華泰證券羅毅：市場春雷響 券商股含苞待放

市場拐點近，投資情緒躥升-金融行業(yè)動態(tài)

投資策略

證券業(yè)：市場環(huán)境趨暖，前期利空出盡，多個利好因素疊加，交易活躍度火速攀升。對于未來不必悲觀，改革政策深度催化下，預(yù)期市場重心上移迎來反彈。人民幣匯率近期逐漸企穩(wěn)，資金外流的負(fù)面預(yù)期正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性趨向?qū)捤?。海外資金抄底旗幟鮮明，對中國市場經(jīng)濟(jì)前景信心有所恢復(fù)。適時啟動“深港通”輸送政策暖風(fēng)，長期來看促進(jìn)A股估值體系和投資風(fēng)格國際化。同時，資本市場改革，將激發(fā)資本市場大機(jī)會，改革紅利+市場紅利驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入新周期。當(dāng)期券商股估值處于歷史低位水平，市場企穩(wěn)向上形成正向循環(huán)，當(dāng)期是投資券商較好時機(jī)。券商業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延展，業(yè)務(wù)放量和邊際成長性高打開業(yè)績空間。券商是改革發(fā)展下市場彈性最高板塊，繼續(xù)推薦評級。【點擊查看：近一周研報評級買入的證券股】

邏輯一：受益多層次資本市場改革和競爭力強(qiáng)的大中型券商：廣發(fā)證券（000776），招商證券（600999）；

邏輯二：特色化差異化長江證券（000783）、國元證券（000728）；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份（600155）、東興證券（601198）。

保險行業(yè)：保險板塊低估值+業(yè)績穩(wěn)定+彈性佳的特性，是當(dāng)前市場優(yōu)選板塊。保險板塊低估值+業(yè)績穩(wěn)定+彈性佳的特性，是當(dāng)前市場優(yōu)選板塊。政府工作會議再論保險重要性，發(fā)展巨災(zāi)、大病、農(nóng)業(yè)、出口信用保險，推動保險行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速發(fā)展。政府工作會議重申保險重要性，發(fā)展巨災(zāi)、大病、農(nóng)業(yè)、出口信用保險，推動保險行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速發(fā)展。項主席在兩會新聞發(fā)布會中也指出保險投資是大力發(fā)展直接融資、支持資本市場發(fā)展的動力之一，險資舉牌風(fēng)餐整體可控。估值上看，現(xiàn)在保險P/EV估值在1.1倍左右，行業(yè)基本面增長強(qiáng)，新業(yè)務(wù)價值發(fā)展良好，估值有修復(fù)機(jī)會。我們推薦傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)險企“新國太”和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型險企天茂集團(tuán)（000627）、西水股份（600291）、華資實業(yè)（600191）。

投資邏輯：

邏輯一：保險盈盈沃土，成長空間巨大。預(yù)計明年人身險增長率預(yù)計將達(dá)到25%，產(chǎn)險年增長率預(yù)計達(dá)到15%。

邏輯二：發(fā)展模式分化，傳統(tǒng)壽險優(yōu)化轉(zhuǎn)型，成本上升投資考驗。人身險市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理化，健康保險和意外傷害保險的巨大潛力將得到釋放。同時，壽險結(jié)構(gòu)合理化，上市險企回歸保險保障本質(zhì)趨勢愈加明顯。另外，壽險渠道也更加優(yōu)化，今年以來，壽險渠道優(yōu)化，營銷員體制改革個險渠道趨勢良好，而銀郵渠道占比下降，網(wǎng)絡(luò)營銷增速迅猛。與此同時，經(jīng)濟(jì)下行利率低緩，資產(chǎn)與負(fù)債匹配錯配風(fēng)險加大，行業(yè)重心轉(zhuǎn)向投資端。推薦壽險產(chǎn)品強(qiáng)、渠道優(yōu)質(zhì)、投資能力較強(qiáng)的標(biāo)的：“新國太”。

邏輯三：中小型新型保險公司“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”。在累計了大量的投資型保險保費收入以及不斷的增資后，新型和中小型保險公司先把投資端做起來，再反過來促進(jìn)保險負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展，走上“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式。推薦標(biāo)的：天茂集團(tuán)、西水股份、華資實業(yè)。

銀行業(yè)：近期銀行在支付領(lǐng)域份額競爭中已彰顯正規(guī)金融的逆襲，本年互聯(lián)網(wǎng)金融專項治理也為正規(guī)金融發(fā)力提供時間窗口。當(dāng)然，銀行的再次崛起還取決于內(nèi)部改革和市場化轉(zhuǎn)型。未來互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、信用卡、理財?shù)葮I(yè)務(wù)分拆將是銀行市場化轉(zhuǎn)型的有效突破點，需重點關(guān)注，而民營銀行設(shè)立常態(tài)化、投貸聯(lián)動試點、事業(yè)部改革、不良資產(chǎn)證券化試點都是近期銀行業(yè)改革的催化劑。銀行不良率還將提升是在預(yù)期之中，多元化的不良處置方式和充足的撥備水平，能守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，而銀行股看基本面，更看改革預(yù)期。當(dāng)前銀行板塊市凈率多數(shù)已低于1倍PB，估值處于歷史底部區(qū)間，低估值奠定較高安全邊際。具體地看，多因素將激發(fā)銀行股行情：

