三、商品庫存繼續(xù)下降

2020年12月份，大宗商品庫存指數為98.3%，較上月下降0.9個百分點，顯示隨著供應量下降以及商品需求整體超預期，商品“去庫存化”得到延續(xù)，商品庫存壓力持續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、原煤和成品油庫存量繼續(xù)下降，有色金屬庫存量開始減少，化工和汽車庫存量則繼續(xù)增加，但增速均有所減緩。

來源：中物聯(lián)

1、供需較為均衡，鋼市庫存量繼續(xù)減少，但后期壓力將會加大

2020年12月份，鋼市庫存量較上月減少3.7%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下滑格局，且降幅持續(xù)擴大。從市場情況來看，隨著氣溫逐步降低，本月需求端小幅轉弱。北方大部分地區(qū)項目停工，需求減少；南方在趕工期支撐下，需求保持一定強度，總體成交量較11月份略有下降。受環(huán)保限產力度加大，以及鋼廠年度檢修影響，本月粗鋼產量小幅回落。鑒于供需結構相對合理，本月前三周國內鋼材庫存呈下降之勢，但降幅逐步收窄，進入第四周后，庫存呈回升態(tài)勢。預計后期隨著需求端加速離場，國內鋼市庫存將重新進入累庫階段，對市場心態(tài)有一定負面影響。據西本新干線監(jiān)測庫存數據顯示，截至12月24日，國內主要鋼材品種庫存總量為831.32萬噸，較11月末下降167.31萬噸，降幅16.75%，較去年同期增加51.25萬噸，增幅6.57%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為364.75萬噸、77.64萬噸、189.3萬噸、98.19萬噸和101.44萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存皆出現(xiàn)不同程度的下降，其中螺紋、線材降幅較為明顯。另據中鋼協(xié)數據顯示，12月下旬，20個城市5大品種鋼材社會庫存730萬噸，比上一旬增加1萬噸，上升0.1%，近期庫存下降速度明顯減緩，并呈現(xiàn)出小幅回升趨勢。

2、需強供弱，煤市庫存持續(xù)下降

2020年12月份，煤市庫存量較上月減少3.9%，連續(xù)四個月呈現(xiàn)庫存下降的態(tài)勢，且降幅持續(xù)加大，顯示隨著國內經濟持續(xù)穩(wěn)定向好，冬季取暖用煤需求明顯增加，主要耗煤行業(yè)消費快速增長，煤炭供應增幅不及預期，進口煤補充不及時，促使主要流通環(huán)節(jié)存煤繼續(xù)回落。截至目前，煤炭企業(yè)存煤為6500萬噸，同比下降1.5%；全國重點電廠存煤8260萬噸，同比減少950萬噸；沿海電廠合計存煤1445萬噸，存煤可用天數20天；全國主要港口煤炭庫存3152萬噸，同比下降38.2%。進入12月以來，隨著全國氣溫逐步走低，火電耗煤屢創(chuàng)新高；加之調入量不足，促使全國電廠存煤快速下降。當前已進入傳統(tǒng)煤炭消費高峰期，取暖用煤需求明顯增加。隨著氣溫的不斷下降，煤炭需求將繼續(xù)攀升，而受冬季氣候特征影響，可再生能源出力有所減弱。近期，各省份多個重大項目相繼開工建設，基建市場保持穩(wěn)定增長，拉動鋼鐵、建材等主要耗煤產品需求繼續(xù)增加。而與此對應的是，臨近年底，部分產地煤炭生產任務接近完成，疊加安全檢查，繼續(xù)擴大生產和外運的動力不足，優(yōu)質產能暫時無法大規(guī)模進入市場，而冬季遭遇罕見的“限電”，也帶動了電煤需求，供應緊張局面暫難改變，短期內港口庫存累庫較難，秦港保持500萬噸的低庫存已經長達三個月。

3、汽車庫存壓力依然較大

2020年12月份，汽車庫存量較上月增長2.5%，但增速較上月減緩1.7個百分點，在連續(xù)三個月增速加快以后，本月出現(xiàn)減緩，顯示持續(xù)增長的汽車產量令車市庫存壓力依然較大，不過近期需求端持續(xù)向好使得車市庫存壓力得到一定的緩解。根據中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2020年12月汽車經銷商庫存預警指數為60.7%，較上月微漲0.2個百分點，較去年同期上升1.7個百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上。

