國泰君安任澤平：A股調(diào)整接近尾聲 未來希望在供給側(cè)改革

昨日，國泰君安首席宏觀分析師任澤平在鄭州參會時表示，未來3年～5年中國經(jīng)濟走勢是L型的，短期內(nèi)難現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇；A股市場可能要休養(yǎng)生息，股市調(diào)整正在接近尾聲。

“在經(jīng)濟L型的背景下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部將會發(fā)生劇變，中國未來不能再依靠鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)?！比螡善椒Q，中國未來就在高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)上，而這一切有賴于改革，需要把舊的破掉，把新的立好。

任澤平稱，未來3年～5年不要談中國經(jīng)濟復(fù)蘇的事情，因為中國還沒有經(jīng)歷一輪完全的去產(chǎn)能和去杠桿，還不具備再出發(fā)的能力。不過，如果中國能讓供給側(cè)改革落地，實現(xiàn)攻堅的話，將會迎來曙光。

他說：“改革是唯一的出路，改革是最大的紅利。成功的改革需要形勢倒逼，要經(jīng)歷三年陣痛才有紅利，我們要為此做好思想準備。”

對于A股市場，他說，A股這一輪調(diào)整正接近尾聲，風險是漲回來的，機會是跌出來的，現(xiàn)在這個時點對市場而言，過度悲觀肯定是錯的。雖然不知道大底究竟什么時候會出現(xiàn)，但可以確認的是，風險正在逐步釋放。

演講全文：

各位來賓，女士們，先生們，大家早上好，很高興，也很榮幸參加一年一度的新供給經(jīng)濟學的年會，當然我們也看到在社會上對于供給側(cè)改革，對于新供給經(jīng)濟學有這樣和那樣不同的看法，但是我想說的是供給側(cè)改革和新供給經(jīng)濟學是這個時代最務(wù)實最需要的觀點和應(yīng)對。

中國有句古話叫“良劍期乎斷，不期乎鏌铘，良馬期乎千里，不期乎驥驁”，供給側(cè)改革和新供給經(jīng)濟學是一個務(wù)實的流派，它不是一個創(chuàng)造概念的流派，它是對時代所面臨的問題的一個回應(yīng)，從某種意義上講是一個最強音。所以，我感到很榮幸，也很高興參加今天的這樣一個活動。

我也想借這樣一個場合給大家報告三個方面的觀點，第一個觀點是中國經(jīng)濟未來是L型的，第二改革是政治經(jīng)濟學，第三中國的A股市場可能要休養(yǎng)生息。

下面跟大家報告一下邏輯。

一、未來經(jīng)濟L型

我是在2015年4月份提出“經(jīng)濟L型，牛市有頂部”，我記得去年5月份參加新供給的討論我也曾經(jīng)談過這個觀點，當時所謂的牛市的頂部就是五千點，但是對于經(jīng)濟L型，現(xiàn)在正在成為市場的一個主流的看法，也是我所帶領(lǐng)的團隊最早提出來的，未來3-5年中國經(jīng)濟可能是L型，因為中國還沒有經(jīng)歷一輪完全的去產(chǎn)能和去杠桿，我們還不具備再出發(fā)的能力。中國的這些問題不可能靠做一場夢就解決的，我們沒有在2009年面對，我們沒有在2014、2015年面對，我們曾經(jīng)試圖通過財政刺激、貨幣放水來解決這些問題，現(xiàn)在有些人試圖想通過貨幣的貶值來解決這一問題，這些解決方案都將被證偽。2015年12月18-21日，中央經(jīng)濟工作會議提出2016年以供給側(cè)改革為主，提出了五大任務(wù)，去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板，中國如果能讓供給側(cè)改革落地攻堅的話，我相信我們這個國家將會迎來曙光。