邏輯一：資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化。通過核銷、轉(zhuǎn)讓、不良信貸資產(chǎn)證券化、地方債務(wù)置換、地方AMC等多管齊下，銀行對于不良資產(chǎn)正加快步伐走在積極處置的正確的道路上，而非靠拖靠捂，重點關(guān)注招商銀行（600036）；

邏輯二：事業(yè)部改革，子公司分拆。子公司分拆或?qū)@監(jiān)管層認(rèn)可，銀行通過將信用卡、理財、直銷銀行等業(yè)務(wù)分拆到子公司，有望迅速實現(xiàn)激勵充分和業(yè)務(wù)高效，重點關(guān)注民生銀行（600016）、光大銀行（601818）、中信銀行（601998）；

邏輯三：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。關(guān)注向大投行、大消費進(jìn)行轉(zhuǎn)型的銀行，如興業(yè)、民生、寧波，兩個方向既順應(yīng)社會、經(jīng)濟(jì)大趨勢，也是銀行適合優(yōu)先分拆的業(yè)務(wù)。

邏輯四：混合所有制?；旄母拍罟扇A夏銀行（600015）也值得關(guān)注，人保財險入股，混改和體量小的特點便于進(jìn)行改革轉(zhuǎn)型。員工持股推進(jìn)較快的民生、招商值得關(guān)注。

重點推薦：民生、寧波、華夏、光大、招商。

行情回顧

本周上證綜指收于2955.15點，周環(huán)比上漲5.4%；深證成指收于10126.59點，周上漲8.03%。滬深兩市周交易額2.74萬億元，日均成交額5481億元，周環(huán)比漲31%。

【證券板塊】截至18日收盤，券商指數(shù)收于7908.74點，周漲幅9.97%；周成交額1183.09億元，日均成交236.6億元，環(huán)比上漲54%。券商股本周漲幅前五名：

本周H股券商繼續(xù)上揚，廣發(fā)證券A/H溢價維持較低水平，環(huán)比升至9.5%，海通證券（600837）A/H溢價維持最高，達(dá)33%。

【保險板塊】本周市場回暖，保險行業(yè)量價齊升，保險指數(shù)上升4%，成交額放大62%。其中新華保險（601336）、中國人壽（601628）以8%、7%領(lǐng)漲，成交量大幅上升。而塵埃落定轉(zhuǎn)型險企的天茂集團(tuán)成交額也上升126%，價格周漲幅達(dá)3%。

【銀行板塊】本周銀行板塊上漲1.79%，成交額710億元，較前五個交易日上升54%。本周銀行股普遍上漲，浦發(fā)銀行（600000）領(lǐng)漲5.13%。行業(yè)PB值為0.95，較上周上升1BP。

【滬港通】

上周一滬股通凈流入7.05億人民幣，隨后兩天跌至1億左右，上周后兩天行情反彈，凈流入升至20億，最后周五以13億凈流入收尾。港股通方面，大體節(jié)奏與滬股通保持一致，以8億元人民幣凈流入開局，之后經(jīng)歷了兩次震蕩，以4.35億元收尾。

上周后兩日海外資金大量涌入A股市場，滬股通凈流入大幅增加，在外資抄底的刺激下，金融股也強(qiáng)勢回升，銀行板塊漲勢強(qiáng)勁。此外，證券、保險、金控、創(chuàng)投等非銀行金融板塊形勢也一片大好，數(shù)支個股直沖漲停板。

行業(yè)熱點

證券業(yè)

【市場春雷響，券商股含苞待放】市場環(huán)境趨暖，前期利空出盡，多個利好因素疊加，交易活躍度火速攀升。對于未來不必悲觀，改革政策深度催化下，預(yù)期市場重心上移迎來反彈。券商板塊敏感性強(qiáng)，具有先行特征，當(dāng)期估值正處于歷史地位，是入場布局的較好時機(jī)。投資熱情恢復(fù)，昭示拐點臨近。3月以來A股行情波段式爬升，醞釀回暖信號。本周收盤日放量上漲近2%站上2950，滬深兩市成交額一躍沖破8000億高點，拐點跡象明顯，市場熱情再度點燃。

