投資干貨：王亞偉告訴你六年十倍是怎么做到的

六年十倍，行業(yè)第一

進(jìn)入2005年，盡管王亞偉很努力，但在管理華夏成長基金和管理社保基金組合過程中，投資很不順利，遲遲找不到市場感覺、踏不準(zhǔn)節(jié)奏。我希望他放下投資，調(diào)整一下心態(tài)，去國外學(xué)習(xí)一段時間。起初他不太樂意，經(jīng)我勸導(dǎo)后最終同意出國學(xué)習(xí)。我能理解他的想法，籃球比賽中的運動員誰愿意主動下場休整呢？無論狀態(tài)如何，都希望打滿全場。9月，王亞偉赴美國學(xué)習(xí)。他在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)了3個月，其間拜訪了美國許多機(jī)構(gòu)投資者。這段時間，王亞偉收獲頗多，他自己總結(jié)道：“美國之旅的3個月，靜心思考讓我跳出中國相對封閉的市場，從歷史角度和國際視野觀察國內(nèi)市場所處的階段，思索國內(nèi)市場的發(fā)展方向。通過接觸各類投資者，我發(fā)現(xiàn)，成熟市場中投資者呈現(xiàn)多元化特征。一家企業(yè)在產(chǎn)生、發(fā)展和消亡過程中會對應(yīng)不同的投資者，早期是天使投資，然后是VC投資，過一段時間是PE，上市后是基金這類機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)衰敗時會有兼并收購或垃圾債投資者介入等等。這個生態(tài)系統(tǒng)里有不同的投資者、不同的投資思路、不同的投資模式，非常多元化?！?2月，王亞偉從沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)歸來。他跟我提出，想把精力主要用于基金管理，不想擔(dān)任投資總監(jiān)。我同意了他的意見。根據(jù)他投資風(fēng)格靈活和多元化特點，我覺得華夏大盤基金比較適合他管理。12月31日，王亞偉被任命為華夏大盤基金經(jīng)理。他接手時華夏大盤基金基金份額累計凈值1.001元，之前也沒有分過紅。從此，華夏大盤基金與王亞偉緊緊地聯(lián)系在一起，開啟了中國基金最富傳奇色彩的投資旅程。

2006年，股票市場在2005年成功筑底基礎(chǔ)上借助各項利好開啟了波瀾壯闊的大牛市，滬深股市全年單邊上揚，漲幅超過130%。上證綜指上漲130.43%，深證成指上漲132.12%。這一年，王亞偉緊緊把握住了牛市行情，始終保持高倉位，接近90%。由于正處股權(quán)分置改革關(guān)鍵時期，王亞偉對未股改的股票、重組概念股票、資產(chǎn)注入概念股票、隱蔽資產(chǎn)型股票等冷門股進(jìn)行發(fā)掘。與其他基金重倉持有熱門大白馬股票不同，華夏大盤基金的重倉股有很多是市場上不為人關(guān)注的股票。上半年，王亞偉主要建倉新能源、軍工、電力設(shè)備、食品飲料、電子以及資源等行業(yè)的股票。下半年，逐步減持估值偏高的食品飲料、商業(yè)零售和軍工等行業(yè)的股票，增持有色、傳媒、機(jī)械等行業(yè)。2006年表現(xiàn)較好的銀行、地產(chǎn)股始終沒有出現(xiàn)在華夏大盤重倉股中。年底，華夏大盤基金以154.49%的收益率列118只股票型基金中第12位。業(yè)績最好的股票型基金是李學(xué)文掌舵的景順長城內(nèi)需增長基金，凈值增長182.22%。孫延群管理的上投摩根阿爾法基金和呂俊管理的上投摩根中國優(yōu)勢基金分別以172%、170%的凈值增長率位列二、三名。