對“經(jīng)濟L型”判斷，我想補充幾個新的意見。

第一，我們說的L型不是官方公布的L型，而是真實的經(jīng)濟運行情況。中國的這一輪調(diào)整是從2008年以來，我們可以看到我們GDP增速從12%以上降到現(xiàn)在，大致降了將近一半，由快速下滑期進入一個緩慢的探底期，這是我們講的L型。但是我們真實的宏觀經(jīng)濟運行情況是什么呢？我們來看看最近我們看到我們官方公布的數(shù)據(jù)，最近這兩年和微觀的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的背離，而且這個裂口不斷的張開。我可以給大家報幾個關(guān)鍵性的數(shù)據(jù)，從2014年一季度，由于房地產(chǎn)的沖擊，經(jīng)濟出現(xiàn)了第二輪的下滑。我們GDP增速從2014年一季度到2015年四季度，八個季度，我們GDP是多少呢？7.3%、7.4%、7.2%、7.2%、7.0%、7.0%、6.9%、6.8%，什么概念？宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)不波動了。

我們再來看一下微觀的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)投資從2014年初19.3%一口氣跌到2015年12月份負的增長，跌了20多個點，房地產(chǎn)投資占整個中國固定資產(chǎn)投資的1/4，再加上房地產(chǎn)所支撐的制造業(yè)投資、基建投資等相關(guān)投資占整個中國固定資產(chǎn)投資的一半，房地產(chǎn)投資跌到了20個點，我們GDP還不波動。出口2014年全年6%的增長，2015年負的2.8%。發(fā)電量、貨運量全從正增長降到負增長。微觀數(shù)據(jù)告訴我們過去這兩年中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪快速的下滑，我們說的這個L型是真實的運行狀況。

第二點意見，這個L型是一個弱平衡，能否L住取決于我們做什么。大家看一下國際經(jīng)驗，增速換檔期有三種前景，第一種前景就是平滑過渡的L型，它的背后的邏輯就是邊破邊立，改革提前做，比如中國臺灣。第二種前景，深蹲起跳，危機倒逼蹲了下去，但是出現(xiàn)了改革，他們也邁過去了，這個是先破后立，就是像日本和南韓。第三種前景，最差的就像拉美，包括部分的東南亞經(jīng)濟，蹲下去起不來，原因是破而不立，舊的增長模式已經(jīng)永遠的退潮了，而且是不可逆了，比如人口紅利結(jié)束，房地產(chǎn)長周期拐點的到來，但是他們沒有推動改革，更糟糕的是他們轉(zhuǎn)向了民粹或者極左，世界上最糟糕的政府就是民粹政府，極左和民粹只有一墻之隔。所有治理好的國家都是精英政治，只不過這個精英政治怎么和民主的實現(xiàn)形式進行結(jié)合的問題。這就是我想補充的第二點，能否L住取決于我們做什么。

第三，未來展現(xiàn)在中國面前的是一場改革與風險的賽跑。我們從廣泛的微觀調(diào)查深刻的感受到中國的一些龐氏融資還在滾動，還遠遠沒有結(jié)束。包括三四線小的開發(fā)商，產(chǎn)能過剩的重化工業(yè)，以及加工貿(mào)易，甚至地方融資平臺在置換以后一些新增額都是龐氏融資，都是沒有未來的，而且越滾越大，歷史留給我們的時間窗口可能已經(jīng)不多了，這是我想講的第三點補充意見。

第四，在經(jīng)濟L型的背景下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)內(nèi)部將會發(fā)生劇變。中國未來還能再依靠鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)嗎？中國的未來在哪里？中國未來就在高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，而這一切的一切有賴于改革，我們要把舊的破掉，把新的放活。

第五，我們現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)究竟有多大。我來給大家講一個概念，原來我在國研中心服務(wù)的時候，劉主任帶我們研究增長階段轉(zhuǎn)換，后來被新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)采納為增速換檔，這件事情成功的概率有多大，怎么才能成功。二戰(zhàn)以來的七十多年，世界上一百多個后發(fā)經(jīng)濟體展開了姿態(tài)各異的追趕，真正躋身發(fā)達國家行列的只有12個，成功的概率是10%。這里還要刨掉沙特那種資源型經(jīng)濟體，因為人家命好底下全是石油，再刨掉一些城市經(jīng)濟體只有幾百萬人口不可比。真正靠工業(yè)化和城鎮(zhèn)化完成追趕的只有四個，德日韓臺。而且我們再來看，二戰(zhàn)以后德國和日本遠遠談不上追趕，他們叫做重建。二戰(zhàn)以前他們已經(jīng)是老牌的資本主義國家。真正從零開始完成追趕任務(wù)的其實就是南韓和中國臺灣。而且大家不要忘了，南韓和中國臺灣號稱是自由世界的橋頭堡，受到了廣泛的支持，甚至危機時刻南韓跌倒了有人扶一把。這就是我們現(xiàn)在所面臨的挑戰(zhàn)。