海外資金抄底旗幟鮮明。18日滬股通成交額大幅抬升至74億元，比前一交易日增長73%，本周日均復(fù)合增長17%。滬股通連續(xù)11個交易日底部入場，累計凈流入額94億元，海外資金抄底A股意愿增強(qiáng)，對中國市場經(jīng)濟(jì)前景信心有所恢復(fù)，提振市場樂觀情緒。兩融交易活躍度回升，A股迎轉(zhuǎn)機(jī)。截至3月17日兩融余額達(dá)8396億元，較前一交易日增加104.6億元，經(jīng)歷震蕩整理后市場去杠桿步伐已近尾聲。17日兩融凈買入額突破100億元，創(chuàng)今年以來新高，場內(nèi)配資重新征戰(zhàn)，扭轉(zhuǎn)前期低迷情緒，預(yù)示A股底部投資機(jī)會顯現(xiàn)。轉(zhuǎn)融通費率下調(diào)，或傳遞筑底信號。證金公司公告稱，自2016年3月21日起，中國證券金融公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天等五個期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費率，具體為：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。費率下調(diào)一方面匹配當(dāng)前低利率環(huán)境，降低券商融資成本，有利于激發(fā)融資能力有限的中小券商開展兩融業(yè)務(wù)；另一方面或由政策面?zhèn)鬟f市場底部信號，目前杠桿水平已處于合理偏低區(qū)間，安全邊際較大，適度擴(kuò)充券商兩融業(yè)務(wù)空間并引導(dǎo)兩融利率下行，助于市場行情和信心形成正循環(huán)。證監(jiān)會發(fā)聲直擊資本市場痛點。中證金救市之任仍在，注冊制循序漸進(jìn)、熔斷機(jī)制暫不實施，立足國情并吸取發(fā)達(dá)資本市場成功經(jīng)驗，本質(zhì)上是保護(hù)投資者合法權(quán)益。適時啟動“深港通”輸送政策暖風(fēng)，長期來看促進(jìn)A股估值體系和投資風(fēng)格國際化。券商2月業(yè)績改善，估值處于歷史低位。1季度是今年業(yè)績低點，2月自營業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長支撐業(yè)績回升，預(yù)計未來3個季度業(yè)績將持續(xù)向好。業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延展，業(yè)務(wù)放量和邊際成長性高打開業(yè)績空間，券商是改革發(fā)展下市場彈性最高板塊，大券商PB估值1.2-1.3倍，16年P(guān)e估值12-14倍處于歷史低位，板塊利空因素已充分消化，市場企穩(wěn)向上形成正循環(huán)，券商迎來較好投資時機(jī)。

【首家兩地合資多牌照證券公司獲批】證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立申港證券，這是根據(jù)2013年8月內(nèi)地與香港、澳門簽署的《關(guān)于建立更密切經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》補充協(xié)議第十條設(shè)立的首家兩地合資多牌照證券公司。

點評：申港證券注冊地為上海自貿(mào)區(qū)，屬于適用CEPA的改革試驗區(qū)。股東14家，其中，港資股東3家，合計持股比例34.85%，內(nèi)資股東11家，合計持股比例65.15%。集中在去年11月至今年3月申請設(shè)立的匯豐前海證券、上海的華菁證券、云鋒證券等證券公司的設(shè)立申請正在審核過程中。根據(jù)CEPA補充協(xié)議，允許內(nèi)地證券公司對港澳地區(qū)進(jìn)一步開放。允許符合條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)分別在上海、廣東、深圳各設(shè)立1家兩地合資全牌照證券公司，港資、澳資持股比例最高可達(dá)51%，內(nèi)地股東不限于證券公司；允許符合條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)分別在內(nèi)地批準(zhǔn)的在金融改革方面先行先試的若干改革試驗區(qū)內(nèi)，各新設(shè)1家兩地合資全牌照證券公司，內(nèi)地股東不限于證券公司，港資、澳資持股比例不超過49%，且取消內(nèi)地單一股東須持股49%的限制。目前內(nèi)資券商形成較為固化的商業(yè)模式，即牌照同質(zhì)化經(jīng)營。4家港資券商有望為行業(yè)注入新鮮活力，起到良性攪局的作用。一方面境外資金性質(zhì)對中國證券業(yè)監(jiān)管環(huán)境帶來一定沖擊，有利于中國資本市場和境外接軌；另一方面有望帶來嶄新的產(chǎn)品體系和全新的商業(yè)模式。

保險業(yè)

【天茂集團(tuán)：收購方案通過，保險平臺正式搭建】國華人壽股權(quán)變更獲批，天茂集團(tuán)將持有國華人壽51%股本。3月17日天茂集團(tuán)收到國華人壽發(fā)來的保監(jiān)會批文，同意上海日興康生物工程有限公司、上海合邦投資有限公司和上海漢晟信投資有限公司將所持有的國華人壽

5.6億股、5.6億股和1.08億股股份轉(zhuǎn)讓給天茂實業(yè)集團(tuán)股份有限公司。受讓后，天茂集團(tuán)合計持有國華人壽

14.28億股份，占總股本的51%。

增資國華人壽，收購天平保險，打造保險金控平臺。天茂集團(tuán)打造金控平臺的路徑分為兩部分：1.

2月17日完成非公開發(fā)行29.05億股并上市，募集總金額98.5億元。其中72.4億元用于收購國華人壽43.86%股權(quán)，25.5億元用于對國華人壽增資。本次收購如上所述已經(jīng)獲批，天茂集團(tuán)成為國華人壽控股股東，轉(zhuǎn)型保險。2.

