海通證券荀玉根：政策暖風(fēng)期 A股反彈已在路上

核心結(jié)論：當(dāng)前的行情是國(guó)內(nèi)外政策偏暖期的反彈，16年很難有15年那種講詩(shī)和遠(yuǎn)方的趨勢(shì)行情，政策暖風(fēng)期的階段性行情也要珍惜。邊走邊跟蹤，時(shí)間上關(guān)注4月國(guó)內(nèi)外政策數(shù)據(jù)面的考驗(yàn)，空間上關(guān)注情緒指標(biāo)，對(duì)比15年8-11月成交、換手、融資的修復(fù)尚溫和。參考14年底，調(diào)倉(cāng)恐怕還沒(méi)完，兩周前提出均衡配置，繼續(xù)持有維生素、印染、養(yǎng)殖、地產(chǎn)，如現(xiàn)在調(diào)考慮性價(jià)比，選地產(chǎn)、非銀、石油相關(guān)品。

過(guò)好眼前的茍且

上周市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的分化，主板先抑后揚(yáng)，金融、有色煤炭領(lǐng)漲，中小創(chuàng)雖然周中上漲，但整體下跌，尤其是創(chuàng)業(yè)板指跌幅明顯?！皟蓵?huì)”已正式召開(kāi)，投資者關(guān)心市場(chǎng)能否走好，持續(xù)性和高度如何？風(fēng)格轉(zhuǎn)變會(huì)持續(xù)嗎？持續(xù)性是個(gè)令人無(wú)奈的問(wèn)題，15年的行情波瀾壯闊，講的是中國(guó)夢(mèng)，是詩(shī)和遠(yuǎn)方，牛市氛圍里市場(chǎng)情緒高漲，高度和持續(xù)性都很強(qiáng)，現(xiàn)在的機(jī)會(huì)是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來(lái)看不清，甚至不樂(lè)觀。但看不到詩(shī)和遠(yuǎn)方的時(shí)候，還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來(lái)。

1.政策暖風(fēng)期，反彈已在路上

政策變化影響大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。大類資產(chǎn)價(jià)格變化的起點(diǎn)是15年12月美國(guó)開(kāi)始加息，過(guò)去幾年全球貨幣寬松、資金脫實(shí)入虛推升的股票牛市邏輯遭到?jīng)_擊，大類資產(chǎn)再平衡，資金流入避險(xiǎn)的美債和黃金。人民幣匯率貶值壓力因此加大，疊加增長(zhǎng)下行擔(dān)憂，A股跌幅居前。1月底2700點(diǎn)左右時(shí)《A股見(jiàn)底了嗎？》提出要跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)加息情況及國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策，到2月底再次回到2700點(diǎn)左右的《A股會(huì)破位下跌嗎？》中我們提示國(guó)內(nèi)外情況已經(jīng)在好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率很低、油價(jià)企穩(wěn)，人民幣匯率逐漸穩(wěn)定在6.5左右，地產(chǎn)政策放松和信貸大幅增長(zhǎng)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。2月29日降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)《一針強(qiáng)心劑》提出未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)暫不加息、中國(guó)政策積極，上半年最好的做多窗口打開(kāi)。

國(guó)內(nèi)外政策偏暖期，市場(chǎng)反彈走在路上。我們一直將1月底-2月底的市場(chǎng)與15年8月底-9月底比較，屬于國(guó)內(nèi)外政策開(kāi)始變暖、市場(chǎng)有疑慮的階段，3月各類政策更明確會(huì)消除疑慮，市場(chǎng)很可能出現(xiàn)類似15年10月的上漲趨勢(shì)。3月5日政府工作報(bào)告中亮點(diǎn)頻出，2016年目標(biāo)M2增速上調(diào)到13%，財(cái)政赤字率擴(kuò)大到3%，新增1.65萬(wàn)億公路投資以及2000公里以上的地下管廊建設(shè)。3月10日歐央行將召開(kāi)議息會(huì)議，目前高盛、美銀美林等機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期歐央行將開(kāi)啟新一輪QE，并可能降低存款利率10個(gè)基點(diǎn)。3月4日日本政府宣布將任命積極寬松派櫻井真接任央行審議委員，3月14-15日日本央行聯(lián)席會(huì)議中有望進(jìn)一步推出寬松措施。3月4日美公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期但平均時(shí)薪環(huán)比下跌0.1%，為一年來(lái)首次下滑，非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月16日議息會(huì)議中提出加息的概率僅為8%，較非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前還有所降低。

2.忌盲目樂(lè)觀，邊走邊跟蹤

時(shí)間上，關(guān)注宏觀政策面未來(lái)的考驗(yàn)。暫時(shí)告別了全球簡(jiǎn)單的貨幣寬松時(shí)代，并且前期寬松的次生問(wèn)題開(kāi)始出現(xiàn)，如物價(jià)上漲，股市已經(jīng)從牛市氛圍走向熊市氛圍，資金入市、成交、換手情況均已變化。在沒(méi)看到新的基本面改善前，目前的行情只能定義成反彈，如此的話，需要關(guān)注未來(lái)行情結(jié)束的信號(hào)。眼下之所以有反彈，源于政策偏暖，未來(lái)需跟蹤政策的變化、驗(yàn)證政策的效果。4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，到了驗(yàn)證2月以來(lái)偏松政策效果的窗口期。美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)、核心通脹需繼續(xù)跟蹤，3月15-16日議息會(huì)議大概率不加息，但如就業(yè)數(shù)據(jù)好、通脹數(shù)據(jù)上升，4月下旬的議息會(huì)議仍可能會(huì)討論6月加息，此舉會(huì)影響全球股市及人民幣匯率。

