改革紅利驅(qū)動(dòng)市場回暖 加杠桿促資金跑步入場

改革頭寸“找”財(cái)政

2016年“兩會(huì)”正式落下帷幕。今年“兩會(huì)”期間，有關(guān)供給側(cè)、農(nóng)業(yè)、文化、生態(tài)文明建設(shè)等等在內(nèi)的改革新政頻出。圍繞這些改革新政的立足點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，在世界經(jīng)濟(jì)日趨復(fù)雜多變的情況下，我國采取了以結(jié)構(gòu)性改革繞開強(qiáng)刺激，通過一系列政策協(xié)同來驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)走向拐點(diǎn)的高層級(jí)戰(zhàn)略。可以預(yù)期的是，這種選擇可為短期仍有小幅波動(dòng)的中國經(jīng)濟(jì)帶來更長的緩沖期和更大的騰挪空間。

梳理本次“兩會(huì)”改革新政內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，以地產(chǎn)（為主）產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長，財(cái)政政策提供頭寸，貨幣政策和金融提供配套正在成為改革所需協(xié)同戰(zhàn)略的核心。公開數(shù)據(jù)顯示，由于包括但不限于減稅降費(fèi)會(huì)使財(cái)政收入增速下滑等原因，財(cái)政赤字的增加導(dǎo)致財(cái)政政策對(duì)GDP貢獻(xiàn)度的降低，階段性穩(wěn)增長對(duì)支柱產(chǎn)業(yè)的依賴將加重。因此，考慮到歐洲超預(yù)期的寬松會(huì)進(jìn)一步影響我國的出口，同時(shí)國內(nèi)面臨固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑的不利（房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑明顯），目前穩(wěn)增長的擔(dān)子要更多地落在體量巨大且產(chǎn)業(yè)鏈涉及行業(yè)眾多的房地產(chǎn)身上，，并帶來較長期去庫存中需求的增加。

由此，在結(jié)構(gòu)性改革上，財(cái)政支出大幅擴(kuò)降契稅、營業(yè)稅等，將更主要作用于一線為主的城市并擴(kuò)大二手房交易量和新房購買量，特別是部分前期被限售的城市（廣州曲線放開首套房契稅，優(yōu)惠政策同一家庭可涉及到第三套房）?？傮w上，目前出臺(tái)查首付貸、查房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)，以及包括上海、深圳、蘇州等也先后啟動(dòng)了一些較嚴(yán)監(jiān)管及限價(jià)政策，這些政策除短期可去除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過灑水降溫抑制一線城市為主的房價(jià)過快上漲外，更可實(shí)際達(dá)到中長期穩(wěn)定中逐步推升一線城市主要地產(chǎn)價(jià)格的作用。放眼世界發(fā)達(dá)國家的一線城市的主要區(qū)域，如日本東京、美國紐約等地中心區(qū)，其房價(jià)的居高不下現(xiàn)實(shí)值得思考。

財(cái)政大年，催生并購大年

綜合今年經(jīng)濟(jì)政策的提法來看，財(cái)政政策放在了貨幣政策之前進(jìn)行表述，財(cái)政部表示2016年將進(jìn)一步盤活存量資金。貨幣政策口徑從2015年的“松緊適度”轉(zhuǎn)變?yōu)?016年的“靈活適度”。同時(shí)，我們曾先于市場預(yù)期的人民幣匯率穩(wěn)中有升也在成真并延續(xù)，所以，綜合判斷，我們認(rèn)為今年將會(huì)是“財(cái)政大年，貨幣小年”。而這將決定著在資金面上市場階段性會(huì)仍以盤活存量為主。在擴(kuò)張型財(cái)政政策的延續(xù)上，財(cái)政支出增幅最大的地方債及公用事業(yè)的定位，也意味著地方債解決和國企松綁解困是今年管理層要調(diào)結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)，方法則是“兩會(huì)”管理層提到的發(fā)債及股市融資（資產(chǎn)證券化）.

