海通證券李迅雷：今年房價不會跌 股市看好新興產(chǎn)業(yè)

“金融市場動蕩等諸多問題產(chǎn)生的根本原因還是我們所面臨的人口老齡化，而且西方國家經(jīng)濟改革不徹底，大家都喜歡通過量化寬松這樣的麻藥來緩解經(jīng)濟的壓力。但是你上了麻藥不動手術，那么你的問題還是沒有得到解決。”李迅雷如是說。

《首席對策》高端訪談的第二期，第一財經(jīng)記者李策專訪海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家——李迅雷。

談及大家關心的房地產(chǎn)市場，李迅雷認為，至少從今年來講，房價還沒有到達一個下跌的時機，今年應該要維穩(wěn)二線城市，它的發(fā)展空間更大。

對于資本市場行情，他認為由于A股市場管制的特殊性，投資機會在高估值的板塊里面，建議配置新經(jīng)濟，新興行業(yè)還有并購重組的國企改革等，今年中小創(chuàng)板塊的機會，應該比大盤藍籌股要多。A股市場今年就是一個結構性的機會。

此外，別開生面的是，首席經(jīng)濟學家李迅雷還認為在PPI已經(jīng)接近于連續(xù)四年為負的情況下，迫切要做的事情，應該不是供給側，而是需求側，因為前者是長期要做的慢活，后者是為了避免風險發(fā)生的急事。而要刺激需求，不能讓農(nóng)民工加杠桿來增加需求，而是應該擴大政府支出用于民生，提高中低收入群體的收入和福利水平，縮小貧富差距，即政府加杠桿，讓政府出錢買房作為低收入群體的廉租房。

第一財經(jīng)李策：您好，首先我們聊一個輕松的話題，現(xiàn)在很多國家比中國人更加盼望著過春節(jié)，他們看重的并不是我們的春節(jié)文化，而是春節(jié)期間大量的瘋狂搶購團到去掃貨。據(jù)統(tǒng)計，這個春節(jié)海外46%的奢侈品進了中國人的腰包，但是我們的人均GDP排在了全球的八十幾位，為什么會產(chǎn)生這樣一個現(xiàn)象？您覺得它反映了什么，是不是因為我們中國人還是有超強的購買力？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：對，中國人的購買力，過去在幾十年當中得到一個很大的提升。因為中國在過去30年當中，我們的GDP增速應該也是全球最高的，而且消費水平也隨著收入的提升而提升。但是對于購買奢侈品這種超強能力，我覺得是有兩方面的因素。

第一個的話，就是我們人口基數(shù)很高，所以在這個方面的話，只要有一定比例的人口。比如說在我們整個中國總人口的2%、3%，這部分人如果說他的收入水平提升很快的話，那超過發(fā)達國家那些水平的話，那這部分人的比重大概要達到了三千多萬，那么他們如果一旦到海外去購買的話，就相當于一個國家一個中小國家他們的這樣的消費能力。

第二個方面的話是因為我們的奢侈品在國內的話，它的關稅太高了，而在國外的話，你可以進入到免稅商店。所以這方面的話，扣除關稅因素的話其實這個奢侈品要比中國買到可以便宜很多。所以他到海外去購買奢侈品的話，其實與其說是一種對奢侈品的一種購買能力來講的話，不如說是一種經(jīng)濟行為，他們如果把這些奢侈品在國內賣出去的話，他們還可以賺到不菲的差價。