再度增發(fā)，收購天平財險加碼國華人壽。公司3月11日公告將發(fā)行股票合計不超過14億股，募集不超過95億元。其中47.68億元用于收購安盛天平合計40.75%股權(quán)；43.86億元用于對國華人壽進(jìn)行增資。方案若通過，則天茂集團(tuán)將持有天平保險50%的股權(quán)、國華人壽51%的股權(quán)，成為持有壽險和財險雙牌照，并能實施控制或重大影響的上市平臺，以保險為依托的金融控股公司雛形初顯。

國華人壽結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)入高速盈利期；天平財險發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)改造空間大。國華人壽2015年原保費收入237億元，增長473%，投資新增交費218億元，增長55%，傳統(tǒng)保費收入已基本與投資型保費收入持平。在2014年國華人壽已將重心轉(zhuǎn)移至傳統(tǒng)保費上，今年繼續(xù)調(diào)整保費結(jié)構(gòu)以年金險為主，有利于綜合成本的降低，以更好的利用保險杠桿獲取收益。安盛天平近三年來持續(xù)盈利，保費收入占外資財險公司總量的41%。目前安盛天平93%的保費收入來自車險，再次收購天平保險后，將均衡各類險種，防范風(fēng)險，提高償付能力，推動天平保險全面快速發(fā)展。

打造金控平臺，業(yè)務(wù)協(xié)同共進(jìn)。天茂集團(tuán)已向綜合金控平臺發(fā)展，而兩大險企也將更好的資源協(xié)同，同時對接新理益集團(tuán)下其余金融地產(chǎn)資源，如長江證券、新理益地產(chǎn)投資等。預(yù)計2016-2017年BVPS3.6、4.1，P/B2.1、1.8，合理價格區(qū)間為11-13元,。收購?fù)瓿珊笫兄?17.6億元，是目前市值最小的上市險企標(biāo)的，彈性高空間大，繼續(xù)給與增持評級。

收購進(jìn)展不如預(yù)期，市場劇烈波動。

【負(fù)債管理當(dāng)頭，價值長驅(qū)顯價值——保監(jiān)會規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項點評】保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項通知》，對實際存續(xù)期間不滿5年的中短期存續(xù)產(chǎn)品的銷售做出限制規(guī)劃。其中，存續(xù)期不滿1年的產(chǎn)品應(yīng)立即停售，1-3年的產(chǎn)品在3年內(nèi)按90%、70%、50%逐年縮減，3年后控制在50%以內(nèi)。對于在通知實施之日中短存續(xù)期產(chǎn)品銷售規(guī)模已超過限額的保險公司，可在3個月內(nèi)通過增資等方式確保中短存續(xù)期產(chǎn)品保費規(guī)模滿足要求：保險公司中短存續(xù)期產(chǎn)品年度保費收入應(yīng)控制在公司投入資本和凈資產(chǎn)較大者的2倍以內(nèi)。

從高現(xiàn)價到終端存續(xù)期，改變了什么？《通知》限制的對象是中短存續(xù)期產(chǎn)品，而并非高現(xiàn)金價值產(chǎn)品。這是因為風(fēng)險敞口形成于短存續(xù)期產(chǎn)品可能帶來的資產(chǎn)負(fù)債錯配，現(xiàn)金流擠兌風(fēng)險，而并非高現(xiàn)金價值。相反，高現(xiàn)金價值有利于保障投保人權(quán)益。為控制風(fēng)險緩解期限錯配，監(jiān)管對存續(xù)期不滿5年的保險產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)控，發(fā)展長期業(yè)務(wù)。

低利率環(huán)境下，投資端承壓，行業(yè)重心轉(zhuǎn)向負(fù)債管理。保監(jiān)會已針對資產(chǎn)負(fù)債錯配和現(xiàn)金流風(fēng)險多次提示，首先是去年12月底的《關(guān)于加強(qiáng)保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項通知》，其次是今年年初的保險高現(xiàn)價產(chǎn)品監(jiān)管會議。正如我們在之前報告所點出的，在低利率的環(huán)境下投資端承壓，監(jiān)管層將重心由資產(chǎn)轉(zhuǎn)向負(fù)債管理，保險業(yè)發(fā)展基調(diào)以“?！弊譃橄?，價值為主，實現(xiàn)前端資產(chǎn)和后端負(fù)債良性互動。

萬能險并非洪水猛獸，關(guān)于它你所應(yīng)知道的一切。短期存續(xù)期產(chǎn)品包括一部分萬能險和少量的分紅型、普通型保險。這列產(chǎn)品由于高透明性，具有保障和投資雙重屬性，實際存續(xù)期較短靈活多變，成為中小險企迅速占領(lǐng)市場擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的利器。其中萬能險最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的美國，利率大幅上升社會財富迅速積累的助推其迅速成長。然而進(jìn)入2002年，受低利率困擾的美國險企為轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險，重新定位瞄準(zhǔn)年金市場，增加生存給付和財富管理功能。即便如此現(xiàn)在北美地區(qū)萬能險仍有40%左右的占比，高于我國28%的比例。萬能險身并非風(fēng)險的源頭，只是在定價機(jī)制、投資匹配上需要做好把控。同時，根據(jù)宏觀環(huán)境的不同，保險公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，低利率時期保障為先。

