海通證券荀玉根：A股短期反彈開(kāi)啟 成長(zhǎng)股邏輯已變

海通證券首席策略分析師荀玉根：

上證綜指再次破位下跌，跌破2700點(diǎn)，周五市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。急跌后短期反彈已出現(xiàn)，類似2015年9-11月的趨勢(shì)仍需時(shí)間和其他因素確認(rèn)，當(dāng)下優(yōu)化結(jié)構(gòu)更重要。

核心結(jié)論：

①靜態(tài)看當(dāng)前位置類同2014年2000點(diǎn)。急跌后短期反彈已出現(xiàn)，類似2015年9-11月的趨勢(shì)仍需時(shí)間，等3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議、國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能與增長(zhǎng)平衡。

②半年經(jīng)歷3次股災(zāi)及藍(lán)色光標(biāo)（300058）并購(gòu)案例，投資者思維模式已變，成長(zhǎng)股邏輯將從講故事回歸基本面。

③筑底反彈中，絕對(duì)收益者可等待更穩(wěn)妥時(shí)機(jī)，相對(duì)收益者堅(jiān)守高倉(cāng)位，未來(lái)需要更注重有業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股，反彈中優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

以下為報(bào)告全文：

上證綜指再次破位下跌，跌破2700點(diǎn)，周五市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈。這是曇花一現(xiàn)還是轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)？在周四《A股見(jiàn)底了嗎？》中我們提出，靜態(tài)對(duì)比，當(dāng)前2700點(diǎn)類同于2014年2000點(diǎn)。

急跌后短期反彈已出現(xiàn)，類似2015年9-11月的趨勢(shì)仍需時(shí)間和其他因素確認(rèn)，當(dāng)下優(yōu)化結(jié)構(gòu)更重要。

1.短期反彈開(kāi)啟，中期趨勢(shì)還需時(shí)間

靜態(tài)看，當(dāng)前位置類同2014年2000點(diǎn)。我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)《A股見(jiàn)底了嗎？》中提出，靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前位置類同2014年2000點(diǎn)。

首先，從估值水平看，2014年到現(xiàn)在僅由利率水平下降帶來(lái)的估值提升也應(yīng)在40%左右。

其次，從企業(yè)盈利看，我們將2015年前三季凈利潤(rùn)進(jìn)行TTM年化，然后再與2013年全年凈利潤(rùn)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板期間凈利潤(rùn)增速分別為6.6%、45.2%和47.7%。

雖然對(duì)于上證綜指而言，盈利增長(zhǎng)對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)微乎其微，但對(duì)于中小板和創(chuàng)業(yè)板，盈利仍然對(duì)指數(shù)漲幅提供了一定的正向支撐。

因此，上證綜指因利率下降將帶來(lái)30-40%的估值提升，以2000點(diǎn)為基準(zhǔn)的話，對(duì)應(yīng)合理底部也應(yīng)在2700點(diǎn)左右。

而創(chuàng)業(yè)板受益于利率下降和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的雙重貢獻(xiàn)，底部將至少抬升70%，以2014年中1200點(diǎn)為自然底的話，當(dāng)下合理的底部大概在2000點(diǎn)左右。

外圍寬松帶動(dòng)短期反彈，中期仍需等待趨勢(shì)確認(rèn)。

回顧2014年的市場(chǎng)環(huán)境，年初市場(chǎng)躁動(dòng)后，2月下旬開(kāi)始投資者開(kāi)始擔(dān)憂地產(chǎn)鏈惡化、信用違約、人民幣貶值等風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，反彈行情終結(jié)。

不過(guò)從2014年4月開(kāi)始，政府“托底”政策不斷，“微刺激”的政策效果也在二季度開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂的硬著陸的情緒緩解使得市場(chǎng)最終穩(wěn)定在2000點(diǎn)左右。

回到當(dāng)下，市場(chǎng)似乎又再次遇到了內(nèi)憂外患的困局。未來(lái)市場(chǎng)能否夯實(shí)底部，關(guān)鍵仍在于匯率能不能穩(wěn)得住、經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)得住，而這兩個(gè)因素都需要持續(xù)觀察和確認(rèn)。

上周海外主要經(jīng)濟(jì)體再次釋放寬松信號(hào)，1月27日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示未來(lái)有望擴(kuò)大寬松政策，隨后1月29日日本央行決定繼續(xù)加大貨幣寬松力度，首次針對(duì)金融機(jī)構(gòu)存向央行的存款推行“負(fù)利率”政策。

美國(guó)由于12月CPI意外下滑，3月份加息概率也在進(jìn)一步下降，上周五美股大漲，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別漲幅2.47%、2.48%、2.38%。

2.優(yōu)化結(jié)構(gòu)，注重業(yè)績(jī)

成長(zhǎng)股的投資邏輯將回歸基本面。

從2012年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板、中小板持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)格持續(xù)偏成長(zhǎng)。

從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增速的相關(guān)情況來(lái)看，在2012至2013年的前三季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)與盈利增速的的相關(guān)性較大，基本同步變化。

但從2013年四季度以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲跌幅與板塊盈利明顯脫鉤。

出現(xiàn)這種變化的原因，一部分在于2013年的“錢荒”和流動(dòng)性緊張導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整；另一方面，隨著2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》的政策出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)并購(gòu)重組，并且市場(chǎng)步入牛市之后投資者情緒高漲，成長(zhǎng)股的表現(xiàn)更多是依靠外延式增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。