旅游消費統(tǒng)計數(shù)據(jù)水分大

第一財經(jīng)李策：我看到您最新的一篇研究文章《中國旅游爆發(fā)式增長背后的真相》，有觀點說我們國內的旅游收入也被高估了一半，而且有幾個扭曲就是對于這個境外旅游這方面，一個是出境與出國之間的扭曲，還有就是人數(shù)與人次之間的扭曲和旅游與購物之間的扭曲，這方面應該怎么樣理解？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：這方面，其實我們不能夠看表面的數(shù)據(jù)，就是表面的數(shù)據(jù)，看上去好像我們已經(jīng)是達到了發(fā)達國家的水平，因為我們去年出境旅游人次是全世界最多的1.2億，美國的話也不過是六千多萬。而且我們在出境人均消費水平也是全球旅游者當中最高的，但是在這個背后的話，我們必須把它給細分化，第一個來講的話，我們所謂的出境，大概有一半人是港澳游的，就扣除港澳游之后的話，我們可能也就是五千多萬的人出境。包括去臺灣的，那么這個也不能算是出國。所以說出國的數(shù)量來講的話，要打個對折。其實的話我們出的國是離中國比較近的國家，比如說像東南亞國家跟日本。真正到歐美的數(shù)量就更少了，說明越是長途的話，它費用就越高。那么這是第二方面。

第三方面來講的話，就是我們這里面出境的人數(shù)占我們整個人口的比重還是很低的。按照我的算法，如果說有一部分人群他是多次出國的話，把這部分多次的部分去掉，大概一年也就是3700萬左右的人口出過國的。那么這個人群占的比重又更低了，當然即便是這么低的一個比重，我們出國的人數(shù)大概也是日本的兩倍以上，因為我們國家的基數(shù)比較大。那么至于在其他方面的話，購物占了我們消費的很大比重，這不能夠說是旅游消費，它其實應該是算在我們的商業(yè)零售這個消費里面。那么它實際上是轉移了我們消費的場所而已，我們這個消費應該是在國內消費的，但是它因為在國內的關稅太高，所以說他到海外去購物了。

所以說這部分不能算旅游消費，至于在國內這部分的話，我覺得可能跟我們各地為了吹噓自己的產(chǎn)業(yè)升級，第三產(chǎn)業(yè)服務業(yè)的發(fā)展，而且各個地方都在打造自己的旅游品牌，所以把這個旅游數(shù)字，把旅游消費的這個數(shù)字有虛報的成分在。所以對這方面，我們還是需要有清醒的認識，在目前這么一個大數(shù)據(jù)的時代，你任何作假的東西，其實都是瞞不過我們這些相關的一些數(shù)據(jù)的。比如說我們可以通過攜程，通過其他一些旅游網(wǎng)站，你會發(fā)現(xiàn)這些數(shù)據(jù)跟我們現(xiàn)在各個地方所報的數(shù)據(jù)，還是存在有比較大的差異。

第一財經(jīng)李策：比如說中國人到日本去瘋狂搶購馬桶蓋，這樣一個行為能夠體現(xiàn)，是我們的供給端出現(xiàn)了問題？還是說用此來推斷急需解決供給側的問題是以偏概全呢？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：對的。我們可以看一下，我們到日本去購物的人數(shù)，那么也就是幾百萬人，不會超過一千萬的。但是你一千萬的人購買，在這個里面如果有一半的人購買馬桶蓋的人，也就是五百萬。但是在中國的話，可能至今還沒有用過馬桶的人，可能至少有五千萬以上，也就是它的十倍。那么這就說明什么，我們目前來講就是國內還是存在著貧富差距現(xiàn)象比較明顯，尤其是在我們中西部地區(qū)落后地區(qū)，大概30%的人到現(xiàn)在為止還沒有用上清潔的飲用水。所以我覺得這個供給上面是有問題，但是更多的問題還出現(xiàn)在需求端，就是我們應該提升這些落后地區(qū)的貧困人群的他們的收入水平，提高他們的福利水平。這樣的話才能夠更加，我們現(xiàn)在這個習總書記也提到要精準扶貧，我們就要把這些人群的收入水平提高，才是能夠提高我們整個社會的福利，縮小貧富差距。