2007年，股市繼續(xù)大幅上漲。充裕的資金推動股票估值水平不斷抬高，成交量極度活躍，市場投機(jī)氣氛蔓延。監(jiān)管當(dāng)局多次提示風(fēng)險，但投資者全然不顧風(fēng)險的存在，在不斷制造熱點的同時將市場推向非理性繁榮，引發(fā)了以提高印花稅為契機(jī)的政策干預(yù)。經(jīng)過短暫調(diào)整后，指數(shù)再次加速上漲。上證綜指于10月16日創(chuàng)下6124.04點歷史新高，資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹，最終在超級大盤藍(lán)籌股上市中宣告破裂。

鑒于2006年A股漲幅巨大，王亞偉發(fā)掘冷門股的投資策略也不適合容納過大規(guī)模的資金，為保護(hù)基金投資者利益，華夏基金決定于2007年1月19日暫停華夏大盤基金申購業(yè)務(wù)。在2007年大牛市中，王亞偉始終把握四項原則：獨立思考、理性投資；穩(wěn)扎穩(wěn)打、控制風(fēng)險；自下而上、精選個股；動態(tài)調(diào)整、優(yōu)化組合。緊緊抓住人民幣升值引發(fā)資產(chǎn)重估與高估值推動資產(chǎn)注入兩條投資主線，自下而上選擇投資品種構(gòu)建投資組合。2007年上半年，他對金融業(yè)保持低配置甚至零配置。下半年，王亞偉認(rèn)為A股市場整體估值水平有向下修正壓力。他主動回避估值偏高的行業(yè)及個股并發(fā)掘尚未被充分關(guān)注的局部投資機(jī)會，主要看好資產(chǎn)類公司及行業(yè)整合給區(qū)域性優(yōu)勢公司帶來的發(fā)展機(jī)遇。憑借對市場的準(zhǔn)確判斷及個股的深入發(fā)掘，2007年華夏大盤基金以226.24%的凈值增長率領(lǐng)跑所有類型基金，比第二名許煒執(zhí)掌的中郵核心優(yōu)選基金高出35個百分點，超越上證指數(shù)129.58%。鄧曉峰管理的博時主題行業(yè)基金、許春茂管理的光大保德信紅利基金、孫建冬管理的華夏紅利基金分列主動型基金三至五位。根據(jù)晨星和彭博的數(shù)據(jù)，王亞偉這一成績在2007年全球基金經(jīng)理業(yè)績排名第二。從此，華夏大盤基金和王亞偉成為媒體、投資者關(guān)注的焦點。優(yōu)異的投資業(yè)績使王亞偉榮獲“中國最賺錢的基金經(jīng)理”稱號及晨星（中國）“2007最佳價值發(fā)現(xiàn)基金人物獎”；華夏大盤基金榮獲《21世紀(jì)報道》“2007年中國開放式進(jìn)取混合型基金最佳表現(xiàn)獎”等各大獎項。一年業(yè)績領(lǐng)先，并不能證明你是一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。根據(jù)以往慣例，大多數(shù)的基金經(jīng)理第一年排名第一，第二年很可能就排名末尾了，沒有連續(xù)3年業(yè)績優(yōu)良的基金經(jīng)理。真正優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠穿越牛熊周期并持續(xù)排名前列甚至領(lǐng)先，能夠長時期內(nèi)為投資者創(chuàng)造良好回報。王亞偉在接下來的幾年里做到了。

2008年，在各種利空因素疊加下，資產(chǎn)泡沫迅速破滅，A股市場步入罕見的大熊市。上證綜指由5265.01點下跌至1820.81點，跌幅65.39%；深證成指由17731.84點下跌至6485.51點，跌幅63.36%。部分個股跌幅巨大，縮水八九成。

