新股千禾味業(yè)：打造中國高品質(zhì)健康醬油第一品牌

2月16日晚間，千禾味業(yè)食品股份有限公司披露首次公開發(fā)行股票的招股意向書摘要和初步詢價公告，正式啟動招股。公告顯示，公司擬公開發(fā)行股票不超過4000萬股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。根據(jù)發(fā)行時間初步安排，公司將在2月19日進行網(wǎng)上路演，2月24日進行網(wǎng)上申購。

招股書顯示，千禾味業(yè)專業(yè)從事醬油、食醋等調(diào)味品和焦糖色等食品添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力打造中國高品質(zhì)健康醬油第一品牌。公司是全國農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)示范企業(yè)、四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，中國調(diào)味品協(xié)會第四屆理事會副會長單位。公司醬油、食醋等調(diào)味品使用的“千禾”商標(biāo)是四川省著名商標(biāo)，千禾牌釀造醬油、食醋是四川省名牌產(chǎn)品。公司焦糖色使用的“恒泰”商標(biāo)是中國馳名商標(biāo)。目前千禾味業(yè)的醬油、食醋等調(diào)味品在四川、重慶兩地的市場占有率已進入行業(yè)前列，并立足西南地區(qū)拓展全國市場，已完成對華東、華南、華北、華中、東北、西北等地部分區(qū)域的經(jīng)銷商開發(fā)。截至目前，公司共取得5項發(fā)明專利，9項實用新型專利和4項省級科技成果。公司研發(fā)中心被評為四川省企業(yè)技術(shù)中心，并成為博士后創(chuàng)新實踐基地。

千禾味業(yè)2013年、2014年和2015年的營業(yè)收入分別為6.12億元、6.50億元和6.23億元，對應(yīng)的凈利潤分別為7047萬元、5297萬元和6653萬元，對應(yīng)的扣非之后的基本每股收益分別為0.56元、0.44元和0.54元。

本次發(fā)行前，千禾味業(yè)總股本為12000萬股，本次擬采取網(wǎng)下向配售對象詢價配售和網(wǎng)上向社會公眾投資者按市值申購定價發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行股票不超過4000萬股，完成后公司總股本將增至16000萬股。募集資金擬用于投資于年產(chǎn)10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目、市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目和補充運營資金。公司將在調(diào)味品領(lǐng)域借助自有釀造核心技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢，以千禾頭道原香醬油、千禾窖醋為核心主推品，在穩(wěn)步拓展市場、提升銷量的同時，完善提升現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強低鹽淡色、零添加、原生態(tài)自然發(fā)酵、健康好吃的高品質(zhì)產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，形成獨特的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，進一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率和品牌競爭力。4億加碼主業(yè)千禾味業(yè)暗藏隱憂

伍氏家族持有77.84%股權(quán)，企業(yè)去年存貨占總資產(chǎn)近兩成

時隔一年后，有“西南醬油王”之稱的四川千禾味業(yè)股份有限公司邁出上市關(guān)鍵一步。

6月11日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露千禾味業(yè)首次公開發(fā)行的股票招股說明書。其招股書顯示，千禾味業(yè)擬在上交所上市，發(fā)行不超過4000萬股，擬募資金約3.96億元，用于建設(shè)年產(chǎn)10萬噸釀造醬油、市場營銷網(wǎng)絡(luò)及補充營運資金等三個項目。保薦人為招商證券。

從2012年開始，千禾味業(yè)就開始尋求登陸資本市場的機會，2014年6月其擬在上交所上市據(jù)記者注意到，千禾味業(yè)除了需要擴張達共20萬噸醬油醋的生產(chǎn)規(guī)模之外，還有需要輸“血”的欲望。千禾味業(yè)在招股書中表示，“公司短期資金有壓力”。

千禾味業(yè)已通過自有資金對此次募資項目進行先期投入，未來部分募集資金是否會根據(jù)境況置換該部分前期投入？6月18據(jù)記者就此向千禾味業(yè)求證，該公司董秘朱云霞回復(fù)稱，公司目前處于靜默期，更多疑問暫不便回復(fù)。

然而，區(qū)域性企業(yè)大躍進式的擴能不禁讓人為之緊捏一把汗，中投顧問食品行業(yè)研究員據(jù)記者，調(diào)味品整體市場上已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，區(qū)域性調(diào)味品企業(yè)仍然在進行大躍進式的擴張生產(chǎn)，可能會造成整個市場供需矛盾加劇，導(dǎo)致調(diào)味品市場價格下降，行業(yè)整體利潤水平降低。

