私募大佬轉(zhuǎn)戰(zhàn)華爾街：衍生新打法 謀求出海過冬

私募大佬轉(zhuǎn)戰(zhàn)華爾街

從中國私募出海的整體情況看，大部分私募出海均是募資在外，投研仍然在國內(nèi)。其著眼點(diǎn)仍在于通過海外募集資金，然后投向A股及H股，具備全球資產(chǎn)配置能力的中國私募較為罕見。

過去大半年，旗隆投資董事長代雪峰一直奔波于紐約、新加坡、香港、深圳、北京等地?！爸饕亲龊Ｍ馔顿Y的布局，其中布局華爾街是重心，看好海外的醫(yī)療投資機(jī)會。我們完成全球布局之后，視野更加寬廣，不會孤立的看問題，二級市場就變得相對簡單了?！贝┓逄寡浴?

據(jù)悉，目前旗隆投資在紐約華爾街、新加坡新交所均設(shè)置了分公司，2016年1月，更是發(fā)行了首只海外基金——旗隆東方醫(yī)藥基金，產(chǎn)品規(guī)模在2億美元。而旗隆2015年10只國內(nèi)股票型產(chǎn)品的平均收益為42.31%，其中還有一半成立未滿一年。表現(xiàn)最好的旗隆達(dá)爾文科技對沖一期，獲得超過一倍的收益。

相對于A股，海外對沖手段更加豐富。以旗隆剛剛發(fā)行的旗隆東方醫(yī)藥基金為例，主要策略是股票多頭，倉位占到百分之六、七十，主要投向大中華區(qū)的醫(yī)藥類企業(yè)，倉位多在滬港通和港股里面。其次是宏觀對沖手段，包括新華富實(shí)A50指數(shù)、貨幣匯率期貨、黃金和其他期貨期權(quán)等?！斑@主要是為了規(guī)避股市和貨幣匯率波動的影響，在堅(jiān)定持有成長前景好和潛力大的公司的同時，可以對沖掉市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，甚至增厚一部分產(chǎn)品業(yè)績?！贝┓褰榻B。

從目前的情況看，成功進(jìn)入華爾街核心金融圈的中國私募仍是鳳毛麟角?！昂苓z憾，從高盛、美林這些合作伙伴處得知，旗隆基金仍然是唯一成建制、全方位殺入華爾街的華人團(tuán)隊(duì)。美國基金業(yè)的華人圈子很小，真正管錢的華人加起來可能也就十幾個，我們可以說是勢單力薄。華爾街的其他華人從業(yè)者，要么是在大的共同基金里做基金經(jīng)理，要么是從當(dāng)?shù)氐幕鸸境鰜碜约焊?，與中國的聯(lián)系都很微弱，嚴(yán)格意義上都不能算作是華人基金?！贝┓逯赋?。

從中國私募出海的整體情況看，大部分私募出海均是募資在外，投研仍然在國內(nèi)。其著眼點(diǎn)仍在于通過海外募集資金，然后投向A股及H股，具備全球資產(chǎn)配置能力的中國私募較為罕見?！澳壳瓣柟馑侥嫉暮Ｍ饣鹪O(shè)立通行模式是設(shè)立離岸的資產(chǎn)管理公司，并在香港設(shè)立公司型基金，基本上是投研團(tuán)隊(duì)在內(nèi)地，而香港的辦公地點(diǎn)往往只負(fù)責(zé)后勤和市場。香港的辦事處，實(shí)際上也沒有多少事，主要是為了應(yīng)付香港監(jiān)管部門的檢查?！痹谙愀郯l(fā)行產(chǎn)品的一家上海老牌私募坦言。

據(jù)此前一私募中介機(jī)構(gòu)的不完全調(diào)查，在海外發(fā)行有對沖基金的中國背景私募公司，主流的方式是以中國資產(chǎn)作為主要的投資標(biāo)的，即主要為海外上市，尤其是香港上市的內(nèi)地公司。從中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)的情況來看，大部分私募在產(chǎn)品名稱上都有中國或相近的標(biāo)識，也就是說在產(chǎn)品募集說明書里就限定了投資范圍。其他的海外私募產(chǎn)品也多數(shù)只投資了中國概念股，真正進(jìn)行全球性投資的私募機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)。