2008年初，王亞偉采取了保守的資產(chǎn)配置策略，嚴(yán)格控制風(fēng)險，股票倉位保持在較低水平。重點投資新疆為代表的區(qū)域經(jīng)濟(jì)、受益于節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)整合的行業(yè)優(yōu)勢公司，以及農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)、醫(yī)藥類公司，減持了周期性鋼鐵、地產(chǎn)類公司。但對股市調(diào)整幅度估計不足，對債券市場的牛市也沒能很好地把握。2008年，華夏大盤基金以–34.88%的收益率位居同類型基金第二，僅次于王勇管理的泰達(dá)宏利成長基金（–32.28%）。2006年牛市排名前列、2007年大牛市排名第一、2008年大熊市排名第二，王亞偉展現(xiàn)出很強的投資能力和風(fēng)險管理水平，這與幾年前“牛市落后，熊市抗跌”相比有了質(zhì)的提升。投資手法日益成熟，投資風(fēng)格也初步形成。

王亞偉連續(xù)3年取得良好投資業(yè)績，在股市斷崖式下跌致使投資者信心喪失、股票基金很難發(fā)行的情況下，王亞偉依然為市場所熱捧。10月20日，由王亞偉擔(dān)任基金經(jīng)理的華夏策略基金僅發(fā)行一天就募集15.83億元，遠(yuǎn)好于同期其他股票型新基金的發(fā)行。華夏策略基金成立之后一直沒有開放，只能贖回不能申購，直至王亞偉離職半年后才打開申購。連續(xù)兩年排名前兩位，華夏大盤基金再獲多項殊榮，如《證券時報》“三年持續(xù)回報股票明星基金獎”、理柏一年期、兩年期、三年期三項“進(jìn)取混合型基金獎”，2008年福布斯（中國）優(yōu)選基金排名第一等。

2009年，中國股市在4萬億刺激計劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計劃、區(qū)域發(fā)展規(guī)劃以及汽車家電下鄉(xiāng)等一攬子政策刺激下走出超級大反彈行情。年末，上證綜指報收3277.14點，上漲79.98%；深證成指報收13699.97點，上漲111.24%。市場1月至7月單邊上漲，幅度和時間超出大多數(shù)人預(yù)期，8月又大幅下跌，行業(yè)輪動頻率加快，一年的時間走完了以往幾年的周期輪動，先是早周期領(lǐng)漲，中周期、后周期個股緊隨其后，8月大跌后周期股退潮市場又轉(zhuǎn)向消費股，好比50米折返跑，基金經(jīng)理操作的難度是很大的。

2009年初，王亞偉認(rèn)為2009年股市風(fēng)險與機(jī)會并存，策略選擇上可以比2008年更積極。上半年經(jīng)歷了從穩(wěn)健到適度積極的轉(zhuǎn)變。一季度由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚難以確認(rèn)，股票倉位控制在較低水平，排名并不突出；確認(rèn)經(jīng)濟(jì)和市場復(fù)蘇后，及時提高了股票倉位，但整體倉位仍低于70%，主要依靠在二季度調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，加大對房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等周期受益行業(yè)的投資力度，取得了超額收益。下半年市場大幅震蕩，為規(guī)避日益加劇的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，四季度大幅增倉銀行、交通運輸行業(yè)，減持采掘業(yè)和金屬非金屬行業(yè)。2009年，華夏大盤基金以116.19%的收益率再次奪得年度冠軍，陸文俊管理的銀華核心價值優(yōu)選基金緊隨其后。在競爭十分激烈的基金業(yè)中，連續(xù)3年前兩甲，兩奪收益率冠軍，一次亞軍。憑借靚麗的業(yè)績，王亞偉成為同行、投資者和媒體關(guān)注的焦點。王亞偉投資的股票也被投資者追捧，形成A股獨特的“王亞偉概念股”板塊。

王亞偉無可爭議地當(dāng)選2009年“股基王”，華夏大盤基金也包攬《中國證券報》“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”、《證券時報》“2009年度三年持續(xù)回報積極混合型明星基金獎”、晨星（中國）“激進(jìn)配置型基金獎”等各種獎項，華夏策略基金摘得《上海證券報》“金基金靈活配置型基金獎”。