短期存續(xù)險的收緊是否會影響投資？首先，不同保費最后以不同科目計入負(fù)債端，決定了投資端的投資規(guī)模。此次結(jié)構(gòu)性調(diào)整并非要減少保險收入，而是進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，引入長期資金。其次，監(jiān)管也在加強(qiáng)保險資金市場化改革，在審慎監(jiān)管的前提下，大類監(jiān)管原則不變，長線資金對接權(quán)益市場獲取價值回報無可厚非。與此同時創(chuàng)投、資產(chǎn)證券化、私募基金的新形式也為保險資金開辟更大空間。

四大險企保障為主，上市影子險企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“?！弊譃橄?，受影響有限。從2016年1月數(shù)據(jù)來看，四大險企的原保費收入皆在85%以上。而天茂集團(tuán)所收購的國華人壽2016年1月原保費同比增長近3倍，占規(guī)模保費65%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實現(xiàn)以價值為先。以短期險為主的中小保險公司當(dāng)務(wù)之急是積極調(diào)整發(fā)展方向，資產(chǎn)做大后借勢逾溝，驅(qū)動負(fù)債促進(jìn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，方能增厚價值以謀長遠(yuǎn)。這里我們推薦傳統(tǒng)險企“新國太”和轉(zhuǎn)型險企天茂集團(tuán)。

風(fēng)險提示：市場化改革不如預(yù)期，市場急劇波動。

銀行業(yè)

【發(fā)改委和人行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費定價機(jī)制的通知》】為進(jìn)一步降低商戶經(jīng)營成本，擴(kuò)大消費，降低發(fā)卡行服務(wù)費率、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費率水平，收單緩解服務(wù)費試行市場調(diào)節(jié)價。

點評：不區(qū)分商戶類別，費率上限管理，降低收單機(jī)構(gòu)成本，間接為商戶減負(fù)。發(fā)卡行服務(wù)費對借記卡交易不超過交易金額的0.35%，貸記卡交易不超過0.45%；網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費由銀行卡清算機(jī)構(gòu)分別向收單、發(fā)卡機(jī)構(gòu)計收。費率水平降低為不超過交易金額的0.065%，由發(fā)卡、收單機(jī)構(gòu)各承擔(dān)50%；對發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費實行單筆封頂措施。借記卡交易的發(fā)卡行服務(wù)費單筆收費金額最高不超過13元，貸記卡交易不實行單筆封頂控制；網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費不區(qū)分借、貸記卡，單筆交易的收費金額最高均不超過6.5元。初步測算，政策實施后各類商戶合計每年可減少刷卡手續(xù)費支出約74億元。由于現(xiàn)行不同商戶刷卡手續(xù)費實行差別費率，調(diào)整后不同行業(yè)商戶受益程度也存在一些差別。餐飲等行業(yè)商戶貸記卡、借記卡交易的發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費費率合計可分別降低53%—63%，百貨等行業(yè)商戶可降低23%—39%，超市等商戶通過實行優(yōu)惠措施將在改革過渡期內(nèi)保持費率水平總體穩(wěn)定；非營利性的醫(yī)療、教育、社會福利、養(yǎng)老、慈善機(jī)構(gòu)將實行發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費全額減免。

【銀監(jiān)會召開銀行業(yè)例行新聞發(fā)布會-光大銀行】3月17日，第33場銀行業(yè)例行新聞發(fā)布會在京召開，光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人以“‘互聯(lián)網(wǎng)+’下信用卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展正當(dāng)時”為主題介紹該行相關(guān)情況。

點評：“新常態(tài)”下，消費對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度將提升已是共識。“大消費”背景下，銀行信用卡業(yè)務(wù)大發(fā)展是大勢所趨，央行公布數(shù)據(jù)顯示，近三年信用卡透支余額、授信總額復(fù)合增長率分別為43%、27%。而互聯(lián)網(wǎng)在業(yè)務(wù)本質(zhì)、服務(wù)對象、發(fā)展方向存在天然合作的基礎(chǔ)，2014年移動支付的信用卡交易即達(dá)94.4%。光大銀行在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，信用卡業(yè)務(wù)逆勢增長。2015年全行信用卡新增交易金額突破1萬億元；2016年發(fā)卡量將超過3000萬張；透支余額超過2000億元，近三年來透支余額復(fù)合增長率約30%。而光大銀行在大消費方向的另一動作則是正籌備消費金融子公司，消費金融公司則能更好地實現(xiàn)客戶下沉，同時有助于提高消費金融風(fēng)險容忍度，有助于控制銀行風(fēng)險。

租賃業(yè)

