裝修機(jī)器人經(jīng)濟(jì)效益顯著

目前國(guó)內(nèi)裝修機(jī)器人的開發(fā)應(yīng)用領(lǐng)域集中在墻面噴涂，長(zhǎng)沙萬工機(jī)器人公司2016年開發(fā)出第一款墻面施工機(jī)器人，可以實(shí)現(xiàn)墻面的噴涂和造型。施工機(jī)器人除了在操作的標(biāo)準(zhǔn)化上有顯著的優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模使用機(jī)器人代替人工在經(jīng)濟(jì)上也可以起到節(jié)省人力節(jié)約成本的作用，我們以噴涂機(jī)器人為例，在年施工10000套的規(guī)模下，使用50臺(tái)機(jī)器總投入1500萬（30萬/臺(tái)，10年折舊無殘值）替代人工粉刷（成本15元/平米）可節(jié)約成本5100萬元/年。上述前提下，機(jī)器替代人工的盈虧平衡點(diǎn)是大約是1429套100平米的房子（假設(shè)墻面施工面積350平米/套）。

3、海外家裝市場(chǎng)：及上市、創(chuàng)業(yè)企業(yè)情況

海外家裝市場(chǎng)跟我國(guó)有兩個(gè)突出的不同點(diǎn)：

新房精裝修比例高：歐美國(guó)家新建住宅的精裝修比例達(dá)到80%以上，我國(guó)目前大約不到20%。

人工成本高：大部分家庭在二次裝修時(shí)自己動(dòng)手參與率高。

這兩點(diǎn)特性使得海外市場(chǎng)中裝修的業(yè)務(wù)大都合并在建筑公司里作為一個(gè)部門存在，體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上裝修行業(yè)的大型上市公司都是以家居及建材賣場(chǎng)的形式出現(xiàn)，而沒有獨(dú)立成規(guī)模的裝修公司。美國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)上家裝領(lǐng)域的公司主要為網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)撮合型，而非垂直執(zhí)行型，代表公司有Houzz和Porch。日本市場(chǎng)則由建筑商和開發(fā)商主導(dǎo)裝修領(lǐng)域，大集團(tuán)下多種業(yè)務(wù)并存，覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，裝修只是其中的一個(gè)子業(yè)務(wù)，大和房建和積水建筑的家裝業(yè)務(wù)占比分別為2.8%和6.6%。

圖9：美國(guó)家裝領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司以網(wǎng)絡(luò)撮合為主

資料來源：公司網(wǎng)站，華菁證券研究所

4、資本市場(chǎng)估值

A股的5家裝修公司中公裝的營(yíng)收規(guī)模大于家裝，但家裝公司在3年和5年?duì)I收增速上遠(yuǎn)高于公裝。PE基本在25X-35X之間，家裝龍頭東易日盛（PE23X）也大于公裝龍頭金螳螂（15.5X）。PS基本在1.5X-2X之間，公裝家裝差異不顯著。