國(guó)金證券李立峰：反彈高度與持續(xù)性需觀察 且行且珍惜

人心的“幡”在擺動(dòng)：從“經(jīng)濟(jì)滯漲”到“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”的預(yù)期變化

回頭來看今年A股市場(chǎng)的預(yù)期變化，可謂波瀾壯闊，預(yù)期的不斷反復(fù)增加了投資操作的難度和復(fù)雜性。1月份市場(chǎng)擔(dān)憂人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)A股市場(chǎng)大幅向下波動(dòng)；2月份至3月中旬市場(chǎng)開始擔(dān)憂滯漲；而當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期再起。客觀上，我們傾向于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)性有限，中長(zhǎng)期通脹回升的壓力遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)回升向上的力度。據(jù)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)，上周全國(guó)36個(gè)大中城市食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格小幅上漲，其中水產(chǎn)品、豬肉、白條雞價(jià)格環(huán)比分別上漲0.4%、0.6%、0.3%。

兩會(huì)后A股市場(chǎng)快速反彈的源于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，耶倫的“鴿”派講話給予了新興市場(chǎng)喘息的機(jī)會(huì)。影響美國(guó)貨幣政策的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，一是就業(yè)，二是通脹。在3月中上旬公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及2月CPI、核心CPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)一直對(duì)耶倫3月份議息會(huì)議的講話有所擔(dān)憂。而事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布3月FOMC會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)不但沒有加息，反而下調(diào)了利率預(yù)期與GDP增長(zhǎng)預(yù)期，從公布的點(diǎn)陣圖可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)將今年加息預(yù)期由前期的四次下調(diào)至兩次，由此給市場(chǎng)傳達(dá)的信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)4月加息看起來不太可能，由此，美元指數(shù)回落，黃金大跌，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)底部反彈。

3月18日晚上，證金公司發(fā)布公告稱，自2016年3月21日起，中國(guó)證券金融公司恢復(fù)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)182天、91天、28天、14天、7天等五個(gè)期限品種，并下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費(fèi)率。證金公司恢復(fù)五個(gè)受限品種并調(diào)低費(fèi)率，我們認(rèn)為更多的原因在于去年降息降準(zhǔn)后，證金公司轉(zhuǎn)融資的費(fèi)率并未同步調(diào)整，本次的費(fèi)率下調(diào)更多的是對(duì)前期利率的一次正常修正。另外，即使此次下調(diào)后半年期限費(fèi)率仍在3%水平，融資成本不低的費(fèi)率以及傷痕累累的投資者對(duì)參與融資融券的吸引力并不會(huì)有明顯的提升。

事實(shí)上，在2015年12月28日起，證金公司曾將182天轉(zhuǎn)融資的融出年利率從6.3%下調(diào)150個(gè)基點(diǎn)至4.8%，并未改變市場(chǎng)既有的走勢(shì)，更多的是受其他方面因素影響諸多。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于耶倫釋放“鴿”派的信號(hào)以及短期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期有所線性外推，市場(chǎng)的情緒由“陰”變“晴”，顯得過于樂觀。對(duì)于A股中期走勢(shì)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)通脹環(huán)境以及A股處于存量資金仍是制約市場(chǎng)高度的重要因素。

在3月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議召開之前，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)極度縮量態(tài)勢(shì)。自3月17日FOMC會(huì)議之后，市場(chǎng)又開始變得極度樂觀，成交量持續(xù)放大，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，對(duì)通脹的預(yù)期均出現(xiàn)了樂觀預(yù)期的變化，到底是誰決定了誰是值得深思的問題?？陀^上講，我們認(rèn)為本輪A股市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，最根本的原因在于美國(guó)貨幣政策的取向超預(yù)期的轉(zhuǎn)向偏鴿派，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升帶動(dòng)了A股的反彈，但本輪反彈的高度與持續(xù)性我們需進(jìn)一步觀察，且行且珍惜。

整體而言，我們建議短期順勢(shì)，但需提防市場(chǎng)沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，選擇流動(dòng)性好的標(biāo)的加以配置。風(fēng)格上，消費(fèi)、周期優(yōu)于成長(zhǎng)，建議超配“白酒、家電、券商、保險(xiǎn)等”；事件驅(qū)動(dòng)方面，建議高度關(guān)注3月底“美國(guó)第四屆核峰會(huì)，習(xí)主席有望訪美并參加會(huì)議”，核電板塊受益；3月28日“迪斯尼門票發(fā)售”，銷售火爆或帶動(dòng)迪斯尼板塊。