新股千禾味業(yè)：打造中國(guó)高品質(zhì)健康醬油第一品牌

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存貨增多暗藏跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

基于醬油醋類生產(chǎn)企業(yè)的實(shí)際情況，產(chǎn)能擴(kuò)大會(huì)進(jìn)一步激增存貨規(guī)模。

千禾味業(yè)的中高端醬油和部分食醋產(chǎn)品的生產(chǎn)周期超過(guò)180天，因此公司在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中將會(huì)保有較多數(shù)量的半成品。來(lái)自千禾味業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，2014至2012年末，包括原油、原醋在內(nèi)，公司在制品余額分別為4071.52萬(wàn)元、3649.61萬(wàn)元及3427.36萬(wàn)元，占存貨的比例分別為35.77%、35.27%及36.16%，占同期存貨余額的比例處于較高水平。

更值得關(guān)注的是，2014年末至2012年末，原材料、在制品及庫(kù)存商品占存貨的比例分別為91.27%、92.17%及93.81%，存貨占總資產(chǎn)的比例分別為17.54%、19.98%及21.23%。隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司存貨余額規(guī)模逐年增加是可以預(yù)見的事。

2014及2013年末存貨余額較2013年末增加1037.03萬(wàn)元，增幅為10.02%。2013年末的存貨余額較2012年末增加867.77萬(wàn)元，增幅為9.15%，公司對(duì)此解釋稱，這主要是由于庫(kù)存商品期末余額以及子公司四川吉恒期末發(fā)出商品增加所致。

據(jù)記者了解，報(bào)告期內(nèi)，公司各期末存貨庫(kù)齡均較短，庫(kù)齡3個(gè)月內(nèi)的存貨超過(guò)80%，公司存貨類別主要包括原材料、在制品、半成品、庫(kù)存商品、低值易耗品。發(fā)出商品本次募集資金新增10萬(wàn)噸醬油和食醋產(chǎn)能，2012至2014年醬油和食醋營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.56%，考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)期和較長(zhǎng)的達(dá)產(chǎn)期，公司很快將面臨產(chǎn)能瓶頸。本次募集資金運(yùn)用將增加公司產(chǎn)能，擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，提升盈利能力。

庫(kù)存品居多且周期長(zhǎng)，將會(huì)影響公司現(xiàn)金流。另外，該公司推出的頭道原香產(chǎn)品系列醬油和窖醋系列食醋，頭道原香系列醬油區(qū)別于其它產(chǎn)品的最主要特征是延長(zhǎng)了醬油原油的發(fā)酵時(shí)間，窖醋系列食醋最主要的特征是在原醋發(fā)酵完成后增加了窖藏工藝，延長(zhǎng)了產(chǎn)品的發(fā)酵時(shí)間，同時(shí)也延長(zhǎng)了資金的周轉(zhuǎn)時(shí)間。

千禾味業(yè)在招股書中坦承，半成品的存儲(chǔ)對(duì)溫度、濕度、潔凈度等有較高要求，如果公司的倉(cāng)儲(chǔ)管理出現(xiàn)意外，公司保有的半成品存在品質(zhì)下降甚至損壞的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)保有較多的半成品增加了存貨數(shù)量，增加了因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

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伍氏家族的股權(quán)騰挪術(shù)

千禾味業(yè)內(nèi)部股權(quán)的騰挪，讓一位名叫伍建勇的人逐漸浮出水面。

招股書顯示，公司董事長(zhǎng)伍超群和董事伍學(xué)明是兄弟關(guān)系，伍建勇系伍學(xué)明之子。早在2012年上半年，伍建勇就在4個(gè)月內(nèi)兩次出售股份套現(xiàn)：2012年1月12日，伍建勇將持有股份中的2.22%股權(quán)，以2000萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給廣東溫氏集團(tuán)；同年4月9日，伍建勇又將持有股份中的4.53%轉(zhuǎn)讓給北京高盛集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4854.64萬(wàn)元。兩次轉(zhuǎn)讓股權(quán)，讓伍建勇獲利6854.64萬(wàn)元，但其仍持有17.38%的公司股權(quán)，位列第二大股東，現(xiàn)任本公司董事、調(diào)味品銷售業(yè)務(wù)經(jīng)理至今。

不過(guò)，這樣的套現(xiàn)或早已埋下伏筆據(jù)記者注意到，2008年3月20日，原四川恒泰吸收時(shí)年22歲的伍建勇為公司新股東，其以新增資本2500萬(wàn)元，獲得公司31.25%的股份。2500萬(wàn)元中的1657.75萬(wàn)元系其向伍超群借款，其余842.25萬(wàn)元是伍建勇和其父伍學(xué)明的工作和經(jīng)營(yíng)積累。似乎在暗中達(dá)成“協(xié)議”進(jìn)行的規(guī)定“動(dòng)作”。3月22日，伍學(xué)明將持有的公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給伍超群，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)位為1元，伍學(xué)明的出資轉(zhuǎn)讓款以伍建勇的借款抵扣。

招股書顯示，伍學(xué)明為四川恒泰前股東、創(chuàng)始人之一，至今任千禾味業(yè)總工程師、研發(fā)中心主任。兒子伍建勇登場(chǎng)后，伍學(xué)明并沒有退場(chǎng)，2011年伍學(xué)明成為眉山天道的執(zhí)行事務(wù)合伙人。不過(guò)，這家公司似乎專為公司高管曲線持股而設(shè)。其4位合伙人是千禾味業(yè)高級(jí)管理人員或核心技術(shù)人員，共計(jì)持有本公司發(fā)行前2.72%。而伍學(xué)明則出資1002萬(wàn)元，持有眉山天道78.16%的股份。除了伍學(xué)明，還有千禾味業(yè)董事、副總裁劉德華，持股比例7.80%；董事會(huì)秘書、總裁辦主任朱云霞持股7.80%；董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)何天奎持股6.24%。

此外，眉山市永恒投資中心持有千禾味業(yè)2.60%，涉及千禾味業(yè)49位中層及關(guān)鍵員工，共計(jì)持有公司發(fā)行前2.60%的股份。除公司第一大股東及實(shí)際控制人伍超群持股59.12%外，潘華軍持股1.34%。在公司中，家族持股意味濃厚。

招股書顯示，公司董事長(zhǎng)伍超群是董事伍學(xué)明的弟弟、潘華軍的妻弟；伍學(xué)明是伍建勇之父、潘華軍的妻兄；加之通過(guò)眉山天道、眉山永恒的間接持股，伍氏家族實(shí)際在公司的直接和間接持股比例達(dá)77.84%。不僅如此，股東的親屬也多滲入重要部門，潘華軍的女兒、伍超群的外甥女潘曉勤從2011年6月進(jìn)入千禾味業(yè)，去年8月15日被任命為財(cái)務(wù)經(jīng)理助理至今。千禾味業(yè)產(chǎn)能激增恐難消化環(huán)保污點(diǎn)為上市"蒙塵"

2015年8月27日，千禾食品股份有限公司（下稱“千禾味業(yè)”）準(zhǔn)備沖刺IPO的消息已于近日公布，但公司產(chǎn)能利用率持續(xù)走低，以及曾留下環(huán)保“污點(diǎn)”的問(wèn)題，或?yàn)槠渖鲜兄访缮弦稍啤?