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產(chǎn)能激增或遇消耗難題

從1996年開始，千禾味業(yè)就一直根植四川眉山市，經(jīng)過20多年發(fā)展，千禾味業(yè)在川渝地區(qū)形成自己的市場地位，盡管被美譽為“西南醬油王”，但實則并未在川渝兩地形成壟斷或龍頭地位，只是取得“相對競爭優(yōu)勢”。

千禾味業(yè)是國內(nèi)為數(shù)不多的焦糖色生產(chǎn)企業(yè)之一，焦糖色在其主營業(yè)務(wù)中占據(jù)比例相對較大，不僅如此，近年來醬油、醋產(chǎn)品對公司的業(yè)績貢獻也逐年上升。此次公司擬公開發(fā)售4000萬股，擬登陸上交所，募資約3.96億元，主要投資三個項目，分別為年產(chǎn)10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目、市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目及補充營運資金項目。其中，年產(chǎn)10萬噸釀造醬油食醋生產(chǎn)線項目，投資約2.27億元，市場營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項目投資4027.88萬元，補充營運資金項目1.28億元。

然而，千禾味業(yè)在產(chǎn)能上目前并未達到飽和狀態(tài)。招股書顯示，2014年公司醬油年產(chǎn)能為7萬噸，其醬油產(chǎn)能實際利用率為48%，而焦糖色以及食用冰醋酸的產(chǎn)能利用率則都沒有超過70%和60%。公司對此解釋稱，受延長發(fā)酵時間的影響，公司現(xiàn)有生產(chǎn)線醬油產(chǎn)品的實際產(chǎn)能降低為6.16萬噸，2014年醬油產(chǎn)品的實際產(chǎn)能利用率為65%。

這是公司在2010年時進行技改擴產(chǎn)之后的產(chǎn)能釋放所致。公司認為，2012年至2014年的產(chǎn)能逐步釋放，加上為滿足消費升級需求，公司將部分產(chǎn)品延長了發(fā)酵時間，是造成降低產(chǎn)能利用率的原因之一。公司表示，此次募集資金投資年產(chǎn)10萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線項目預(yù)計于2020年6月達產(chǎn)，達產(chǎn)后公司醬油和食醋的產(chǎn)能將增加到20萬噸，較2012年末產(chǎn)能增加100%。

按照2014年度公司的醬油、食醋的銷量，以及報告期內(nèi)公司醬油、食醋銷量24.04%、11.35%的復(fù)合增長率計算，在完全達產(chǎn)的2021年度公司醬油、食醋產(chǎn)品的實際產(chǎn)能利用率將達到163%、69%。

這只是遠景規(guī)劃設(shè)計，值得關(guān)注的是，新增產(chǎn)能是否能釋放和消耗才是公眾關(guān)注的問題。千禾味業(yè)稱，公司對華東、華南等現(xiàn)代商超渠道的開發(fā)且實現(xiàn)了較高的增長，2014年度華東、華南地區(qū)商超渠道實現(xiàn)了2,589.72萬元的調(diào)味品銷售收入，較2013年度的244.40萬元增長了959.62%。千禾味業(yè)認為，隨著公司調(diào)味品銷售區(qū)域的拓展，新增產(chǎn)能消化不存在障礙。

不過，市場風(fēng)險還在于千禾味業(yè)所處的調(diào)味品行業(yè)市場集中度較低，目前與千禾味業(yè)構(gòu)成直接競爭的企業(yè)主要集中在西南和華東地區(qū)。如果公司未能正確應(yīng)對上述競爭，可能出現(xiàn)凈利潤下滑，下滑幅度甚至可能超過50%。

這也帶來凈資產(chǎn)收益率的逐年下滑，招股書顯示，2012至2014年度，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.48%、20.26%及13.89%。若公司經(jīng)營業(yè)績不能同步增長，股票發(fā)行當(dāng)年及其后一段時間內(nèi)因凈資產(chǎn)規(guī)模短時間內(nèi)迅速擴大，凈資產(chǎn)收益率可能會出現(xiàn)較大幅度下降的風(fēng)險。

對此，中投顧問食品行業(yè)研究員據(jù)記者采訪時指出，調(diào)味品整體市場上已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，區(qū)域性調(diào)味品企業(yè)仍然在進行大躍進式的擴張生產(chǎn)，可能會造成整個市場供需矛盾加劇，導(dǎo)致調(diào)味品市場價格下降，行業(yè)整體利潤水平降低，企業(yè)應(yīng)擺脫粗放增長模式，通過研發(fā)創(chuàng)新等來爭取市場。