房價還沒到下跌的時機

第一財經(jīng)李策：您另一篇文章《房價如何看——從人口現(xiàn)象到貨幣現(xiàn)象》也令我非常印象深刻，我們的房地產(chǎn)市場已經(jīng)經(jīng)歷了16年的繁榮，是不是也該跌一跌了，因為如果說從2011年到現(xiàn)在，已經(jīng)從一種人口現(xiàn)象變?yōu)榱素泿努F(xiàn)象，而貨幣的流動性又大于人口的流動性，那是不是說房價會有一個猝不及防的普跌，您怎么看？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得，首先我沒有能力來找到拐點，什么時候下跌，什么時候不跌，或者是哪些部分會跌，哪些部分不會跌。因為它本身是個市場，市場是不可測的，而且市場影響它的房價的因素也有很多很多。就是我們確實是很難來判斷，但是在目前這樣的經(jīng)濟狀況下面，我是不希望房價下跌的，因為房價如果一旦下跌，尤其是出現(xiàn)這種踩踏事件的話，那么就意味著我們金融危機就爆發(fā)了，那么這個跟我們的穩(wěn)增長的基調還是不相符合的，會造成更大的傷害。

所以我的基本的判斷，我覺得現(xiàn)在還沒有，就是至少從今年來講的話，房價還沒有到達一個下跌的時機。我們首先一線城市房價現(xiàn)在還是限購的，它這個貨幣現(xiàn)象，這個資金還是在往一線城市流動，那么支持它的房價。從目前一線城市在國際上的地位來講的話，它確實也不亞于比如說日本的東京，美國的紐約。因為我們不僅有強大的人口基礎，而且我們中國的這個貨幣的供應量，已經(jīng)是全球第一了。所以說從這點來講的話，我們不能夠用一個非常單一的思維來判斷，但是另一方面也是提醒我們，目前的房價水平確實跟我們的總體居民的收入水平來講，那是比較離譜了，目前房價這種虛高的現(xiàn)象，還是比較明顯的。但是我們所以說要怎樣能夠來處理好這個市場虛高的問題，能夠進一步通過結構性的調整，我覺得房價合理的是應該有漲有跌，這樣會比較合理。

所以我覺得關鍵問題來講的話，今年應該要維穩(wěn)二線城市的房價，因為二線城市的話，它的發(fā)展空間會更大，它的人口還會再集聚，那么它的公共服務跟我們產(chǎn)業(yè)的規(guī)模機制這方面，會有一個比較好的一種相互支持。所以我覺得現(xiàn)在來講，還是要維持整個房地產(chǎn)市場的繁榮。

需求端刺激仍是當務之急

第一財經(jīng)李策：看一下一月份的這個金融數(shù)據(jù)，一月份新增信貸有2.51萬億，可以說是創(chuàng)出了一個天價，有很多媒體說，內地銀行狂放水，新增信貸破記錄，那這些新增的貸款到底流向了哪里？是不是到了一些地方融資平臺，因為我們看到2014年，就是國家明令禁止，就是向地方政府放貸，但是現(xiàn)在的話，有這樣的一個趨勢，您覺得它對于我們調結構穩(wěn)增長，或者說向八部委聯(lián)合發(fā)文件說我們的金融要支持工業(yè)改革，要利用流動性工具來促進工業(yè)的轉型升級，是不是說穩(wěn)增長已經(jīng)開始發(fā)力？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：首先來講的話就是信貸的這個大幅的增加，還是跟我們商業(yè)銀行的行為有關系。因為作為商業(yè)銀行來講的話，目前隨著利率水平的降低，它的利差越來越小，所以它又要背利潤增長的指標。所以你要讓銀行再繼續(xù)增加利潤的話，它只有擴大信貸，那么才能夠使得它的利潤在去年的基礎上又有所增長，否則的話，如果信貸不增長，它利差再縮小，那么基本上它的利潤就完成不了今年的任務。所以在年初它的放貸是可以理解的。

那么第二個方面的話，確實市場也存在這方面的需求。因為隨著經(jīng)濟的下行，債務率的水平都在提升，所以說有很大一部分的話，它還是有這種借新還舊這方面的壓力，所以說你講的地方融資平臺，它肯定是要有舊帳要到了，怎么樣用新賬來還。那么另外方面的話，還有一些，這些利息部分，它要支付。你也還是要通過信貸規(guī)模來解決這個問題，那么作為穩(wěn)增長方面，我覺得應該也是不可否認的。