海外并購活躍

從國內(nèi)外的并購估值水平看，海外并購獲益的潛力明顯超過國內(nèi)。目前A股市場平均市盈率約為50倍，美國則不到20倍。而私募機(jī)構(gòu)參與的“PE+上市公司”模式，通過與行業(yè)內(nèi)上市公司成立合伙企業(yè)或并購基金，尋找產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，控股之后進(jìn)行培養(yǎng)整合。達(dá)到一定盈利能力時，將項(xiàng)目賣給上市公司，套現(xiàn)退出。

此前，PE+上市公司的模式風(fēng)靡A股市場，而隨著中國企業(yè)海外并購熱潮起，這一模式也正在發(fā)生新的演變?！拔覀儚娜ツ晗掳肽觊_始積極運(yùn)作，準(zhǔn)備在美國成立一個產(chǎn)業(yè)并購基金，主要標(biāo)的為美國的先進(jìn)醫(yī)療。正好納斯達(dá)克市場下跌，我們的切入時機(jī)也非常好?；痣m未成立，但是前期工作已經(jīng)在美國投行還有畢馬威的協(xié)助下正在進(jìn)行，現(xiàn)在有的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了第二輪談判。”代雪峰透露。

據(jù)畢馬威近期報(bào)告，截至2016年2月18日，已公布的中企海外并購交易總額達(dá)748億美元，大幅超越去年，熱度明顯升溫，前兩月已達(dá)到去年水平的九成。2015年中企對外并購案例中，交易規(guī)模排名前三的為金融服務(wù)、電子信息和能源設(shè)施，金額分別為181億美元、118億美元和102億美元；交易數(shù)量排名前三的為電子信息、醫(yī)療保健和房地產(chǎn)，數(shù)量分別為99宗、54宗和35宗。

與此同時，私募股權(quán)基金參與的并購交易亦大幅增加。普華永道的數(shù)據(jù)顯示，2015年私募股權(quán)基金交易的數(shù)量與金額分別增長了79%和169%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括北美和歐洲成為首選目的地?！半m然國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)過去取得了較大的進(jìn)步，但是與海外先進(jìn)國家，尤其是與美國相比，國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)還是有明顯差距。美國擁有世界最先進(jìn)的醫(yī)療技術(shù)，自然就成了我們技術(shù)引進(jìn)的首要目標(biāo)，從投資的角度看，引進(jìn)技術(shù)國產(chǎn)化，必然帶來巨大的投資機(jī)會。”代雪峰說。

值得注意的是，近期美股的大幅調(diào)整以及可能的向下趨勢，也將為這一出海新打法創(chuàng)造更好的外部環(huán)境?！斑^去一段時間，美國納斯達(dá)克出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，醫(yī)藥股受挫，近半年新股發(fā)行停滯，客觀上也為我們在美國從事并購業(yè)務(wù)，引入先進(jìn)技術(shù)帶來較好的契機(jī)。舉個例子，生物醫(yī)藥的巨頭大多在美國，它們會通過收購取得了創(chuàng)新性突破的小企業(yè)的方式來維護(hù)自身地位。這些小企業(yè)在被收購之前，就是我們這些專業(yè)醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)的絕佳投資機(jī)會。但目前我們認(rèn)為納斯達(dá)克還沒有跌穩(wěn)，今年年中是比較好的進(jìn)入時機(jī)。”代雪峰指出。

