馬光遠(yuǎn)：A股市場需要對(duì)權(quán)力“減持”對(duì)契約、信用“增持”

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷斯在其著名的《1929年大崩潰》中談及股市下跌時(shí)寫道：“價(jià)格的下跌總比上漲更加迅猛，一只充足氣的氣球一旦被戳破，就不會(huì)有條不紊地漏氣?！?

開年的A股就有點(diǎn)像被戳破的氣球，不僅氣快泄光，而且投資者信心遭到嚴(yán)重打擊。于是，市場上各種各樣的救市呼聲再次響起。而這樣的情形，在A股市場此前多次上演。

當(dāng)很多制度化的舉措被人為叫停，當(dāng)注冊(cè)制引發(fā)的恐慌需要政府不斷背書安撫股民的時(shí)候，A股終究還是沒有實(shí)現(xiàn)自我救贖，而是再次陷入歷史的輪回。

在筆者看來，面對(duì)甚囂塵上的呼吁政府救市的聲音，A股面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)由指數(shù)大跌轉(zhuǎn)變成對(duì)20多年業(yè)已形成的股市哲學(xué)和理念的顛覆性選擇問題。在指數(shù)下跌的壓力下，我們是重新回歸“政策市”的桎梏，還是為堅(jiān)持市場化制度建設(shè)而努力？

毫不夸張地說，這已經(jīng)成為關(guān)乎A股生死存亡的重大問題。面對(duì)各界再次出現(xiàn)的呼吁政府救市的“一致行動(dòng)的邏輯”，A股確實(shí)需要在觀念和價(jià)值觀上重新審視。

始于2014年下半年的A股短暫牛市，在指數(shù)繁華的背后，掩蓋了股市機(jī)制建設(shè)滯后的種種問題?，F(xiàn)在想想，在經(jīng)濟(jì)基本面依然困難、上市公司盈利下滑的情況下，所謂的牛市卻在2014年下半年悄然啟動(dòng)，這種表現(xiàn)超乎絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的想象，也很難用正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯解釋。

有人將本輪牛市歸結(jié)于包括金融改革在內(nèi)的“改革紅利”，也有人將之歸結(jié)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行下貨幣寬松的預(yù)期，更有人將之歸結(jié)于“國家意志”，強(qiáng)調(diào)做大做強(qiáng)牛市是一種“國家戰(zhàn)略”。如果沒有后來股市的大幅震蕩，我們也許還沉浸在“資本大國崛起”的夢(mèng)想中翩翩起舞。

在A股短短20多年的歷史中，無論是大跌還是瘋漲，國人最終都會(huì)把眼光投向政府。誠然，股民在無奈之下、無力自救時(shí)，只能求助于政府，似在情理之中。但把政府救市作為股市發(fā)展的定海神針，則是大謬，犯的正是方向性的錯(cuò)誤。

我們看到，證監(jiān)會(huì)暫停了熔斷機(jī)制，還出臺(tái)了限制大股東減持的措施，同時(shí)不斷向市場喊話，這無不是政府針對(duì)短期急跌而采取的“安民”措施。那么，大股東該不該減持？既然2005年的股改就是在大股東支付對(duì)價(jià)的情況下?lián)Q得了流通權(quán)利，我們又有什么理由把這個(gè)流通權(quán)收回來？

事實(shí)上，A股20多年不斷重復(fù)下跌后救市的游戲，幾乎形成一種利益的綁架。A股最大的問題仍然是監(jiān)管層“父愛主義”的泛濫。

按照理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，任何一項(xiàng)措施的出臺(tái)，都會(huì)被民眾的“理性預(yù)期”化解。機(jī)構(gòu)和股民就是看到了管理層在指數(shù)下跌時(shí)一定會(huì)出手的底牌，就會(huì)形成一種風(fēng)險(xiǎn)層面的隱形擔(dān)保。

但是，無論出臺(tái)任何救市措施，都難以避免出現(xiàn)“尋租”行為，而這種尋租行為帶來的暴利將誘使利益集團(tuán)基本可以左右股市的走向，讓A股在暴漲和暴跌之間搖擺，形成“瀑布市”。其實(shí)，漲也好，跌也好，股民都不是政策的受益者。

這種功利主義的舉措顯然將使A股進(jìn)入最壞的“納什均衡”：利益集團(tuán)利用政府的救市政策尋租，普通股民則成為這錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系中的最后埋單者。

在A股短短的歷史中，對(duì)于救市的危害，大家是有切膚之痛的，可為什么每一次大跌之時(shí)，投資者都忘記了過去的傷與痛。

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如果A股的種種問題可以通過救市來解決的話，也未免太簡單?！熬仁小敝荒芤粫r(shí)安撫民心，對(duì)于解決股市的真正問題并無實(shí)質(zhì)性的幫助，反而因?yàn)椤熬仁小钡却胧┒诱`了最佳的治療時(shí)機(jī)。既然如此，就應(yīng)該讓監(jiān)管層安心著手制度建設(shè)，從預(yù)防股市暴跌暴漲的長效機(jī)制去刮骨療毒，而不要隨著股指陷入政策搖擺的誤區(qū)。

對(duì)于股市的觀察者而言，最重要的是通過理念的更新，重新梳理政府和股民在整個(gè)制度鏈條中的權(quán)責(zé)與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，通過制度對(duì)監(jiān)管層的權(quán)力進(jìn)行“減持”，通過法律支點(diǎn)，架構(gòu)以法治為依托的股市信用關(guān)系，讓市場的各種參與者脫離人身依附，將A股市場由具有濃厚尋租色彩的“身份市”改造成為“契約市”，讓法治話語及其邏輯滲透監(jiān)管層權(quán)力體系的重構(gòu)中，這是未來A股發(fā)展的基本路徑。

具體來看，在A股市場，面對(duì)復(fù)雜的利益博弈和各種不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，管理層需要做的是繼續(xù)圍繞注冊(cè)制構(gòu)建合理的制度布局，對(duì)各種不符合注冊(cè)制的地方重新進(jìn)行評(píng)估，系統(tǒng)清理影響資本市場發(fā)展的隱患，并通過制度的努力，促進(jìn)理念與制度的良性循環(huán)與互動(dòng)。