(chǎn)能出清階段。從數(shù)據(jù)來(lái)看，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)已創(chuàng)近十年新低，與此同時(shí)，在固定資產(chǎn)投資占比中，從2012年開(kāi)始，與生活消費(fèi)相關(guān)的投資已高于傳統(tǒng)的制造業(yè)、地產(chǎn)、交通投資。

2016年國(guó)內(nèi)金融改革推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)程加快，資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)有望發(fā)生顯著變化，銀行理財(cái)、險(xiǎn)資和中國(guó)版的401K將重塑資本市場(chǎng)。

從銀行理財(cái)資金的配置需求來(lái)看，目前市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)固息產(chǎn)品的收益率已無(wú)法支持銀行理財(cái)?shù)氖找媛市枨?，迫切需要配置一些低波?dòng)、穩(wěn)定收益的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)來(lái)維持收益率水平。

養(yǎng)老金入市已是大勢(shì)所趨。自推出401K計(jì)劃后，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比例持續(xù)攀升，目前維持在35%左右。中國(guó)版的401K執(zhí)行后，將為資本市場(chǎng)持續(xù)帶來(lái)長(zhǎng)線(xiàn)資金，并對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格和波動(dòng)率產(chǎn)生顯著影響。

從利率環(huán)境看，中國(guó)的利率環(huán)境目前正處于歷史周期的底部，利率進(jìn)一步向下的概率小，但維持低利率環(huán)境的概率較大。由于資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放，以及人民幣國(guó)際化的需求，將對(duì)貨幣政策產(chǎn)生牽制作用。與此同時(shí)，中美之間的利率聯(lián)動(dòng)不斷加強(qiáng)，在美國(guó)進(jìn)入加息周期的環(huán)境下，中國(guó)利率的下行空間較小，未來(lái)更多依靠利率走廊引導(dǎo)和降準(zhǔn)。在“水龍頭”不斷擰小的情況下，預(yù)計(jì)2016年市場(chǎng)估值提升的空間將小于2015年。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，“供給側(cè)改革”是當(dāng)前和未來(lái)政經(jīng)改革的主要方向，通過(guò)放開(kāi)新供給創(chuàng)造新需求。與之相配套的政策措施包括，傳統(tǒng)產(chǎn)能出清，減稅為方向的財(cái)稅改革以及國(guó)企改革和要素價(jià)格改革。我們看到，在上世紀(jì)80年代美國(guó)推行里根的供給主義經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)期，伴隨著企業(yè)所得稅的下降，企業(yè)投資意愿持續(xù)上升，伴隨著個(gè)人所得稅的下降，居民的消費(fèi)意愿也在持續(xù)攀升。

在行業(yè)板塊聚焦方面，王彥杰表示，更看好計(jì)算機(jī)、新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥和工業(yè)自動(dòng)化等板塊。

九泰基金總裁助理兼投資總監(jiān)吳祖堯：

上半年震蕩為主下半年重拾升勢(shì)

作為PE系的公募基金公司，九泰基金一直側(cè)重于定增和新三板的投資。對(duì)于2016年的市場(chǎng)，九泰基金總裁助理兼投資總監(jiān)吳祖堯認(rèn)為，今年上半年以寬幅震蕩為主，下半年將重拾升勢(shì)。

吳祖堯表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)存量財(cái)富再配置仍是大邏輯：地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，財(cái)富人群將調(diào)整資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，降低在房地產(chǎn)上的配置比例；剛性?xún)陡吨饾u打破，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，信托、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域資金流入股市。

2016年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù)下行，資產(chǎn)配置荒仍將延續(xù)。下半年市場(chǎng)上行的核心邏輯有三點(diǎn)，基本面改善帶來(lái)的盈利好轉(zhuǎn)，改革預(yù)期強(qiáng)化及基本面好轉(zhuǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，股市資金面狀況也更為占優(yōu)。基于對(duì)這三方面因素的綜合考慮，預(yù)計(jì)2016年下半年增量行情有望取代存量行情。在此之前，受情緒面及資金面的波動(dòng)影響，上半年難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，以寬幅震蕩為主。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)判，吳祖堯認(rèn)為，今年加息步伐可能會(huì)低于預(yù)期。目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年加息步伐的前瞻指引是全年加息4次，但考慮到這是近十年來(lái)首次貨幣緊縮的開(kāi)始，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度并非強(qiáng)勁，以及今年11月還有大選的因素，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐可能會(huì)低于預(yù)期，不排除只加息1次的可能?？傮w而言，加息周期開(kāi)始往往意味著更好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明確，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有較大拉動(dòng)。從過(guò)去歷史數(shù)據(jù)看，加息周期并不改變美元中長(zhǎng)期趨勢(shì)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響有限。

