陳志武：股市異動(dòng)，全怪證監(jiān)會(huì)也不公平

導(dǎo)讀：2016年的開(kāi)年頗為不平靜，剛剛登場(chǎng)的熔斷制度在四個(gè)交易日內(nèi)兩度觸發(fā)收盤(pán)紅線，隨后被緊急叫停。在美國(guó)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的制度，為何在中國(guó)水土不服？是否全是證監(jiān)會(huì)的過(guò)失？讓我們來(lái)聽(tīng)一聽(tīng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、人文經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事陳志武教授的意見(jiàn)。

作者：陳志武

人文經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事、耶魯大學(xué)終身教授

熔斷機(jī)制在剛推出后四天內(nèi)啟動(dòng)兩次，這的確是舉世罕見(jiàn)的。其中原因當(dāng)然很多，有的跟證監(jiān)會(huì)有關(guān)，有的跟其無(wú)關(guān)，市場(chǎng)上許多人把這個(gè)全部怪罪在證監(jiān)會(huì)身上，是很不公平的。

首先，證監(jiān)會(huì)的確有不少責(zé)任，他們?cè)O(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)有些問(wèn)題，因?yàn)锳股市場(chǎng)上對(duì)個(gè)股已經(jīng)有10%漲停板的規(guī)則，這個(gè)基礎(chǔ)上再加上5%、7%的多級(jí)結(jié)構(gòu)，所帶來(lái)的市場(chǎng)心理恐慌的負(fù)面代價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其止跌的正面作用；另外，由于中國(guó)股市以大眾股民為主，而且中國(guó)社會(huì)歷來(lái)不推崇個(gè)人的獨(dú)立思考、獨(dú)立判斷，而是都喜歡跟風(fēng)，所以，在一個(gè)偏好跟風(fēng)的社會(huì)里推出熔斷機(jī)制，特別是相對(duì)比較低位的熔斷條件，大眾心里會(huì)過(guò)于導(dǎo)致熔斷的出現(xiàn)，也就是說(shuō)，一旦跌到3%或4%左右，大家都會(huì)說(shuō)“啊呀，快到熔斷點(diǎn)了，趕緊賣吧，否則沒(méi)機(jī)會(huì)了”。

相對(duì)而言，在美國(guó)，整個(gè)社會(huì)歷來(lái)鼓勵(lì)人們與眾不同、鼓勵(lì)個(gè)人質(zhì)疑和思辨，所以，不太容易出現(xiàn)意見(jiàn)一邊倒，跟風(fēng)當(dāng)然也會(huì)有，但不容易出現(xiàn)，至少出現(xiàn)的頻率要低很多。這就是為什么美國(guó)推出熔斷機(jī)制很多年了，但很少觸發(fā)，而在中國(guó)，四天內(nèi)就觸發(fā)兩次。這些因素或許在證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制之前，沒(méi)有充分考慮到社會(huì)環(huán)境的特殊性。當(dāng)然，兩次觸發(fā)后，不到四天有趕緊取消熔斷機(jī)制，這也強(qiáng)化了人們對(duì)證監(jiān)會(huì)草率行事的影響，也打擊了證監(jiān)會(huì)的公信度。去年7月救市期間證監(jiān)會(huì)隨意快速地改變規(guī)則，這次更加是出爾反爾，這只會(huì)加深人們對(duì)證監(jiān)會(huì)、對(duì)中國(guó)股市的失望。

但是，過(guò)去幾個(gè)月甚至更久以來(lái)，有許多對(duì)證監(jiān)會(huì)的指責(zé)是不妥當(dāng)、不公平的。1月4號(hào)有幾個(gè)利空因素跟證監(jiān)會(huì)無(wú)關(guān)，一是元旦前預(yù)期的降準(zhǔn)沒(méi)有發(fā)生，二是人民幣繼續(xù)貶值，這意味著資金往外投資的壓力在加大，這對(duì)國(guó)內(nèi)股市利空，三是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)沒(méi)有轉(zhuǎn)好的跡象，四是大限的快要到期（大限是證監(jiān)會(huì)在7月時(shí)做出的錯(cuò)誤決策），這些構(gòu)成了股市下跌的壓力。到了1月7號(hào)，人民幣貶值的壓力大大上升，進(jìn)一步加壓股市。而這些下跌壓力跟證監(jiān)會(huì)無(wú)關(guān)，也是投資者們應(yīng)該自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)后果。

可是，由于過(guò)去養(yǎng)成的壞習(xí)慣，股價(jià)一下跌，股民就喜歡把責(zé)任推到證監(jiān)會(huì)身上，這是不對(duì)的。正常情況下，證監(jiān)會(huì)的責(zé)任是制定好的市場(chǎng)規(guī)則并公允地執(zhí)行這些規(guī)則，只要保證股市的良序和公允，證監(jiān)會(huì)的責(zé)任就盡到了，他們不應(yīng)該對(duì)股市漲跌負(fù)責(zé)。是否買到賺錢(qián)的公司股票，這是投資者自己應(yīng)該做好判斷與選擇的事情。如果投資者自己沒(méi)有做好投資選擇，或者因?yàn)樘澏潛p，這是投資者自己的事情。

因?yàn)橛袀€(gè)股漲停板制度，今后沒(méi)必要再推出熔斷機(jī)制。不要把本來(lái)應(yīng)該簡(jiǎn)單明了的市場(chǎng)規(guī)則再過(guò)度復(fù)雜化了，那樣對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)久發(fā)展反而不利。（作者：陳志武 人文經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事、耶魯大學(xué)終身教授）