2007至2009年，A股市場經(jīng)歷了大牛市、大熊市、大反彈，成功跨越牛熊周期、業(yè)績持續(xù)排在前列的基金很少。2009年11月，華夏大盤基金累計凈值突破10元，成為中國基金有史以來首只累計凈值突破10元大關(guān)的基金。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，除華夏大盤外，華夏紅利、興業(yè)趨勢、中信紅利、興業(yè)全球也成為3年間連續(xù)位列同類基金前1/3，總回報豐厚的“恒星”。其中孫建冬管理的華夏紅利基金平均規(guī)模超過200億元，是2007至2009年3年間業(yè)績最好的大型基金。

2010年，中國經(jīng)濟(jì)政策著力點放在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上。A股全年震蕩下行，上證綜指下跌14.31%、深證成指下跌9.06%，結(jié)構(gòu)分化也十分明顯，受宏觀調(diào)控影響較大的金融地產(chǎn)行業(yè)、周期性行業(yè)股票大幅下跌，僅在10月份有脈沖式反彈；消費成長型行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)板中小板股票受到市場追捧。

王亞偉保持了中等偏高的股票倉位，增加了分紅收益率較高的低估值藍(lán)籌股票，新疆資源股以及醫(yī)藥、水利、軍工等行業(yè)的股票為基金凈值做出較大貢獻(xiàn)。年末，華夏策略基金和華夏大盤基金分別以29.50%和24.24%的收益率排名偏股型基金第三名和第七名。華夏大盤基金從2006到2010年的5年時間，累計凈值總回報高達(dá)13.58倍，大幅戰(zhàn)勝市場和同類基金。

2010年，王亞偉奪得《福布斯》中文版發(fā)布的2010中國十佳基金經(jīng)理榜榜首。華夏大盤基金囊括《上海證券報》“金基金”獎、《證券時報》“五年積極混合型明星基金獎”等獎項。華夏策略基金摘得《上海證券報》“金基金”獎、《證券時報》“2010年度積極混合型明星基金獎”等獎項。

2011年，美國主權(quán)評級下調(diào)和歐債危機(jī)惡化導(dǎo)致外圍市場大幅下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩、通脹高企、利率居高不下，A股市場持續(xù)擴(kuò)容、再融資、“大小非”頻繁減持導(dǎo)致股市供求關(guān)系失衡，銀行理財產(chǎn)品和民間借貸不斷分流資金，投資者喪失信心，估值重心下移，創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅，股指連創(chuàng)新低，上證綜指“指數(shù)10年漲幅零”，年末滬深指數(shù)分別下跌21.68%、28.41%，跌幅居全球主要股市前列。王亞偉采取防御性投資策略，組合均衡配置，一定程度上回避了高估值品種的投資風(fēng)險，但仍無法完全回避大盤下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險。華夏策略基金和華夏大盤基金分別下跌14.25%和17.10%，跌幅遠(yuǎn)小于大市，分別排名第11位、第26位。雖然沒能進(jìn)前10名，但連續(xù)多年業(yè)績排名前列讓王亞偉毫無爭議地成為“中國最牛基金經(jīng)理”，居《福布斯》中文版“2011中國最佳基金經(jīng)理50強榜單”之首。華夏大盤基金榮獲《證券時報》“五年持續(xù)回報積極混合型明星基金獎”等獎項。華夏策略基金獲晨星（中國）“激進(jìn)配置型基金獎”等大獎。

2012年5月4日，王亞偉因個人原因辭職。從2005年底接手到辭職，華夏大盤基金累計單位凈值達(dá)到11.472元，區(qū)間最高累計單位凈值高達(dá)14.069元，復(fù)權(quán)單位凈值增長率達(dá)1198.91%，累計單位凈值增長率1046.05%，其間業(yè)績比較基準(zhǔn)僅增長132.78%。短短6年多，他創(chuàng)造了基金領(lǐng)域難以復(fù)制的業(yè)績，為投資者帶來超過10倍的投資回報。作為最成功的基金經(jīng)理，王亞偉不可避免地成為公眾關(guān)注的焦點，媒體也不吝惜筆墨跟蹤報道。王亞偉告別基金業(yè)，“王亞偉時代”也隨之結(jié)束。

