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天源迪科（300047）：并購方案出爐，發(fā)力金融大數(shù)據(jù)

投資建議：公司于2017年1月5日發(fā)布并購預(yù)案修訂稿，擬以約7.98億元對價(jià)收購維恩貝特約94.94%的股權(quán)，同時(shí)公告公司股票將于2017年1月6日開市起復(fù)牌。維恩貝特的銀行IT服務(wù)實(shí)力突出、客戶基礎(chǔ)較為廣泛、利潤體量較大，是銀行IT行業(yè)的稀缺標(biāo)的，收購價(jià)格較為合理。其業(yè)績增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平，若并購實(shí)施，將顯著增厚上市公司業(yè)績。公司繼電信、政府行業(yè)之后，重點(diǎn)進(jìn)軍金融領(lǐng)域，已形成“交易所+結(jié)算公司+保險(xiǎn)”的多層次金融客戶結(jié)構(gòu)，此次并購有望補(bǔ)強(qiáng)天源迪科在銀行業(yè)的技術(shù)與市場實(shí)力，有助于實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)在銀行市場的突破，符合公司在金融領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略。公司是大數(shù)據(jù)行業(yè)龍頭，在電信、政府、金融、大型傳統(tǒng)行業(yè)等領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)和移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，與阿里、騰訊、華為等巨頭深度合作，實(shí)力彰顯，看好公司未來的發(fā)展。假設(shè)維恩貝特于2017年10月開始并表，預(yù)測公司2016-2018年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.84億元、31.64億元和43.25億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11億元、1.90億元和2.94億元。

投資要點(diǎn)：維恩貝特銀行IT服務(wù)實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)覆蓋多個(gè)大中城市。并購標(biāo)的維恩貝特成立于2009年，主要業(yè)務(wù)骨干來自于領(lǐng)先的銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)廠商高陽科技（0818.HK），熟悉銀行業(yè)務(wù)并具有豐富的項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)。維恩貝特圍繞核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，形成IT規(guī)劃和需求分析、客戶化開發(fā)與集成、測試服務(wù)、運(yùn)維支持培訓(xùn)服務(wù)、軟件開發(fā)外包服務(wù)等多元化業(yè)務(wù)體系。維恩貝特在北京、上海、深圳、珠海、澳門設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并與安永、塔塔和IBM等巨頭公司深度合作，業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)外近30多個(gè)大中城市，主要服務(wù)大中型商業(yè)銀行，客戶包括交行、中行、工行、建行等國有銀行，以及平安銀行、華夏銀行等股份制商業(yè)銀行和上海農(nóng)商行、蘇州銀行、寧波通商銀行等城市商業(yè)銀行。

維恩貝特業(yè)績增速遠(yuǎn)超行業(yè)，收購價(jià)格較為合理。維恩貝特業(yè)績增長強(qiáng)勁，2015年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2，869.83萬元，同比增長38.1%，遠(yuǎn)超2015年國內(nèi)銀行業(yè)IT解決方案市場23.5%的增速（IDC統(tǒng)計(jì)）；2016年上半年，維恩貝特業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長26.4%。維恩貝特的銀行IT實(shí)力獲得市場認(rèn)可，若實(shí)施并購將顯著增厚上市公司業(yè)績。收購PE方面，維恩貝特于2016-2018年承諾分別實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于3800萬元、4750萬元和5940萬元，取三年均值為4830萬元，對應(yīng)PE為17.4倍。維恩貝特技術(shù)實(shí)力突出、客戶基礎(chǔ)較為廣泛、利潤體量較大，是銀行IT行業(yè)的稀缺標(biāo)的，其估值仍處合理水平。同時(shí)，交易對價(jià)的91.18%為股份支付，彰顯并購雙方對未來發(fā)展的信心。