從以上情況來看，淡季需求不足的格局持續(xù)，商品庫存整體仍在增長，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場的供需矛盾較為明顯。進入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場所面臨的調(diào)整風(fēng)險將繼續(xù)加大。不過隨著春節(jié)假期的結(jié)束，需求重新啟動，市場或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸椥星椤？v觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端均溫和增長，市場發(fā)展也更趨理性。

1、全球經(jīng)濟不確定性增加，但并不悲觀

2018年全球經(jīng)濟表現(xiàn)明顯弱于年初預(yù)計，除美國外全球其他經(jīng)濟體均迎來了增速放緩。中國經(jīng)濟受去杠桿影響出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，加上政策調(diào)整過程中對原有制度的沖擊，造成了諸如“國進民退”等擔(dān)憂情緒的上升，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，市場信心受到極大挑戰(zhàn)。這既表現(xiàn)在金融市場的低迷，同時也會遏制各經(jīng)濟參與方的投資及消費行為，抑制經(jīng)濟增長。中國是全球經(jīng)濟的火車頭，中國經(jīng)濟放緩也導(dǎo)致全球經(jīng)濟出現(xiàn)不同程度的放緩，歐元區(qū)、日本巴西、韓國等均出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟下滑。年中新興經(jīng)濟體受美聯(lián)儲加息以及美元升值影響，本幣貶值，金融市場受到明顯沖擊，恐慌情緒不斷蔓延。

展望2019年，最大的不確定性來自于中美貿(mào)易戰(zhàn)。全球最大的兩個經(jīng)濟體如果爆發(fā)嚴(yán)重的貿(mào)易沖突，對全球經(jīng)濟及金融市場的沖擊將是巨大的。但是經(jīng)過半年劇烈沖突后，我們覺得貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性緩和的可能性大大增加，可能代之以長期的拉鋸戰(zhàn)，這會影響中長期的中國經(jīng)濟、政治及軍事環(huán)境。中國在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長將是明年的主基調(diào)。

當(dāng)下債務(wù)過快增長得到遏制，中國去杠桿政策已經(jīng)有所調(diào)整，企業(yè)融資緩解將會有明顯好轉(zhuǎn)。針對去杠桿過程中給民營企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會各個層面都出臺了全面支持民營企業(yè)的政策，民營企業(yè)融資緩解也會有明顯改善。今年基建投資快速下滑也是拖累經(jīng)濟的一個重要因素?；ㄏ禄堑胤秸谫Y活動受到去杠桿政策約束的一個表現(xiàn)。但中國政府加杠桿的空間較大，預(yù)計明年財政政策更加積極，基建投資也有望迎來反彈，這是我們認(rèn)為明年一季度開始經(jīng)濟會較今年四季度走強的最主要原因。

供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟波動，保存了經(jīng)濟增長實力是我們對2019年中國經(jīng)濟不悲觀的另外一個重要原因。過去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟波動一致，但過去一年多以來出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。按照以往庫存周期，從2016年以來開啟本輪庫存周期，目前經(jīng)歷需求下行階段，應(yīng)該處于被動補庫存或者主動去庫存階段，但是全年產(chǎn)成品庫存卻處于增長階段，原料庫存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴張的時候，上游擴張幅度較??；下游收縮的時候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟波動幅度縮小。

另外一方面，從2016年以來的這波經(jīng)濟反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)?？梢钥吹焦潭ㄙY產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長。在以往的經(jīng)濟周期中，下游需求擴張的時候，制造業(yè)投資快速擴張，這些投資活動成為了當(dāng)期經(jīng)濟的需求，助推了經(jīng)濟的擴張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟加速回落。對投資的抑制使得2017年經(jīng)濟增長弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟增長動力。2018年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍將有增長空間。企業(yè)部門，特別是工業(yè)部門利潤率低，負(fù)債率高是影響中國債務(wù)的重要原因。通過供給側(cè)改革穩(wěn)定了工業(yè)企業(yè)利潤，有助于企業(yè)部門去杠桿，為托底經(jīng)濟提供了支撐。

不過，境外風(fēng)險仍不容忽視。特別是美聯(lián)儲加息進程中新興市場國家貨幣外流嚴(yán)重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動。2017年美聯(lián)儲加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲加息的前提在于美國經(jīng)濟“一枝獨秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達(dá)到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來的低位，2018年9月和10月達(dá)到3.7%；經(jīng)濟的先行指標(biāo)制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲加息速度過快，但作為獨立的部門及為下次寬松政策做準(zhǔn)備，2019年美聯(lián)儲仍會加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲加息及美元走強，新興市場國家危機不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟增速和通脹預(yù)期，預(yù)計2019年后半年將首次加息。英國脫歐進展并不順利，仍面臨無協(xié)議脫歐風(fēng)險。意大利債務(wù)預(yù)算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風(fēng)險仍不容忽視。