因為今年穩(wěn)增長的任務，它的指標實際上在去年第四季度已經(jīng)有所準備了，所以說現(xiàn)在這個一月份的貸款的大量增加，其實都是去年已經(jīng)準備好的那些項目。那么這方面，從放貸這個過程來講的話，確實反映了我們的商業(yè)銀行跟西方的商業(yè)銀行的不同之處，我們可能有更大的這種盈利偏好，而西方的話，它有更多的這種防風險的偏好。他們的話是通過裁減人員，通過壓縮信貸來維持自己的經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定。而我們的話，可能有更大的風險偏好。

第一財經(jīng)李策：那是不是意味著清理多時的這個地方融資平臺又要卷土重來，而市場擔心的這個四萬億拯救經(jīng)濟也會重演？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得要這么來看，首先來講的話，地方融資平臺它的規(guī)模，人大全國人大常委會對它核定不超過16萬億，所以這個上限還沒有破，就意味著地方融資的規(guī)模還是受到約束的。那么當然，這只是一個方面，就是說明受到約束。但是另一方面的話，地方可以通過PPP這種模式來擴大它的投資規(guī)模，那么這樣也是需要銀行的信貸支持，信貸資金來進行配套的。所以我覺得這方面是應該要考慮到的因素，就不能簡單的認為好像是地方政府的規(guī)模，債務規(guī)模要增加了。

第二個所謂的叫對四萬億的擔憂，因為這一次一月份的貸款增收是超過2009年同期的規(guī)模，那么是否又意味著四萬億的投資，那我覺得也不能這么去理解。因為我們整個投資增收逐漸在下來的，當然因為基數(shù)上升了。去年我們的固定資產(chǎn)投資增收是10%，今年的話可能是略有下降，增加還是在增加，但是增速是在放緩，因為我們經(jīng)濟基礎大了。而我們現(xiàn)在制造業(yè)投資跟房地產(chǎn)投資增速都在回落，那么要靠基建投資增速來彌補。所以基建投資這塊增速肯定還是會比較大的，總體來講的話，經(jīng)濟還是處在一個平緩的下行過程當中。所以說不能夠認為又一次性的擴張，我們能夠穩(wěn)住已經(jīng)是不錯了。

第一財經(jīng)李策：有傳言說銀行的撥備覆蓋率將由150%降低到120%，這種舉措對于商業(yè)銀行業(yè)績的改善和對于我們內地銀行股的股價的回升，是不是應該有一個樂觀的看待，將會有一個什么樣的影響？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得這方面的話，還是應該客觀的看待，它無非就是對銀行的監(jiān)管要求，是一個逆周期的貨幣政策的體現(xiàn)。反映了我們的宏觀審慎管理的要求，那么對銀行來講它的粘連利潤可能會有所增加，這個也可以來防止它為了掙利潤而拼命的擴張信貸。所以我覺得這方面就是體現(xiàn)在賬面上面，并不是它實際經(jīng)營業(yè)績的提升。那么我覺得并不因為這樣一個舉措成為看好銀行股的理由。

第一財經(jīng)李策：我們一月份的這個物價數(shù)據(jù)CPI回升，PPI降幅收窄，CPI是有一個1.8%這樣一個漲幅，那從這個角度來說，是不是意味著需要解決的當務之急并不在供給側，而是需求端更加需要引起關注？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：對，我們現(xiàn)在目前面臨的通貨緊縮在工業(yè)領域里面是非常明顯的，47個月的話，就相當于是四年的PPI的負增長。當然它的大的背景也是我們看，現(xiàn)在原油價格也在不斷的下跌，反映了我們以這個助工業(yè)化來推動的這么一個時代已經(jīng)過去了，所以我們要求產(chǎn)業(yè)升級。需求的不足，也是反映了我們目前人口的老齡化，人口紅利的消失，所以需要就是有更大的刺激力度來維持經(jīng)濟的增長。

