政治擾動(dòng)、美股高企成隱憂

目前，除了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，下半年市場(chǎng)最為關(guān)注的還是美國(guó)政府刺激政策的落實(shí)，這也可能反過(guò)來(lái)影響貨幣政策。此外，不斷創(chuàng)下新低的波動(dòng)率，疊加高企的美股估值，都令市場(chǎng)心生警惕。

標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)的漲幅接近7%(去年11月至今近17%)，美債收益率從2.6%降至2.2%(價(jià)格與收益率相反)，黃金則上漲了12%。按照歷史規(guī)律，股票持續(xù)上漲代表市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫、通脹預(yù)期上漲；債券、黃金受追捧則是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲之時(shí)。這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)同步上漲的格局令人擔(dān)憂。

交銀國(guó)際宏觀研究主管洪灝的最新研究顯示，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)環(huán)境下，全球大盤(pán)股都在跑贏，這個(gè)現(xiàn)象令人困惑。通常情況下，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)里，小盤(pán)股以及其他周期性資產(chǎn)，比如大宗商品和金融股，往往會(huì)跑贏。但鐵礦石已經(jīng)從今年3月份的高點(diǎn)下跌了30%以上，美國(guó)的金融板塊回吐了今年年初以來(lái)大部分的漲幅。這是否蘊(yùn)藏著大幅的下行風(fēng)險(xiǎn)？

“黃金漲主要是因?yàn)轭l發(fā)的恐襲和政治風(fēng)波，股、債同漲則主要因?yàn)橥涱A(yù)期下降，現(xiàn)在增持債券并不是說(shuō)明看好債市，而是在美聯(lián)儲(chǔ)今年大概率加息3次的情況下，面對(duì)估值高企的美股，市場(chǎng)需要增持債券來(lái)做一些緩沖，降低風(fēng)險(xiǎn)。”渣打銀行(中國(guó))財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

全球最大資管公司之一的美盛中國(guó)內(nèi)地及香港業(yè)務(wù)主管曾邵科則對(duì)記者表示，夏季財(cái)報(bào)季和8月稅改方案出臺(tái)之前，市場(chǎng)仍處于觀望之中，預(yù)計(jì)下半年減稅等刺激逐步清晰，雖美國(guó)大盤(pán)股估值明顯偏高，但小盤(pán)股仍有上行空間。

就政治風(fēng)險(xiǎn)方面，根據(jù)押注網(wǎng)站PredictIt，特朗普遭受彈劾的風(fēng)險(xiǎn)從美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）前局長(zhǎng)科米遭到解雇之日的7%上升至18%，這也導(dǎo)致市場(chǎng)情緒受挫。

“但是，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)表明經(jīng)濟(jì)周期將最終決定市場(chǎng)的表現(xiàn)?！蓖蹶拷鼙硎尽?/p>

渣打分析稱，上世紀(jì)70年代初期，尼克松總統(tǒng)卷入水門(mén)事件。此后兩年美股跌幅達(dá)到將近50%。但是，造成股市暴跌的主要原因是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期，美國(guó)于1973年11月受油價(jià)首度出現(xiàn)震蕩的影響，經(jīng)濟(jì)陷入了衰退期；90年代后期，克林頓總統(tǒng)正在接受彈劾程序時(shí)，股市在經(jīng)濟(jì)有力增長(zhǎng)、通脹率低企和科技熱潮的推動(dòng)下繼續(xù)反彈。

“以上表明，在我們展望未來(lái)6～18個(gè)月的股市時(shí)，宏觀前景或是最終的決定因素。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)是有可能走向衰退的(最終也會(huì)走向衰退)。我們認(rèn)為美國(guó)正在處于經(jīng)濟(jì)周期的后期，最大的顧慮在于大規(guī)模的財(cái)政刺激措施，此舉或促使美聯(lián)儲(chǔ)加快政策收緊的步伐。”王昕杰告訴記者。

中國(guó)貨幣政策“穩(wěn)”，人民幣暫無(wú)憂

對(duì)于中國(guó)而言，市場(chǎng)的擔(dān)憂在于，面臨6月的央行宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核和銀監(jiān)會(huì)對(duì)同業(yè)套利的集中監(jiān)管，資金面已然不輕松，美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)資金面的緊張程度？

去年12月和今年3月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，中國(guó)貨幣市場(chǎng)政策利率都出現(xiàn)了跟隨“加息”的情況。

比如，北京時(shí)間2016年12月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.50%至0.75%水平；2017年1月24日下午，中國(guó)央行宣布開(kāi)展一年期中期借貸便利(MLF)操作，利率3.1%，較上次操作提高10個(gè)基點(diǎn)。這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近6年來(lái)首次上調(diào)。

再如，北京時(shí)間2017年3月16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.75%至1.00%水平；3月16日上午，中國(guó)央行對(duì)7天、14天和28天的逆回購(gòu)利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.45%、2.60%和2.75%。對(duì)17家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展3030億元MLF操作，其中6個(gè)月、一年期中標(biāo)利率分別為3.05%、3.20%，上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

“此次不太可能出現(xiàn)‘跟隨’加息的狀況，”交通銀行金融研究中心首席研究員仇高擎對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制前期加入逆周期調(diào)節(jié)因子后有所升值，也給貨幣政策適度‘脫鉤’提供了一定空間?！?/p>

此外，由于中美10年期國(guó)債收益率分別上行和下行，其利差目前已從上次美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)的不到90個(gè)基點(diǎn)，擴(kuò)大至6月9日的逾140個(gè)基點(diǎn)，已經(jīng)有一個(gè)較高溢價(jià)，資金流出放緩，這也給中國(guó)央行的貨幣政策留出空間。中國(guó)央行貨幣政策仍將大概率以“穩(wěn)”為主，側(cè)重國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的情況，對(duì)國(guó)外保持相對(duì)的獨(dú)立性。

交通銀行研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，上周（6月5日～9日）央行公開(kāi)市場(chǎng)有4700億元逆回購(gòu)到期，同時(shí)還有2243億元MLF到期。而央行同期在公開(kāi)市場(chǎng)上共投放逆回購(gòu)合計(jì)4600億元，另外還在6月6日實(shí)施了4980億元MLF操作，超過(guò)上周到期量。

“逆回購(gòu)?fù)斗烹m較到期量少100億元，但基本平衡對(duì)沖了到期對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性可能帶來(lái)的負(fù)面趨緊影響。而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，較多的28天期資金也顯示了貨幣當(dāng)局在流動(dòng)性管理謀篇布局方面有更前瞻的考慮，即6月的調(diào)控目標(biāo)劍指流動(dòng)性平穩(wěn)跨越二季末時(shí)間節(jié)點(diǎn)。這也就不難理解為何上周央行大幅超量續(xù)作MLF，很大程度上也是類似的考慮?！苯煌ㄣy行金融研究中心陳冀告訴記者。

未來(lái)如果美聯(lián)儲(chǔ)的加息論調(diào)更為鴿派，疊加“逆周期調(diào)節(jié)因子”的預(yù)期引導(dǎo)作用，那么人民幣可能會(huì)擁有更大喘息和完善自身機(jī)制的機(jī)會(huì)。