【金新農(nóng)（002548）投資設(shè)立融資租賃公司】3月17日金新農(nóng)發(fā)布公告，擬以自有資金在深圳前海投資設(shè)立金新農(nóng)融資租賃有限公司，注冊資本為2億元人民幣。

點評：公司為國內(nèi)重要的飼料生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)布局生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，并立志成為國內(nèi)養(yǎng)豬企業(yè)提供綜合解決方案的服務(wù)型企業(yè)。近年來，國內(nèi)畜牧養(yǎng)殖企業(yè)普遍都向全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展方向邁進(jìn)。從整合產(chǎn)業(yè)鏈的角度，協(xié)調(diào)解決資金融通機(jī)制，設(shè)立融資租賃公司有助于公司實現(xiàn)上下游的合作共贏。延伸金融版圖也為公司培育了新的利潤增長點，盤活產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，吸收新的客戶群體。

【銀監(jiān)會非銀部副主任徐春武談金融租賃】徐春武指出，金融租賃服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)成效顯著。一是服務(wù)覆蓋面不斷擴(kuò)大，二是大力助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，三是積極服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會重點領(lǐng)域，四是有效配合國家重大戰(zhàn)略實施。行業(yè)發(fā)展面臨新機(jī)遇。一是金融租賃行業(yè)發(fā)展環(huán)境不斷完善，二是金融租賃行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)特色功能將充分發(fā)揮，三是金融租賃行業(yè)將更契合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需求，四是我國金融租賃行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入快速成長期。

點評：在“十三五”規(guī)劃綱要指出要“大力發(fā)展融資租賃服務(wù)”。作為占據(jù)國內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)半壁江山的金融租賃，在推動行業(yè)發(fā)展上更是義不容辭。供給側(cè)改革過程中，企業(yè)“去產(chǎn)能”的確會對原有的融資租賃業(yè)務(wù)造成一定的影響。但是“補短板”政策將激發(fā)企業(yè)對高品質(zhì)供給的新需求。在升級改造方面，融資租賃行業(yè)可以發(fā)揮融物與融資的雙重特性，幫助企業(yè)化解過剩產(chǎn)能和降本增效。在“中國制造2025”的國家戰(zhàn)略下，工業(yè)升級換代，金融滲透率的提升，未來五年將給融資租賃行業(yè)帶來重大的發(fā)展機(jī)遇。

信托業(yè)

【銀監(jiān)會信托監(jiān)管部主任鄧智毅最新表態(tài)解讀】銀監(jiān)會信托監(jiān)管部主任鄧智毅日前接受了媒體專訪，對信托轉(zhuǎn)型、行業(yè)風(fēng)險、資金池業(yè)務(wù)等方面亮出了鮮明觀點。

點評：1.信托轉(zhuǎn)型:

轉(zhuǎn)型和發(fā)展成為信托行業(yè)的主題;

信托業(yè)內(nèi)部的競爭、分化及整合將加劇。鄧智毅表示，“過去信托業(yè)做的是低端實業(yè)投行，賺的是大勢的錢，不需要多高的主動管理能力”,“以后信托公司也會三六九等、逐漸分化。做得好的會越來越強(qiáng)，做得不好的，越來越被動”。信托業(yè)政策紅利和牌照優(yōu)勢弱化，高速增長結(jié)束，轉(zhuǎn)型和發(fā)展成為行業(yè)主題。過去通道型業(yè)務(wù)是信托收入的重要支柱，收益率較低，且隨著金融體系去通道化，發(fā)展空間承壓，因此摒棄通道型業(yè)務(wù)模式，進(jìn)行主動管理，成為轉(zhuǎn)型的必然趨勢。在信托行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，資本實力雄厚、風(fēng)控能力強(qiáng)、經(jīng)營效率高的信托公司將脫穎而出。根據(jù)《信托公司行業(yè)評級指引》規(guī)定，協(xié)會將從資本實力、風(fēng)控能力、增值能力和社會責(zé)任4大維度下11個細(xì)項指標(biāo)對信托公司予以打分評價?！吨敢返某雠_也將加速信托業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)而加快行業(yè)整合，提升行業(yè)集中度。

2.行業(yè)風(fēng)險：信托整體風(fēng)險可控，引導(dǎo)信托公司通過撥備計提、資本補充、日常風(fēng)控體系建設(shè)來積極化解風(fēng)險。金融行業(yè)的本質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險，業(yè)務(wù)開展與風(fēng)險控制是信托公司經(jīng)營管理的兩大主題。中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月末，信托風(fēng)險項目個數(shù)為464個，規(guī)模為973億元，不良率為0.6%，整體風(fēng)險可控。但伴隨著近年來信托業(yè)的快速發(fā)展，信托業(yè)的風(fēng)險也在積聚和暴露，風(fēng)險防控壓力增大。信托公司通過藏匿風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險等方式消積化解風(fēng)險的現(xiàn)象時有發(fā)生。鄧智毅的表態(tài)旨在引導(dǎo)行業(yè)直面風(fēng)控壓力，積極化解風(fēng)險。

