上海新陽：業(yè)績逐步向好 大硅片初試成功

機(jī)構(gòu)：浙商證券

業(yè)績逐漸向好，靜待材料與設(shè)備放量。2016年隨著公司加大市場拓展力度，主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4900萬元–5700萬元，比上年同期上升15.77%—34.67%，隨著新品產(chǎn)能釋放和銷量的增加，毛利率上升。我們認(rèn)為，毛利率和營業(yè)規(guī)模同時提升，反應(yīng)公司產(chǎn)品競爭力以及市場占有率都在提高，未來將受益半導(dǎo)體材料和設(shè)備放量，推動業(yè)績進(jìn)一步提升。

二期員工持股完成，綁定公司與管理層員工利益。11月21日通過1：1杠桿二級市場買入本公司股票191萬股，占本公司總股本的0.9873%，成交均價為41.82元/股。其中，董、監(jiān)、高等9人將合計出資1675萬元，其他員工不超過191人將合計出資2325萬元。我們認(rèn)為，管理層與公司利益進(jìn)行綁定，穩(wěn)固核心團(tuán)隊的同時將股東利益、公司利益和員工利益結(jié)合，有望激發(fā)經(jīng)營潛力。

大硅片初試成功，一期全部達(dá)產(chǎn)銷售收入達(dá)20億元。上海新昇大硅片已經(jīng)于2016年底生產(chǎn)出300mm硅片樣品，預(yù)計2017年下半年達(dá)產(chǎn)，一期設(shè)計月產(chǎn)能為15萬片。隨著“02專項”（2015年公布7.5億元）以及2016年年底政府補(bǔ)助2.1億元等，大硅片項目順利進(jìn)展，目前公司已經(jīng)與中芯國際、武漢新芯、華力微電子三家公司簽署意向性協(xié)議，我們預(yù)計一期銷售收入為20億元。

盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司2016-18年實現(xiàn)營收為4.47/6.29/8.90億元，同比分別增長21.22%、40.84%、41.52%；對應(yīng)的凈利潤為5518萬元/9224萬元/1.41億元，同比分別增長30.37%、67.15%、52.67%。長期考慮到未來全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，公司圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈深耕細(xì)作，作為半導(dǎo)體耗材和設(shè)備稀缺標(biāo)的，公司受益彈性最大，受益確定性最高。

風(fēng)險提示。半導(dǎo)體材料和設(shè)備行業(yè)進(jìn)入壁壘高，公司產(chǎn)品國產(chǎn)替代速度有不確定性。