對(duì)于流動(dòng)性，吳祖堯認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)對(duì)貨幣政策的表述從“更加注重松緊適度”，調(diào)整為“靈活適度”，并且明確提出要“保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)”。預(yù)計(jì)2016年將有多次降準(zhǔn)空間，并有一定降息空間，整體流動(dòng)性環(huán)境仍將保持寬松。政府將繼續(xù)努力降低社會(huì)融資成本，疊加地方政府債務(wù)置換的影響，預(yù)計(jì)2016年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù)下行。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行一方面帶來(lái)了股市估值的提升，另一方面也進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)配置荒。隨著債券、信托和理財(cái)產(chǎn)品等收益率的下行，資金配置股市的需求和積極性將不斷改善。近期險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)頻頻舉牌便是其中的一個(gè)縮影。

對(duì)此，吳祖堯建議，行業(yè)配置上，配置具備增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的新興消費(fèi)及90后消費(fèi)板塊，包括影視休閑娛樂(lè)、動(dòng)漫、互聯(lián)網(wǎng)等。配置兼具成長(zhǎng)性和政策支持的高端制造板塊，包括節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、新能源汽車(chē)和高端裝備等。把握風(fēng)格切換帶來(lái)的階段性投資機(jī)會(huì)，包括券商和保險(xiǎn)等大盤(pán)藍(lán)籌。主題投資上，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革、工業(yè)4.0、信息經(jīng)濟(jì)（云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、VR）以及體育教育主題。風(fēng)險(xiǎn)因素：股市制度變革、結(jié)構(gòu)性估值偏高、改革遲滯、信用違約風(fēng)險(xiǎn)上行、資本流動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

嘉實(shí)基金邵健談三類(lèi)投資機(jī)會(huì)：

市場(chǎng)矯枉過(guò)正新興領(lǐng)域改革

2016年A股開(kāi)局經(jīng)歷震蕩，上證綜指重回“2時(shí)代”。經(jīng)歷了2015年四季度的股市反彈后，2016年市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢(shì)？

展望2016年A股市場(chǎng)，嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、首席投資官邵健認(rèn)為，今年后期會(huì)見(jiàn)到三類(lèi)投資機(jī)會(huì)：市場(chǎng)矯枉過(guò)正的投資機(jī)會(huì)，新興領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，改革提供的投資機(jī)會(huì)。從技術(shù)層面看，無(wú)論是和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)，還是新材料、先進(jìn)制造、生物技術(shù)企業(yè)，在當(dāng)前市場(chǎng)下跌過(guò)程中都會(huì)帶來(lái)真正的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

“2016年，無(wú)論是外部還是內(nèi)部，面臨的挑戰(zhàn)確實(shí)比2015年更大，但是‘?！c‘機(jī)’一向是并存的，對(duì)于真正的投資者，越是下跌，越是會(huì)看到更多的投資價(jià)值?！鄙劢≌f(shuō)，嘉實(shí)基金一向秉承長(zhǎng)期投資的理念，從長(zhǎng)維度來(lái)看，嘉實(shí)的投資管理和指數(shù)的關(guān)系非常小，而和結(jié)構(gòu)的關(guān)系非常大，“中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵時(shí)期，很多產(chǎn)業(yè)、企業(yè)都會(huì)有比較大的發(fā)展機(jī)會(huì)，對(duì)于我們主動(dòng)投資也提供了更好的投資機(jī)會(huì)。”

綜合來(lái)看，邵健表示，2016年在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)貼地飛行，且面臨通縮隱憂(yōu)背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)發(fā)力，在貨幣寬松成為常態(tài)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行、綜合考慮資金供求關(guān)系的情況下，A股凈流入有望成為大概率事件，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出。

（來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 馬薪婷）