這一現(xiàn)象愈演愈烈，在2015年上半年達(dá)到頂峰。

從2015年6月份以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了3次股災(zāi)，投資者逐漸從牛市心態(tài)向熊市思維轉(zhuǎn)變。并且由于一直依靠外延式增長(zhǎng)的藍(lán)色光標(biāo)2015年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，引發(fā)投資者開(kāi)始質(zhì)疑成長(zhǎng)股外延式增長(zhǎng)的投資邏輯，未來(lái)的投資選擇需要更多關(guān)注基本面，精選真正有盈利增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增速持續(xù)較好。

從業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，截止1月29日已經(jīng)有1793家上市公司披露2015年業(yè)績(jī)預(yù)告，占A股整體上市公司數(shù)量的64%，而中小板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)已經(jīng)基本全部披露了業(yè)績(jī)預(yù)告。

從披露的業(yè)績(jī)預(yù)告增速來(lái)看，2015年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步下行，A股整體凈利潤(rùn)從三季度-0.1%進(jìn)一步下降至-10%。

中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊?015年以來(lái)逐漸放緩，2015年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示增速為13%，較3季度的15.5%的凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步放緩。

而創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增速仍然較好，2015年業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)增速為30%，較三季度25%進(jìn)一步上升。

從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，農(nóng)林牧漁、輕工制造、食品飲料、通信、傳媒、醫(yī)藥生物、電子、汽車、計(jì)算機(jī)、非銀等行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，凈利潤(rùn)增速持續(xù)提高。但傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、煤炭等行業(yè)的虧損額仍在擴(kuò)大。

3.應(yīng)對(duì)策略：反彈中調(diào)結(jié)構(gòu)

相對(duì)收益者堅(jiān)守高倉(cāng)位，絕對(duì)收益者可等待。

靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前位置類同2014年2000點(diǎn)。上證綜指因利率下降將帶來(lái)30-40%的估值提升，以2000點(diǎn)為基準(zhǔn)的話，對(duì)應(yīng)合理底部也應(yīng)在2700點(diǎn)左右。

動(dòng)態(tài)看，市場(chǎng)底部成立還需確認(rèn)兩件事，未來(lái)市場(chǎng)能否夯實(shí)底部，關(guān)鍵仍在于匯率、經(jīng)濟(jì)能不能穩(wěn)得住，而這兩個(gè)因素都需要持續(xù)觀察和確認(rèn)。

上周歐洲再次釋放貨幣寬松信號(hào)、日本開(kāi)啟“負(fù)利率”，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率下降，外圍環(huán)境利好有利于穩(wěn)定短期市場(chǎng)情緒。

中長(zhǎng)期趨勢(shì)需要到3月份才能看得清方向，主要的影響因素在于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加息、以及注冊(cè)制推進(jìn)、兩會(huì)后去產(chǎn)能進(jìn)度與穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的情況屆時(shí)將會(huì)更加明朗。

短期反彈已開(kāi)始，中期趨勢(shì)還需時(shí)間和一些因素確認(rèn)，現(xiàn)在看概率加大，結(jié)構(gòu)上注重業(yè)績(jī)。

我們統(tǒng)計(jì)的162只非指數(shù)股票型基金中，有135只基金凈值跌幅在20%-33%之間，整體偏股型基金凈值跌幅中值為-24%。

偏股型基金的業(yè)績(jī)差異較小，說(shuō)明當(dāng)前對(duì)于相對(duì)收益投資者而言，保持高倉(cāng)位、調(diào)結(jié)構(gòu)更重要。而對(duì)于追求絕對(duì)收益的投資者而言，右側(cè)機(jī)會(huì)仍需等待。

反彈中優(yōu)化結(jié)構(gòu)，備戰(zhàn)未來(lái)。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，無(wú)論從年度跌幅還是月度跌幅，均已是歷史次高，短期急跌后無(wú)需太過(guò)悲觀，市場(chǎng)更多是需要時(shí)間去磨。

2015年8月底上證見(jiàn)底到9月底市場(chǎng)開(kāi)始上漲，也磨底一個(gè)月時(shí)間，從換手率看，當(dāng)前已經(jīng)回到當(dāng)時(shí)低點(diǎn)，成交量的萎縮幅度還不夠，目前風(fēng)險(xiǎn)偏好也已經(jīng)降到2015年8月份的水平。

3月國(guó)內(nèi)外情況將更明朗，如美聯(lián)儲(chǔ)不加息，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開(kāi)，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和去產(chǎn)能，催化劑就逐漸出現(xiàn)。

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磨底過(guò)程中，市場(chǎng)的波動(dòng)更多是交易性機(jī)會(huì)。

但不一樣的地方在于，如果市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，個(gè)股特征很可能與2015年9-11月已經(jīng)不一樣，當(dāng)時(shí)仍是主題概念類小市值公司更強(qiáng)，還是在牛市的幻想中提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，半年三次股災(zāi)后，市場(chǎng)投資者的心態(tài)已發(fā)生根本性變化，加上藍(lán)色光標(biāo)的案例，未來(lái)需要更注重有業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股。

我們根據(jù)2015年業(yè)績(jī)預(yù)告情況測(cè)算目前各行業(yè)的PEG指標(biāo)，在2015年盈利增速持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè)中，綜合考慮行業(yè)業(yè)績(jī)披露比率以及PEG指標(biāo)，目前PEG相對(duì)較低，盈利狀況相對(duì)較好的的行業(yè)為農(nóng)林牧漁、輕工、汽車、通信、傳媒、醫(yī)藥生物等。