基于存量的操作，雖然“兩會(huì)”上有關(guān)避免發(fā)債過快增長及防泡沫的提法，不僅有限制發(fā)債量的預(yù)期，也會(huì)是以更低息借新還舊為主，但部分政策面有結(jié)構(gòu)性改革要求的領(lǐng)域，如農(nóng)改、文改、生態(tài)文明建設(shè)結(jié)構(gòu)性改革涉及的農(nóng)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)（影視動(dòng)漫媒體等）、綠色環(huán)保等卻仍會(huì)帶來專項(xiàng)發(fā)債的趨勢。對(duì)此，華創(chuàng)證券表示，由于2015年地方一般財(cái)政收入低于預(yù)期（僅完成預(yù)算的98.7%），卻又普遍采取比較積極的財(cái)政政策，也即支出超預(yù)算，故2016年普遍會(huì)面臨更重的壓力，不排除地方會(huì)通過發(fā)行專項(xiàng)金融債（特別國債、綠色金融債等）方式來緩解財(cái)政的不足。

而在真正解決地方債和國企松綁的主要方向上，今年“兩會(huì)”的關(guān)注點(diǎn)更多應(yīng)該是在股市融資上。按照“兩會(huì)”的構(gòu)想和思路，多層級(jí)資本市場將有序建設(shè)，以資產(chǎn)證券化為主，信貸資產(chǎn)證券化將會(huì)擴(kuò)圍，不良資產(chǎn)證券化會(huì)試點(diǎn)，債轉(zhuǎn)股也在研究中?？紤]到股市融資的平臺(tái)，新三板轉(zhuǎn)板和并購或?yàn)橹饕膬纱蠓较?。同時(shí)，由于管理層允許外資、民資通過并購參與國企改革，故在并購的鏈條上，國企、央企改革特別是混改有望成為今年的大看點(diǎn)。

但需要注意的是，由于改革難度及并購不確定性的存在，還是盡量選擇有明確時(shí)間表的并購事件，如稀土集團(tuán)、旅游集團(tuán)和鋼鐵類上市公司等，地方國企改革可關(guān)注習(xí)總書記提到的“全國改革開放排頭兵、創(chuàng)新發(fā)展先行者”的上海，重點(diǎn)在自貿(mào)區(qū)制度創(chuàng)新層面上（如跨境電商）。此外，雖然中國銀監(jiān)會(huì)主席尚福林稱債轉(zhuǎn)股與銀行法沖突，但在現(xiàn)實(shí)中，除中行已成為某發(fā)股還債公司的最大股東外，市場還預(yù)期未來商業(yè)銀行將成為牽頭產(chǎn)業(yè)重組的領(lǐng)導(dǎo)者，也即利用投貸聯(lián)動(dòng)以及并購貸款等方式，推動(dòng)部分行業(yè)展開并購。

加杠桿政策恢復(fù)，漸成后市行情推手

“兩會(huì)”期間，包括證監(jiān)會(huì)主席在內(nèi)的多個(gè)管理層領(lǐng)導(dǎo)向市場傳遞了諸多穩(wěn)市場、穩(wěn)信心的信號(hào)，如注冊制緩行，融斷暫不推出、刪除戰(zhàn)興板、證金暫不退出，以及引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金進(jìn)行投資等。受此影響，技術(shù)面指數(shù)周線級(jí)別確有進(jìn)一步向上攻擊3000-3200點(diǎn)甚至更高水平的欲望。同時(shí)，經(jīng)歷了大盤股維穩(wěn)、中小市值股趨于活躍的帶動(dòng)后，資金層面的更多正向趨動(dòng)正成為目前市場反彈的主要推手。

從近期來看，資金層面一直以存量博弈為主，這也直接引發(fā)市場“二八”的交替與反復(fù)，以及市場向中小盤股的更多傾斜。所以，猶豫中的市場，一直在等待能夠帶來新增資金，能夠?qū)⑿星橄蚋吒v深演化的政策，特別是類似去年年底后的加杠桿政策。目前來看，這一期待正在轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。消息面上，除了信托單一結(jié)構(gòu)化配資管控開始放松，投資人的杠桿倍數(shù)開始提升外，證金公司也在本周五發(fā)布新政，從3月21日（下周一）起恢復(fù)五個(gè)期限品種的轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)并同時(shí)下調(diào)費(fèi)率。毫無疑問，加杠桿政策對(duì)于目前尚缺乏方向的市場而言，確乎是雪中送炭。