當然我們現(xiàn)在也不能夠以此來推斷，我們會有一種通脹的出現(xiàn)，因為畢竟你現(xiàn)在PPI還是負的，CPI雖然上升，但是對通脹是不用擔憂的，也就是說我們刺激經(jīng)濟，方方面面來刺激經(jīng)濟，應該是不會導致負面的效果。

避免危機爆發(fā)必須推進改革

第一財經(jīng)李策：那對于現(xiàn)在我們這個增速換擋時期的經(jīng)濟模式，您覺得是L型的，還是倒L型，還是一個怎樣的一個形態(tài)，中國經(jīng)濟的底什么時候可以看到？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我暫時還看不到這個底，我覺得L型還是一個比較理想的這么一個階段。那么我是覺得，第一方面你能不能避免危機的爆發(fā)，那么我相信我們在今后還是可以避免的，但是避免危機的爆發(fā)，必須以改革的推進來換取。如果說我們只是穩(wěn)增長，而不去動改革的話，那么這個位置肯定會爆發(fā)的。所以說現(xiàn)在這個所謂的解決方案，就是說我們現(xiàn)在先能夠穩(wěn)增長，但是你這個改革必須要同時推進，就是你要進一步理順我們的市場機制。我們現(xiàn)在防范危機的主要手段是加強管制，但是管制的結果是導致價格的扭曲，價格的扭曲必然導致泡沫，泡沫的必然又會導致破滅，又會產(chǎn)生危機。

所以我覺得怎么能夠避免這個問題的話，就是管制是暫時的，你必須在這個階段的話，要加強我們在各個領域的改革，這個改革的步伐必須得加快，我們出發(fā)點的話，我們不能夠僅僅停留在我們金融的改革方面，比如說利率市場化的改革做得是不錯，但是匯率的改革遇到了阻礙。那么我們其他在財政、財稅、行政、體制這些領域上面，是不是也可以做相應的改革。我們在土地在我們的稅收等于領域里面，是不是也可以來有所動作，這方面的改革空間應該更大，當然難度也大。

第一財經(jīng)李策：我們現(xiàn)在是生產(chǎn)型增值稅，就是說關于稅收這方面。如果說對于企業(yè)也要減稅，然后又要一些這種僵尸企業(yè)要關閉的話，那我們的財政稅收就是說怎么樣保障？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得中央政府來講的話，它的債務水平并不高，占GDP比重的話也不過是20%左右。我覺得這個應該還有很大的提升空間，我覺得政府的資產(chǎn)負債表，尤其是中央政府的資產(chǎn)負債表，目前來講還是比較好看的，就是還是有可以有一個比較高的負債提升空間。這個問題，我覺得只有通過增加中央政府的杠桿率來解決這些短期所面臨的問題，至于長期來講的話，我們還是要調結構，還是要推動我們的供給側結構性改革來解決我們的長期問題。

第一財經(jīng)李策：那我們供給側改革的突破口在哪里，因為我們的GDP增速要保證在6.5%到7%之間，那這個增長動力來自于哪里，對于我們的現(xiàn)實環(huán)境來講？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：從我個人認為來講，就是我們的經(jīng)濟增長，只要能夠保證充分就業(yè)就可以了。所以說至于怎么樣一種經(jīng)濟增速能夠維持充分就業(yè)，按照我的判斷的話6左右，應該能解決我們的充分就業(yè)問題。有很多東西不可能是兩全其美的，又要穩(wěn)增長又要促改革，那你肯定要犧牲一端。所以我覺得你前面提到的所謂的供給側結構性改革從哪個方面入手的話，我覺得首先還是要從我們的財稅體制改革入手，一方面的話我們要減稅，這樣減稅的話，會減少我們的稅收收入，最終會影響到我們的財政支出的能力，但是支出能力的增加是可以通過我們的債務的提升來解決的。

另外方面的話，我覺得還是要提升我們的增稅的質量，比如說我們的就是直接稅這個部分，現(xiàn)在我覺得還是可以提升，因為現(xiàn)在我們的增稅的名義稅率比較高，但實際增稅的效果并不好。我覺得這個提升空間還是有的。