我再講下我們所具備的條件，這12個成功追趕的經(jīng)濟體制度文化發(fā)展的基礎(chǔ)都跟我們很接近，比如日本、南韓、中國臺灣、中國香港、新加坡都在我們周邊。當然也有不同，三個不同，德國60年代，日本在70年代，中國臺灣在80年代，韓國在90年代增速換檔的時候他們都處在一個大的全球向上的周期，現(xiàn)在我們剛才有一位學者講過我們處在一個全球去杠桿的周期，這是第一個。

第二，這些經(jīng)濟體的微觀基礎(chǔ)都是民營經(jīng)濟為主，很遺憾，我們還有龐大的國企的包袱，微觀基礎(chǔ)是不一樣的。南韓在他們向市場化轉(zhuǎn)換的時候，它的企業(yè)的微觀基礎(chǔ)是具備的，三星、現(xiàn)代、浦項都是民營企業(yè)，它對價格信號是靈敏的。

第三個不同，實際上你看到這些增速換檔成功的經(jīng)濟體它們的收入差距是很小的，無論在南韓還是日本。但是中國的收入差距可能已經(jīng)走得有點兒遠了，這對我們的影響是什么？中國未來要轉(zhuǎn)變成一個消費和服務(wù)業(yè)增長的社會，它最好的收入群體的形態(tài)是橄欖型的，這就是我們面臨的挑戰(zhàn)。

二、改革是政治經(jīng)濟學

走到現(xiàn)在我們也達成一個共識，改革是唯一的出路，改革是最大的紅利，但是對于改革我要補充幾個意見，改革是政治經(jīng)濟學，政治經(jīng)濟學有三個。

第一，生產(chǎn)關(guān)系要適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展，也就是我們要做制度的變革，表面上是增速換檔，實質(zhì)上是動力升級，根本上是靠改革轉(zhuǎn)型。我們貌似要發(fā)展創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，高端制造業(yè)，實際上它對我們制度環(huán)境的要求，對生產(chǎn)要素自由的流動，對我們產(chǎn)權(quán)的保護比以前要強。這是第一點意見。

第二，古今中外改革成功是小概率事件，一輪成功的改革需要政治控盤、形勢倒逼達成共識和價值觀的問題，就像鄧公講的“中國要防右，但主要是防左”。

第三，改革不是童話故事，改革要落地破冰攻堅，要經(jīng)歷三年陣痛才有紅利，我們要為此做好思想準備。

三、A股市場要休養(yǎng)生息

最后談對市場的看法。

第一點，我們可以看到過去這兩年市場由牛轉(zhuǎn)熊，大家講了很多的邏輯，流動性，無風險利率，最大的邏輯就是風險偏好，而風險偏好取決于大家對改革預(yù)期的花開花落。

第二點，兩千點漲到五千點是牛市，五千點跌下來就是熊市，這是我們要面對的。

第三點，這一輪調(diào)整正在接近尾聲，風險是漲回來的，機會是跌出來的，現(xiàn)在這個時點對市場過度悲觀肯定是錯的。雖然還不確定大底究竟什么時候會出現(xiàn)，但是我們可以確認的是風險正在逐步釋放。

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第四點，熊市的反彈會越來越弱，第一波可以去抓，后面的不好抓。熊市的大底會給你足夠的時間讓你確認。主基調(diào)是休養(yǎng)生息。

最后一點意見，2016年無論是經(jīng)濟還是對市場而言，最大的主題就是供給側(cè)改革，最大的希望也是供給側(cè)改革。

所以，最后我想強調(diào)一句，我們今天召開這次盛會，在座的諸位很多人都具有知識精英的情懷和使命感，我們處在一個大變革的時代，我們深信市場經(jīng)濟的理念已經(jīng)在這個國家扎根，新一代中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動改革的勇氣和決心，雖然道路是曲折的，但是前途終將是光明的。謝謝！