從后市來看，政策面、資金面的不斷轉(zhuǎn)暖，將與人氣的進(jìn)一步恢復(fù)產(chǎn)生共振帶來交投的更趨活躍。這些除對(duì)目前行情產(chǎn)生正向牽引外，也對(duì)在目前位置反復(fù)夯實(shí)后啟動(dòng)中長期大行情更為有利。很顯然，本周投資者信心開始有較明顯增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，本周是第一次出現(xiàn)四個(gè)交易日持續(xù)資金凈流入現(xiàn)象，前20天交易日資金凈流出的現(xiàn)象在本周也徹底被顛覆。以行業(yè)三級(jí)行業(yè)資金流向?yàn)槔?，?個(gè)交易日內(nèi)，證券、工業(yè)機(jī)械、軟件（IT服務(wù)、軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)）、銀行、保險(xiǎn)、媒體（影視動(dòng)漫）等一系列行業(yè)均出現(xiàn)明顯的資金凈買盤積聚現(xiàn)象。對(duì)此，原興業(yè)證券副總裁、上海景領(lǐng)投資董事長張訓(xùn)蘇表示，“兩會(huì)”對(duì)資本市場發(fā)展所傳達(dá)的積極意義，以及有關(guān)證券市場更務(wù)實(shí)、接地氣的表態(tài)，非常有助于股市中期向好。

“二八”的輪動(dòng)還將短暫延續(xù)

當(dāng)然，階段來看，由于新增資金的入場并非一兩天可以完成，大市值權(quán)重股的全方位沉淀也尚需時(shí)間（板塊分化仍非常明顯），市場暫難形成全面的集體效應(yīng)。兩融數(shù)據(jù)顯示，3月4日至3月16日間，金融、地產(chǎn)、制造業(yè)、信息服務(wù)、采礦業(yè)等權(quán)重類板塊均為兩融凈償還狀態(tài)，且兩融余額在3月16日（本月第三次）還創(chuàng)出了歷史新低（8291.48億元）。所以，考慮到金融股等近期的集中是以護(hù)盤為主，隨后主流資金（包括外資）在該類品種的走與留或仍存變數(shù)，故雖然本月17日有超過百億兩融凈買盤，但保持適度的關(guān)注仍有必要。總體上，在目前情況下，純指數(shù)性持續(xù)拉升的行情還是會(huì)較為受限。

“二八”的輪動(dòng)還將短暫延續(xù)。高波動(dòng)特征下，操作靈活具備高彈性的中小市值品種在目前賺錢效應(yīng)突顯。但是，這種局面難證以維持太久。作為散戶投資者，目前需要考慮的是，大市值股的建倉在繼續(xù)，一旦收集籌碼完成，前期散戶仍在套牢中的中小盤股又會(huì)重回跌勢，而權(quán)重、大市值品種卻將迎來主要的機(jī)會(huì)。因此，在目前的操作中，除了應(yīng)逐步借盤中高波動(dòng)逐步降低創(chuàng)業(yè)板等中小盤股的成本，準(zhǔn)備借高點(diǎn)分步減倉外，還要借盤中的低位開始有序地向并購時(shí)間表明確的板塊遷移。

板塊和題材方面，與“工業(yè)2025”需求增加相融合，外資可以參與并購的高端制造、服務(wù)業(yè)，特別是混改模式下有創(chuàng)新、壟斷、智能等題材和優(yōu)勢的上市公司，如航空航天航海、軍民融合、研究所改制等值得關(guān)注。此外，美元加息因其經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)未復(fù)蘇及他國如中國、歐洲經(jīng)濟(jì)政策的影響而存在極大的變數(shù)，在此預(yù)期下，基于超跌和保值預(yù)期下的大宗商品類資源品本年內(nèi)的震蕩反彈仍可期待，利好鉛鋅、稀土、碳纖維、稀有小金屬如鋰等。（來源：證券市場紅周刊，馬弋尋）