從國內(nèi)外的并購估值水平看，海外并購獲益的潛力也明顯超過國內(nèi)。目前A股市場平均市盈率約為50倍，美國則不到20倍。而私募機(jī)構(gòu)參與的“PE+上市公司”模式，通過與行業(yè)內(nèi)上市公司成立合伙企業(yè)或并購基金，尋找產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，控股之后進(jìn)行培養(yǎng)整合。達(dá)到一定盈利能力時，將項(xiàng)目賣給上市公司，套現(xiàn)退出。賺錢的核心在于并購市場與二級市場的利差。

私募謀求出海過冬

基于對國內(nèi)A股的不樂觀預(yù)期，中大型私募機(jī)構(gòu)出海意愿明顯增強(qiáng)，準(zhǔn)備出海的私募不在少數(shù)。德意志銀行稱，該行去年在中國共會見了超過75名尋求在海外設(shè)立新基金的管理人員。

受股市持續(xù)震蕩影響，私募基金不僅業(yè)績受牽連，發(fā)行同樣遇冷，股票策略產(chǎn)品占比降至較低水平。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2016年2月新發(fā)行私募產(chǎn)品296只，創(chuàng)近一年月度產(chǎn)品發(fā)行量新低。其中，股災(zāi)以來，股票型私募產(chǎn)品占比持續(xù)降低，由去年的80%以上降至40%左右。據(jù)格上理財(cái)了解，受資產(chǎn)配置荒和私募業(yè)績持續(xù)下滑的影響，近期部分銀行收緊單一策略股票型私募的銷售，而加大配置低風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品的力度，這也是股票型策略占比下降的一大誘因。

“私募這個行業(yè)越來越不好做了。市場轉(zhuǎn)入熊市，監(jiān)管力度也加強(qiáng)了，現(xiàn)在行業(yè)不好做，薪酬待遇方面也在降低，而且可以預(yù)計(jì)的是，未來一段時間，證券私募都不會太好過?！鄙钲谝灰?guī)模近50億元的私募市場部負(fù)責(zé)人感嘆。該人士兩年前由公募基金跳槽至私募，目前正在尋找下家，一旦找到合適的下家就辭職。

格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，歷經(jīng)2015年市場的火熱與巨幅波動后，陽光私募機(jī)構(gòu)存活率僅為84.87%，其中，運(yùn)行滿三年的私募機(jī)構(gòu)存活率更降至為69.60%。停止運(yùn)作的私募機(jī)構(gòu)的平均存續(xù)期為5.8年，管理規(guī)模低于10億的機(jī)構(gòu)占比高達(dá)92.74%。

與2014年的存活率相比，陽光私募機(jī)構(gòu)的存活率有所上升。格上理財(cái)認(rèn)為，其一方面源于2015年私募機(jī)構(gòu)的爆發(fā)式增長，私募行業(yè)大比例擴(kuò)容；另一方面源于2015年股市下行尚不足一年，加之牛市積攢的安全墊，大比例削減了基金回撤給私募機(jī)構(gòu)帶來的沖擊。倘若低迷行情進(jìn)一步延續(xù)，中小私募的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，存活率存在進(jìn)一步下降的可能。

值得注意的是，基于對國內(nèi)A股的不樂觀預(yù)期，中大型私募機(jī)構(gòu)出海意愿明顯增強(qiáng)，準(zhǔn)備出海的私募不在少數(shù)。德意志銀行稱，該行去年在中國共會見了超過75名尋求在海外設(shè)立新基金的管理人員。上海一家大型私募機(jī)構(gòu)人士表示，“近期不斷收到海外一些主權(quán)基金的詢問，要求到公司了解情況，可以感覺得到海外資金對于投資中國資產(chǎn)的熱情。公司未來會通過在香港發(fā)產(chǎn)品，以滿足這一需求?！睆牟簧偎侥汲龊Ｄ技Y金的經(jīng)驗(yàn)看，海外資金的熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出想象，內(nèi)地?cái)?shù)家已在香港發(fā)行產(chǎn)品的陽光私募機(jī)構(gòu)，其海外產(chǎn)品規(guī)模也均明顯大于內(nèi)地陽光私募產(chǎn)品部分。

（來源：中國證券報(bào)）