應對危機要推動全球性改革

第一財經(jīng)李策：我們2016年的全國經(jīng)濟本來就不好過，但我們看到各個國家都在進行量化寬松，各個方面的刺激，但似乎也沒有很好的一個改善。大家都知道，當油價下跌到破40美元的時候，可能金融市場就會出現(xiàn)不穩(wěn)定。但現(xiàn)在假如說油價繼續(xù)跌跌不休，我們的大宗商品價格崩盤的話，將對新興市場發(fā)展中國家產(chǎn)生什么樣的影響，您來談一下。

首席經(jīng)濟學家李迅雷：現(xiàn)在大宗商品的價格持續(xù)下跌，這是跟我們的美元升值有關系跟我們的全球經(jīng)濟的不景氣，需求下降有關系，而且跟中國經(jīng)濟相關性會更大。因為我們中國畢竟是原先是這些大宗商品最大的需求國，那么這些問題產(chǎn)生的根本原因還是來自于我們所面臨的這種人口老齡化，而且西方國家經(jīng)濟改革不徹底，大家都喜歡通過量化寬松這樣的麻藥來緩解經(jīng)濟的壓力。但是你上了麻藥不動手術，那么你的問題還是沒有得到解決。

所以我是覺得對于新興經(jīng)濟體來講的話，當然有你的需求不足，那些新興經(jīng)濟體往往都是這些資源出口國，那他們的壓力可能會更大一些。但是我也相信這個方面肯定是會有轉機的。就是隨著經(jīng)濟壞到一定程度的話，那么油價肯定會長，美元指數(shù)肯定會下跌。那么物極必反，所以這方面我覺得還要看得更加長一點，不能因為短期的這么一種持續(xù)下跌，就認為好像就不行了，我想它肯定會有轉機的。

第一財經(jīng)李策：對于備受矚目的G20財長和央行行長會議，我們看到可能著眼點會聚焦于匯率的協(xié)調機制，很多人說我們現(xiàn)在全球經(jīng)濟面臨的問題是長期的滯脹，應該是以調結構和調整經(jīng)濟發(fā)展模式為主，這方面您怎么看，如果說加強各國之間的合作的話，應該從什么方面入手？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：因為類似于廣場協(xié)議的效果，最終的得益只是美國，最大的受害者是日本，就是最終是導致日元的大幅度升值，日本經(jīng)濟泡沫的破滅。那么對于這樣的一個會議來講的話，我覺得要更加加強彼此之間的溝通跟理解，而不是一味的叫某個國家的貨幣貶值，某些國家的貨幣升值。這樣的話，也是不利于彼此的合作。所以我是覺得對于這樣的會議，我不寄于過高的期望。那么所謂解決問題的方案來講，我覺得還是要推動全球性的這些協(xié)調跟改革。因為現(xiàn)在目前全球經(jīng)濟所面臨的問題是歷史上從未有過的，我們從1945年二次世界大戰(zhàn)結束之后，全球沒有過一個比較大的戰(zhàn)爭，所以我們的人口壽命才不斷的提升。

這是在歷史上沒有過的，所以如何應對我們的人口老齡化，這也是歷史上從來沒遇到過的難題。所以在這樣的一種背景之下的話，我覺得彼此合作要進一步擴大，就是我們以前的話都是建立關稅壁壘，非關稅壁壘，相互之間的搞傾銷。其實我們現(xiàn)在如果想加強，像中國提出“一帶一路”，像這些戰(zhàn)略，如果能夠很好的實施的話，更多合作的話，我覺得問題是可以解決的。比如像日本的人口老齡化問題，如果說日本允許輸出勞務的話，那么我覺得像印度像中國，還是有大量的這種勞動力可以去，對那些人口嚴重老齡化的國家進行一些生產(chǎn)要素之間的最佳組合，我覺得這是可以做到的。