綜合來看，12月份，國內大宗商品市場整體表現(xiàn)超預期，特別是隨著國民經濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，促進消費政策不斷發(fā)力，制造業(yè)持續(xù)復蘇，商品需求表現(xiàn)良好，增速稍有減緩，而受各地環(huán)保限產趨嚴，商品供應端開始下降，市場供需更趨均衡，商品庫存壓力持續(xù)緩解。從當前的情況來看，隨著國內外制造業(yè)持續(xù)復蘇，除日本外，中、美、歐盟等主要經濟體PMI已連續(xù)數月位于榮枯線上方，全球宏觀氛圍偏暖，國內大宗商品市場底部支撐良好。北京時間2020年12月28日，美國總統(tǒng)特朗普通過了總規(guī)模為9000億美元的新冠紓困法案和政府撥款法案，市場流動性再度增加。如果境外疫情進一步發(fā)展，則境外主要經濟體還將推出新的刺激方案，市場流動性將繼續(xù)充足，利好大宗商品價格。不過，英國新冠病毒出現(xiàn)變異，各國家和地區(qū)為本地安全紛紛禁止英國飛機進境，這給全球經濟復蘇再度蒙上陰影，市場情緒受到打壓。與此同時，雖環(huán)保限產及限電政策對生產及加工企業(yè)的影響仍在發(fā)酵，但在利潤刺激下大宗商品供應量持續(xù)緩增，疊加氣溫持續(xù)下降對北方工地開工率影響較大，消費轉弱預期有所增強，后期商品庫存重回累庫周期的節(jié)奏亦有所加快，2021年1月份，大宗商品市場上方壓力將進一步凸顯。

一、全球宏觀面向好態(tài)勢不變

雖然目前歐美地區(qū)新增病例人數持續(xù)上升，英國、南非等地區(qū)還出現(xiàn)了新冠病毒變異毒株，但疫苗相關利好消息不斷出現(xiàn)，亦降低了市場的憂慮情緒。隨著英國脫歐協(xié)議的達成，市場不確定風險有所下降，風險偏好有所提升。而后期若疫苗的使用進入推廣環(huán)節(jié)，疫情對全球經濟活動的限制將邊際轉弱，市場對商品的需求將持續(xù)提升，全球商品將重回補庫周期進而提振上游商品需求，推高原材料價格。

另外，全球貨幣寬松環(huán)境預計將維持較長時間，歐央行會議維持三大利率不變，并增加5000億歐元的緊急抗疫購債計劃。美聯(lián)儲會議亦表示維持利率不變，美國一項9000億美元紓困方案亦接近落地。同時國內最近的中央經濟工作會議提到明年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上不急轉彎。宏觀環(huán)境持續(xù)轉好態(tài)勢不變，但仍需注意疫苗效果不及預期的風險。

此外，美國大選落幕，兩黨正在對約9000億美元的財政刺激方案談判。經濟的脆弱性使得2021年寬松政策較難退出，或者退出的速度較緩。另外，前期釋放流動性的效果將進一步體現(xiàn)，通脹預期升溫。加之，美元指數與大宗商品價格呈天然的負相關關系，當前寬松的貨幣政策有利于美元指數下行，進而支撐大宗商品價格。

二、國內經濟持續(xù)穩(wěn)定恢復

隨著美國大選的塵埃落定，全球貿易環(huán)境預計將顯著改善，由于拜登可能采取更穩(wěn)定的外交政策，中美貿易摩擦大概率將得到緩和，國內出口高景氣度有望延續(xù)。由于海外疫情“宅經濟”以及國內產品出口替代的影響，5月份以來國內出口保持著較高的景氣度，中國11月出口金額同比增速更是達到了21.1%。隨著歐美經濟的復蘇，出口高增速將由出口替代拉動改為海外需求恢復拉動，大宗商品及其相關制品，如家電汽車等出口需求有望超預期。

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2020年12月份中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）為51.9%，較上月小幅下降0.2個百分點，仍處于相對較好水平，制造業(yè)保持恢復性增長。分項指數變化顯示，國內外市場需求平穩(wěn)上升，企業(yè)生產經營活動保持增長。從指數全年走勢來看，在疫情持續(xù)存在情況下，我國經濟復蘇勢頭持續(xù)向好發(fā)展，復蘇速度不斷加快，不同產業(yè)和不同規(guī)模企業(yè)復蘇協(xié)同性較好，新動能增長勢頭強勁。

三、短期內大宗商品需求或穩(wěn)中有降

2021年，在積極財政政策和保持適度支出強度等政策保障下，新基建將有所加強。制造業(yè)中裝備制造業(yè)、汽車、機械等行業(yè)均保持較好增長，對大宗商品需求將形成較強支撐。房地產行業(yè)將延續(xù)平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，1-11月份，房地產開發(fā)投資同比增長6.8%，增速比1-10月份提高0.5個百分點，國內房地產開發(fā)投資韌性持續(xù)較強，對大宗商品市場有一定支撐。整體來看，2021年大宗商品需求較今年仍有上升空間。但2021年年初內大宗商品需求或穩(wěn)中略降，一方面受天氣轉寒以及2月份春節(jié)等影響，大量基建工地施工和工廠作業(yè)中止；二是隨著冬季的深入，房地產整體開工將進一步萎縮。此外，在當前國外貨幣流動性大幅寬松的態(tài)勢下，國內商品市場也會水漲船高，因此如何內外轉換調節(jié)，接下來一段時間或將對整體商品市場價格產生較大影響。