3.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)信托非標(biāo)理財資金池的清理整頓?！蛾P(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》中要求要求信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。監(jiān)管對信托資金池進(jìn)行清理整頓，主要是擔(dān)心資金池期限錯配的流動性風(fēng)險。此次鄧智毅表示將采用嚴(yán)格控制增量逐步壓縮存量的方式把資金池規(guī)?？s小直至達(dá)標(biāo)，是對99號文精神的延續(xù)和貫徹。

互聯(lián)網(wǎng)金融

【“十三五規(guī)劃”規(guī)范發(fā)展互金，嚴(yán)厲打擊非法集資】新華社授權(quán)播發(fā)《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》，互聯(lián)網(wǎng)金融首次被寫入國家五年規(guī)劃綱要，具體出現(xiàn)在第十六章第一節(jié)。

點評：“十三五規(guī)劃綱要”對互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度依然為“規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融”，所處章、節(jié)標(biāo)題分別為“加快金融體制改革”和“豐富金融機(jī)構(gòu)體系”。表明互聯(lián)網(wǎng)金融將正式成為我國金融體系的重要組成部分，進(jìn)一步肯定互聯(lián)網(wǎng)金融的國家戰(zhàn)略地位，且作為傳統(tǒng)金融的有益補充，豐富我國金融機(jī)構(gòu)體系?！笆濉逼陂g，互聯(lián)網(wǎng)和金融將呈現(xiàn)深度融合趨勢，隨著頂層設(shè)計和監(jiān)管細(xì)則陸續(xù)落地，互聯(lián)網(wǎng)金融將進(jìn)入規(guī)范化和陽光化軌道，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)保持良性競合關(guān)系，落實輸血實體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展和服務(wù)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的宗旨。

市場統(tǒng)計

【融資融券】截至3月17日，兩融規(guī)模8396億元，環(huán)比微增0.06%；其中融資余額8374億元，融券余額22億元。融資期間買入額1671億元，期現(xiàn)比6.1%。

【股票質(zhì)押】截至3月18日，周新增股票質(zhì)押15億股，股票質(zhì)押市值234億元，融資規(guī)模70億元，環(huán)比+30.36%；2016年券商口徑股票質(zhì)押累計167億股，市值1.68萬億，融資規(guī)模5037億元。

【承銷發(fā)行】截至3月18日，本周券商承銷數(shù)量157家，主承銷商募集金額合計1239億元。其中IPO

3家，募資規(guī)模17.1億；債券承銷153家，募資規(guī)模1214億。上市券商主承銷67家，承銷額582億，占比43%。

=

【資產(chǎn)管理】截至3月18日，券商集合理財產(chǎn)品2831只，資產(chǎn)凈值合計12836億元。其中，上市券商理財產(chǎn)品數(shù)量1374只，市場份額67%；資產(chǎn)凈值8764億元，市場份額68%。

【新三板】截至3月17日，本周新三板新增掛牌企業(yè)163家，累計達(dá)到6153家。周成交數(shù)量5.4億股，日成交1.1億股，環(huán)比-2.4%；成交額33.1億，日成交額6.6億元，環(huán)比+13.1%。

721模式終結(jié)，借貸分離時代來臨

事件：國家發(fā)改委、央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善銀行卡刷卡手續(xù)費定價機(jī)制的通知》，自2016年9月6日起實施。

新規(guī)總體下調(diào)刷卡手續(xù)費費率，調(diào)整內(nèi)容包括：降低發(fā)卡行服務(wù)費費率：借記卡不超過0.35%，信用卡不超過0.45%；降低網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費費率：降為不超過交易金額的0.065%，發(fā)卡、收單行各承擔(dān)一半；調(diào)整發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費封頂控制：借記卡單筆發(fā)卡行服務(wù)費不超過13元；網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費單筆不超過6.5元；對部分商戶實行發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費費率優(yōu)惠：非盈利醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)卡服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費全額減免；超市等按照費率總體穩(wěn)定的原則實行發(fā)卡服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費優(yōu)惠；收單服務(wù)費實行市場調(diào)節(jié)價。

點評：費率下調(diào)后的受益方是商戶、收單機(jī)構(gòu)；發(fā)卡行、銀聯(lián)短期受到負(fù)面影響；消費者利益不受此次調(diào)整影響。

商戶享低成本紅利。商戶受益于經(jīng)營成本直接下降，初步測算，政策實施后各類商戶合計每年可減少刷卡手續(xù)費支出約74億元。餐飲等行業(yè)商戶貸記卡、借記卡交易的發(fā)卡行服務(wù)費、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費費率合計可分別降低53%—63%，百貨等行業(yè)商戶可降低23%—39%。而低成本帶來POS機(jī)覆蓋范圍擴(kuò)大，支付滲透率上升將擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費，反哺小微實體不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。