獨立思考靈活多變投資是需要天賦的，不完全靠運氣。短期內(nèi)，運氣有用；但要想取得長期業(yè)績，單靠運氣是不行的。觀察歷年與王亞偉爭奪冠軍的明星基金經(jīng)理們，他們長期業(yè)績落后王亞偉的原因在于業(yè)績不夠穩(wěn)定。而王亞偉近幾年來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定，一直是基金年底排名大戰(zhàn)的參與者。持續(xù)穩(wěn)定地居于前列，6年多的時間創(chuàng)造了10倍的收益，他是如何做到的？要回答這一問題，需要了解他的投資理念。他的投資理念核心是：“在獨立思考的前提下，仔細(xì)研究，不拘泥于投資法則的條條框框，采取靈活的操作策略。”投資理念的形成王亞偉的投資理念不是一天形成的，而是歷經(jīng)了長達(dá)十幾年的摸爬滾打，經(jīng)歷了許多重大的事件甚至付出了很多代價，不斷總結(jié)經(jīng)驗和教訓(xùn)后逐步形成的。

1998年剛開始管理基金，投資五糧液時，王亞偉曾拘泥于原先設(shè)定的目標(biāo)價，最終1000多萬元的賬面盈利化為烏有。他常以此為戒，告誡自己戒驕戒躁，不以物喜，不以己悲，始終保持平和的心態(tài)。管理華夏成長基金期間，他的很多投資具有前瞻性，常常能提前買到后來的大牛股，但往往因熬不住而過早賣出。例如，貴州茅臺2001年一上市，華夏成長基金就重倉買入，但是那幾年白酒行業(yè)受消費稅因素沖擊，基本面直至2003年下半年才改善，華夏成長基金在熊市里堅守幾年后始終沒有收獲最后在黎明前退出。還有中集集團(tuán)，華夏成長基金也過早退出，沒有能夠享受到2004年干貨箱量價齊升的行業(yè)景氣。

2004~2005年期間，王亞偉的選股面不夠廣，對一些持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)股票研究關(guān)注不足，重倉投資了一些業(yè)績彈性較大，但抗風(fēng)險能力比較弱的股票，一旦發(fā)生負(fù)面因素沖擊，公司的經(jīng)營業(yè)績會受到較大負(fù)面影響，例如南方航空受益于人民幣升值但未預(yù)料到燃油成本大幅上升，海正藥業(yè)的原料藥和制劑出口在國內(nèi)居于領(lǐng)先地位，但那幾年正處于新老產(chǎn)品青黃不接的斷檔期，股價表現(xiàn)都不理想。

王亞偉2005年下半年去美國學(xué)習(xí)歸來后，投資策略較以往更為靈活，類似于國外的多策略基金（MultipleStrategy），既能采取發(fā)掘隱蔽資產(chǎn)、拐點再生、重組事件驅(qū)動，甚至指數(shù)基金成份股調(diào)倉等策略，也能使用經(jīng)典的低市盈率、低市凈率價值型投資策略（例如2006年下半年耐心潛伏市盈率僅為個位數(shù)的煤炭和電解鋁公司神火股份，2007年獲利數(shù)倍了結(jié)）。持股集中度也更為分散，只有極個別特別有信心的股票才會超出基金凈值的5%，大多數(shù)情況下單只個股投資比例占基金凈值的0.5到2個百分點，較好地分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，依靠寬廣的選股面選出一批具有超額收益的個股，而不是單純依賴幾只重倉股。至此，王亞偉的投資理念才基本成型。