空間上，跟蹤市場(chǎng)情緒修復(fù)的情況。除了政策、數(shù)據(jù)的重要時(shí)間點(diǎn)，同樣需要跟蹤市場(chǎng)上漲的幅度，空間的度量，可以跟蹤情緒指標(biāo)，如成交量、換手率、融資余額等?？蓞⒖嫉男星槭?5年8月底-11月的市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)也是政策面暖，投資者信心恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場(chǎng)反彈。上次行情，成交量低點(diǎn)是9月30日的295億股，高點(diǎn)是11月5日的980億股，漲幅232%，本輪行情成交量最低值是2月15日的266億股，目前為572億股，上漲了115%。上次行情，換手率低點(diǎn)是9月30日的257%，高點(diǎn)11月11日的588%，漲幅129%，本輪行情換手率低點(diǎn)是2月15日的207%，目前為336%，上漲了62%。上次行情，融資余額低點(diǎn)是9月30日的9040.5億元，高點(diǎn)是12月24日的12081億元，漲幅33.6%，本輪行情融資余額低點(diǎn)是3月1日的8482.8億元，目前為8543億，僅略有增加。

3.應(yīng)對(duì)策略：過(guò)好眼前的茍且

暫時(shí)看不到詩(shī)和遠(yuǎn)方，只能過(guò)好眼前的茍且。我們之前多次闡述過(guò)，16年行情與15年最大的不同就是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境不穩(wěn)定、會(huì)反復(fù)，很難有趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)，只能有階段性機(jī)會(huì)。15年的行情波瀾壯闊，講的是中國(guó)夢(mèng)，是詩(shī)和遠(yuǎn)方，現(xiàn)在的機(jī)會(huì)是階段性反彈，更遠(yuǎn)的未來(lái)看不清，甚至不樂(lè)觀，但還是要顧好眼下的茍且，壯大實(shí)力，以備未來(lái)。國(guó)內(nèi)外政策現(xiàn)階段偏暖，尤其是國(guó)內(nèi)政策階段性偏向穩(wěn)增長(zhǎng)，也是先顧眼前的茍且，“區(qū)間調(diào)控、定性調(diào)控、相機(jī)調(diào)控”本身就預(yù)示著未來(lái)仍有變數(shù)。珍惜當(dāng)下，清醒地投入，放眼未來(lái)，不忘靈活操作、折返跑，4月開(kāi)始美國(guó)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、匯率等考驗(yàn)仍是變數(shù)。

調(diào)倉(cāng)很痛苦，恐怕還沒(méi)完。上周市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格變化，投資者關(guān)心之后會(huì)如何演繹？1月底《A股見(jiàn)底了嗎？》中我們提出震蕩筑底后，未來(lái)反彈行情結(jié)構(gòu)會(huì)分化。2月底觀察到各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷強(qiáng)化時(shí)，提出將結(jié)構(gòu)調(diào)向均衡配置。調(diào)結(jié)構(gòu)是個(gè)痛苦的過(guò)程，現(xiàn)在持有的很多中小創(chuàng)類股票，正是15年著眼詩(shī)和遠(yuǎn)方，買的未來(lái)，買的中國(guó)夢(mèng)。確實(shí)，從更遠(yuǎn)的未來(lái)看，轉(zhuǎn)型成功一定會(huì)出現(xiàn)一批偉大的新藍(lán)籌。但，當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)是，牛市氛圍不在，高溢價(jià)缺少基礎(chǔ)，政策重心從寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向積極財(cái)政，傳統(tǒng)股票有了新的催化劑，風(fēng)格的變化，或者叫均值回歸發(fā)生了。以基金重倉(cāng)股為樣本統(tǒng)計(jì)，15年底持倉(cāng)中主板占比創(chuàng)新低至44%，快牛啟動(dòng)前的14年2-3季度為55%左右，14年最后2個(gè)月風(fēng)格突變，金融地產(chǎn)狂舞，年末主板占比高達(dá)70%，1個(gè)半月機(jī)構(gòu)將15個(gè)點(diǎn)的中小創(chuàng)調(diào)倉(cāng)至金融地產(chǎn)等。目前看，主板占比回到14年2-3季度的55%不過(guò)分，10個(gè)點(diǎn)左右的調(diào)倉(cāng)，應(yīng)該還沒(méi)結(jié)束，上周可能只是開(kāi)始。

博弈的角度思考調(diào)倉(cāng)的選擇。我們上上周均衡配置中，提出價(jià)格相關(guān)行業(yè)中偏下游的維生素、印染、養(yǎng)殖，上周加入地產(chǎn)，這些都可繼續(xù)持有。現(xiàn)在再配，如何選？我們建議多從博弈的角度思考，不過(guò)很多周期股已經(jīng)有明顯相對(duì)收益了，未來(lái)的政策持續(xù)性和效果都有不確定性，需要考慮性價(jià)比。從基金持倉(cāng)（只能參考15年底數(shù)據(jù)）、今年來(lái)股價(jià)漲幅、估值水平角度評(píng)估，地產(chǎn)、非銀金融仍是不錯(cuò)選擇。地產(chǎn)是當(dāng)前政策松、刺激需求的先頭行業(yè)，今年來(lái)超額收益比有色煤炭鋼鐵低。非銀金融在大周期中漲幅小、機(jī)構(gòu)配置低、估值低。此外，近期國(guó)際油價(jià)反彈明顯，可選配與此相關(guān)的石化類個(gè)股。前幾年的資源品價(jià)格下跌中，油價(jià)的跌幅超過(guò)基本金屬、黃金、鐵礦石，有供給方面的影響，現(xiàn)在供給情況在好轉(zhuǎn)。（來(lái)源：海通策略）