第一財經(jīng)李策：但是日韓領導人好像非常希望這個G20能夠拯救全球經(jīng)濟，那如果說把過多的著眼點聚焦于我們這個匯率機制的協(xié)調的話，是不是不能達到預想的效果，我們要加強國與國之間的合作，但是現(xiàn)在似乎QE也沒有用了，而且像日本的負利率似乎是一個人已經(jīng)泄的很厲害，但是還要刺激一把，這樣的做法是不是隔靴搔癢，對于中國來說或者說對于其他國家有沒有什么樣更好的辦法，能夠對于這種衰退期的經(jīng)濟有一個很好的促進？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：從短期來講的話確實看不出來，就是它哪項政策是有效的。我們往往把每項政策都出臺給予一個比較高的期望，但實際這個執(zhí)行效果的話并不好，所以對于現(xiàn)在一些問題的話，我覺得總會有解決的方案。但是問題在于如果說彼此之間都不可能妥協(xié)，都不肯開放自己的市場的話，那么這些問題最終還是解決不了。那么解決不了的話，可能會跟著更糟，變得更糟之后的話，又會出現(xiàn)一輪新的危機。所以很多問題是可以通過時間來換取空間的，你現(xiàn)在解決不了，但是到了一定時候的話，它肯定還是會達成一種更廣泛的共識來共同去面對這樣的問題。

所以說危機的爆發(fā)不一定是壞事情，它可能會促進大家的共識，可能在破壞的基礎上，又會產(chǎn)生新的需求。

第一財經(jīng)李策：關于匯率，周小川行長，在接受財新專訪的時候說，我們人民幣不具有貶值的基礎，那是不是意味著人民幣有一個升值的趨勢，他說我們現(xiàn)在要盯一攬子貨幣，那么一攬子貨幣究竟是什么，是怎么樣選擇的，不全面公開，是不是意味著央行要把握一個很強的主動性？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：一攬子貨幣實際上已經(jīng)有指數(shù)了，所以說所謂講到的升值的話，可能是對這一攬子貨幣的升值的，可能對美元的貶值，這也是有可能的。當然這個效果是否好，我覺得還是要看我們接下來中國的經(jīng)濟狀況，如果我們經(jīng)濟狀況比較好的話，那么這些貶值壓力可能會減輕，但是總體來講我們所面臨的壓力還是比較大的，尤其在目前，我們的經(jīng)濟增長通過大量的貨幣創(chuàng)造來維持的話，那么它最終來講的話，它還是要你的貨幣超發(fā)所導致的問題，還是會釋放出來的。

2016年看好新興產(chǎn)業(yè)小盤股

第一財經(jīng)李策：那我們現(xiàn)在很多股民，特別是散戶都套的比較嚴重，對于今年的資本市場，您做一個怎樣的展望，特別是在兩會期間的時候，您覺得中國股市會有一個什么樣的前景？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得首先一點，就是我們在分析中國資本市場的時候，首先要看到它是一個相對管制的市場，我前面有一個邏輯就是管制是導致價格扭曲，那如果說我們現(xiàn)在今年不是要推注冊制嗎，注冊制的話它其實就是一個打破管制的這么一個舉措。那么你能不能打破管制，按我目前的情況來看的話，很難打破。因為我們監(jiān)管的目標是多重的，除了我們三公原則之外的話，還有一個很重要的目標就是要維持市場穩(wěn)定，維持市場穩(wěn)定的話，那么你這個市場就要被管制，你要管制的話，你的價格就不可能理順。

我覺得如果說在今后一段時間內它的股價水平價格水平不可能被理順的話，那么投資的機會，實際上還是在一些高估值的板塊里面，而不是在低估值的板塊里面，因為低估值板塊的話，比如說像香港，它是全球市盈率跟市凈率最低的這么一個市場，那么這個市場已經(jīng)有滬港通了，A股的投資者也可以買香港的股票，那為什么他們不去買，目前A股市場來講話，整體的估值水平還是偏高的，尤其是創(chuàng)業(yè)板中小板。