收單市場競爭充分，放眼增值業(yè)務(wù)。收單服務(wù)費由現(xiàn)行政府指導(dǎo)價改為實行市場調(diào)節(jié)價，難以出現(xiàn)費率躥升，原因是國內(nèi)數(shù)百家收單機(jī)構(gòu)大多全國范圍或跨省經(jīng)營，各地區(qū)均有較多收單機(jī)構(gòu)同時開展業(yè)務(wù)，市場競爭比較充分，價格相對均衡。同時，收單市場秩序得到凈化，來自不良小型收單機(jī)構(gòu)的“套、冒”亂象被有效遏制，套利空間大幅收窄。競爭格局上有助于大型收單機(jī)構(gòu)蠶食市場份額，進(jìn)一步提升集中度。而第三方支付機(jī)構(gòu)將更加專注發(fā)展個性化增值業(yè)務(wù)，如基于收單服務(wù)提供信貸、征信、融資租賃等服務(wù)，拉長POS收單產(chǎn)業(yè)鏈并引導(dǎo)支付向場景化延伸。

銀聯(lián)收入減半，從封閉走向開放。按照之前普遍的0.78%-1.25%費率計算，721模式下銀聯(lián)分得0.078%-0.125%手續(xù)費。本次下調(diào)后，根據(jù)“網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費費率水平降低為不超過交易金額的0.065%”以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)費封頂控制措施，銀聯(lián)單筆手續(xù)費收入降低；加之支付寶和微信攻勢不減，銀聯(lián)毋能坐吃山空，需打破固有盈利模式，投身市場化環(huán)境，積極豐富業(yè)務(wù)模式開辟新利潤增長點。

發(fā)卡行分潤縮減，改變手續(xù)費路徑依賴。發(fā)卡行分潤整體下降42%~64%，721模式下可分得0.546%-0.875%，新規(guī)之下，除去付給銀聯(lián)的0.0325%過路費，發(fā)卡行可獲得借記卡0.3175%和貸記卡0.4175%收益。有望促使商業(yè)銀行改變刷卡手續(xù)費路徑依賴，思考創(chuàng)新服務(wù)方式；調(diào)動信用卡推廣積極性，擴(kuò)大信用消費業(yè)務(wù)。

具體分潤比例如下，其中：

銀聯(lián)所得=發(fā)卡行+收單行=0.0325%+0.0325%=0.065%；

發(fā)卡行所得=收單行-銀聯(lián)=0.35%-0.0325%=0.3175%

或=0.45%-0.0325%=0.4175%；

收單行支付=發(fā)卡行+銀聯(lián)=0.35%+0.0325%=0.3825%

或=0.45%-0.0325%=0.4825%；

收單行所得=

X%，與商戶談判協(xié)定。

相比721分成模式，此次費率調(diào)整有三大特點：

取消行業(yè)分類定價，消除套利空間。一方面碾平行業(yè)歧視，減輕商戶成本壓力，與拉動內(nèi)需、擴(kuò)大消費的國家政策步調(diào)保持一致。721模式按行業(yè)類別實行不同的手續(xù)費費率，價格歧視加重了部分商戶經(jīng)營負(fù)擔(dān)，比如此前餐飲娛樂酒店等行業(yè)刷卡手續(xù)費為1.25%，而現(xiàn)行銀行貸款利息月息為0.45%，刷卡手續(xù)費高達(dá)銀行月貸款利息的近3倍且不封頂。高額手續(xù)費間接造成小微實體發(fā)展瓶頸，轉(zhuǎn)嫁給消費者將限制信用消費業(yè)務(wù)的發(fā)展，有悖于擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向。另一方面，有助于消除收單市場套利空間，規(guī)避“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。按行業(yè)分類收費時，個別不良收單機(jī)構(gòu)冒用或套用高費率行業(yè)代碼，違規(guī)賺取手續(xù)費收入，擠壓正規(guī)收單機(jī)構(gòu)生存空間，擾亂了線下銀行卡交易的秩序。而取消行業(yè)分類在短期內(nèi)有望消除套碼亂象，凈化收單市場秩序，同時緩解銀行卡業(yè)務(wù)風(fēng)險。

借貸分離，體現(xiàn)成本與收益相匹配。商業(yè)銀行在貸記卡交易中需要額外承擔(dān)資金占用等成本，業(yè)務(wù)損失風(fēng)險相對較高。區(qū)分借記卡、貸記卡交易的發(fā)卡行服務(wù)費，對于貸記卡實行較高費率以及上不封頂?shù)亩▋r措施，是考慮了貸記卡交易成本和風(fēng)險較高的實際情況，符合交易中成本風(fēng)險與收益配比原則，有利于調(diào)動商業(yè)銀行推廣信用消費業(yè)務(wù)積極性。

收單側(cè)市場價，增強(qiáng)定價權(quán)和差異化服務(wù)。收單服務(wù)費由收單機(jī)構(gòu)與商戶協(xié)商確定具體費率。意味著收單機(jī)構(gòu)與商戶談判中的話語權(quán)取決于服務(wù)品質(zhì)的高下，收單機(jī)構(gòu)有望積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展個性化、差異化增值服務(wù)，以創(chuàng)造商戶所需的服務(wù)價值而取勝。