中金公司：未來6-12個月建議超配股票

3月30日獲悉，中金公司研究部日前發(fā)布最新的資產(chǎn)配置月報。報告指出，中國的無風險利率持續(xù)下行，余額寶的七日年化收益率降至2.5%，大多銀行理財產(chǎn)品的回報率也降至4%左右，反而目前股票的股息收益率處于歷史較高水平，從內在回報的角度看，股票的配置價值在提升。

報告表示，中國股票資產(chǎn)還存在估值洼地。目前全球市場股票的估值，尤其是發(fā)達市場的估值都處于過去十年的較高水平，所處百分位高達90%，而中國股票資產(chǎn)的估值則處于歷史較低水平，僅比歷史最低點高9%，與全球股指的相對估值僅比歷史最低點高8%。

中金公司建議，將未來6-12個月的貨幣配置下調至低配，將股票上調至超配，大宗商品調整至標配。需要密切關注中國經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性，美聯(lián)儲加息預期的變化，以及地緣政治風險等。

以下為全文：

圍繞經(jīng)濟企穩(wěn)和通脹回升配置

戰(zhàn)術配置建議：

經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通脹開始溫和回升。基于政策寬松的累積效果，目前觀察到的補庫存需求、基建訂單和水泥出貨量持續(xù)改善都顯示了需求增加，經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。前兩個月的通脹也開始溫和回升，超出市場預期。中金宏觀組在3月27日發(fā)布的報告中上調了2016年經(jīng)濟增長和通脹預期，將實際GDP從6.8%小幅上調至6.9%，將CPI從1.3%上調至1.9%，同時，將名義GDP增速預測從7%上調至7.5%。

通脹預期回升對貨幣和債券資產(chǎn)影響負面，風險資產(chǎn)和實物資產(chǎn)相對吸引力在增加。去年下半年以來，中國股票資產(chǎn)波動率大幅提升，資金從股票重新配置到貨幣、債券和房地產(chǎn)。債券配置需求增加也使得債券的到期收益率持續(xù)下行，目前處于過去十年較低水平，信用利差也達到歷史最低點。而在通脹預期回升的趨勢下，這樣的回報難以抵抗通脹對資產(chǎn)價值的侵蝕。資產(chǎn)間相對吸引力的邊際變化將帶來資金再配置的需求，風險資產(chǎn)和具有抗通脹功能的實物資產(chǎn)吸引力增加。

內在回報、盈利和估值均提升股票資產(chǎn)的配置價值

中國的無風險利率持續(xù)下行，余額寶的七日年化收益率降至2.5%，大多銀行理財產(chǎn)品的回報率也降至4%左右，反而目前股票的股息收益率處于歷史較高水平，從內在回報的角度看，股票的配置價值在提升。

經(jīng)濟企穩(wěn)，通脹溫和上升將從收入端和毛利率擴張兩方面利好于企業(yè)盈利。從歷史數(shù)據(jù)看，企業(yè)盈利增速見底回升通常略早于或者同步于通脹溫和上升，之后通脹將助推企業(yè)毛利率擴張，進而推動企業(yè)盈利進一步好轉，直至通脹的中后期。周末公布的今年前兩個月工業(yè)企業(yè)利潤增長由負轉正，可能正是這一周期的開始。

中國股票資產(chǎn)還存在估值洼地。目前全球市場股票的估值，尤其是發(fā)達市場的估值都處于過去十年的較高水平，所處百分位高達90%，而中國股票資產(chǎn)的估值則處于歷史較低水平，僅比歷史最低點高9%，與全球股指的相對估值僅比歷史最低點高8%。

戰(zhàn)術配置建議：我們將未來6~12個月的貨幣配置下調至低配，將股票上調至超配，大宗商品調整至標配。需要密切關注中國經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性，美聯(lián)儲加息預期的變化，以及地緣政治風險等。

過去一月市場回顧：風險資產(chǎn)價格大幅反彈

經(jīng)歷了今年年初的糟糕開局，過去一個月全球風險資產(chǎn)價格明顯反彈，原油、股票、尤其是新興市場股票表現(xiàn)最好。債券中高收益?zhèn)糜诟咝庞脗?a href='http://loja-hidrogenio.com/reports/2014/09/24/171849v4ik.shtml' target='_blank'>黃金經(jīng)過年初大幅上漲后，過去一個月有所回調。國內金融資產(chǎn)中，股票好于債券，小盤股好于大盤股，利率債與信用債表現(xiàn)差異不大。我們平衡型全球金融資產(chǎn)組合過去一個月上漲了3%，最大回撤0.5%。