為什么這么高的價格能夠維持？就是因為我們管制的結果。所以我覺得從投資來講的話，可能像這些中小創(chuàng)板塊的機會，可能要比大盤股會更多，因為你是管制的，因為你是新興行業(yè)，你不是傳統(tǒng)行業(yè)，因為你是小盤股，所以你有更多的資產(chǎn)注入，并購重組的機會。而且中國在經(jīng)濟增速放緩的情況下面，它的盈利帶來的機會是減少的，這個購并帶來的機會是增多的。而且你未來穩(wěn)增長的話，你必須要有市場適當?shù)牧鲃有裕允袌鲞€是會有資金的流入，所以我覺得這個A股市場，今年來講的話，就是一個結構性的機會。

第一財經(jīng)李策：那現(xiàn)在的資本流出到底有多嚴重，是不是從這個角度，還是要加強資本管制？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：對的。我們原先做法是通過資本項下的開放來實現(xiàn)人民幣的國際化。但是現(xiàn)在看來的話，還不到這個時機，所以要加強資本的管制來防止我們資金的流出，我們不僅要管制外匯的流出，更要管制人民幣的流出。在這種情況下面的話，就是管制的加強就相當于把這個閘門關的更緊了，所以說匯率維持穩(wěn)定應該還是可以做得到的，那么相應的我們在國內會出現(xiàn)什么情況，那就是一方面你把匯率管制加強了，另外一方面你要穩(wěn)增長的話，你又必須注重流動性，所以國內的錢也不會少。這個對于我們的股市，從短期來講還是有利的，就是它對于我們的年初的預期是一種相反的預期，我們年初可能會認為人民幣要貶值外匯要流出，所以國內流動性會很緊張。

那么這樣的話，對于我們的股市、房地產(chǎn)都是負面的?，F(xiàn)在來講的話，恐怕這個預期要改一下了。

黃金可配置但未到“黃金時代”

第一財經(jīng)李策：對于今年的資產(chǎn)配置來講，有的人說鼓勵大家去買美元，有的人說就是要投資房地產(chǎn)，對于2016年的大類資產(chǎn)配置，您給我們一個建議？

首席經(jīng)濟學家李迅雷：我覺得配置的話，還是要配置稀缺的，配置資金，就是要要跟我們的資金流向相一致的地方。比如說生物資產(chǎn)里面的貴金屬，我覺得可以配置?，F(xiàn)在如果我想配美元的話，但是你又是資本管制的情況下，你想配也沒有路徑，是吧。但是美元如果說所對應的也有這個貴金屬，黃金我覺得這也是一種可以選擇的品種，或者跟黃金相關的白銀、鉑金等等。我覺得都是作為一種資產(chǎn)配置，一種可以增加的比重。

另外的話，由于你這個穩(wěn)定股市，還是作為一個政策目標。所以我覺得權益類資產(chǎn)的話，也是可以進一步的配置，如果市場在選時的方面的話，如果出現(xiàn)大跌，我覺得是可以買入的，如果出現(xiàn)大漲是可以賣出的。因為今年跟去年不一樣的話，去年是波動，是一個上坡到下坡的過程，今年可能是一種震蕩的過程。去年的所謂的這些中小創(chuàng)板塊的看好，所以有些人就提出來今年可能要選擇大盤藍籌股了，我覺得今年大盤藍籌股還是沒有機會，因為我們的需求還是不足的，我們整體來經(jīng)濟還是往下行的。

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所以我們現(xiàn)在要配新經(jīng)濟，我們就是對于那些新興行業(yè)新興產(chǎn)業(yè)，還有一些并購重組相關的國企改革等等，我覺得這些來講，機會反而會多。

第一財經(jīng)李策：黃金真的步入黃金時代了嗎？金價的上漲是不是因為貨幣超發(fā)，還是說有其他的原因在推動？

首席李迅雷：我覺得金價還沒有步入到黃金時代，但是作為一種配置手段來講的話，我覺得至少它沒有多少下跌的空間，如果說你在擔心房地產(chǎn)在擔心股市泡沫，房地產(chǎn)泡沫來講的話，那么貴金屬板塊相對來講是沒有多少泡沫的板塊，因為在過去五年當中的話，它的價格已經(jīng)下跌很多了。