興業(yè)證券張憶東：A股存量博弈之下風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)波動(dòng) 以積極防御為主

“兩會(huì)”之后，中長(zhǎng)期變量的考量重新占據(jù)主導(dǎo)，不確定性增加

（1）供給側(cè)改革豐滿的愿景需要先面對(duì)現(xiàn)實(shí)的“骨感”。

（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏影響人民幣匯率預(yù)期波動(dòng)，基本面改善過程的曲折帶來寬松預(yù)期波動(dòng)，倒逼式改革帶來增長(zhǎng)預(yù)期的波動(dòng)。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露可能引致風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收縮

二季度行情特征

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

（1）存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴隨震蕩和反復(fù)。需要留得青山（2）一個(gè)持續(xù)作用于市場(chǎng)的不確定性在于：中長(zhǎng)期推進(jìn)轉(zhuǎn)型改革與短期維持穩(wěn)定守住底線的政策取向相互交織，影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（3）若穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期（貨幣、財(cái)政等），注意把握周期性行業(yè)超預(yù)期表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但需提防隨后房地產(chǎn)泡沫擴(kuò)張。敏銳捕捉戰(zhàn)機(jī)“打好游擊”

投資策略——積極防御

（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好反復(fù)波動(dòng)需要靈活控制倉位。戰(zhàn)略上的持久與戰(zhàn)役上的速?zèng)Q相結(jié)合。尋找機(jī)會(huì)，游擊滅敵，積小勝為大勝（2）絕對(duì)收益者可在恐慌情緒釋放之后，找準(zhǔn)方向游擊滅敵，并勇于止盈。相對(duì)收益者在“人少的地方”進(jìn)行布局，精選成長(zhǎng)與估值相匹配的標(biāo)的（3）板塊選擇上，一是把握好資源周期性行業(yè)反復(fù)躁動(dòng)的機(jī)會(huì)，二是精選漲價(jià)中的細(xì)分行業(yè)，三是中長(zhǎng)期布局現(xiàn)代服務(wù)業(yè)真成長(zhǎng)標(biāo)的，四是高股息率、現(xiàn)金流健康、內(nèi)生增長(zhǎng)扎實(shí)的標(biāo)的，作為積極防御的品種，四是高股息率、現(xiàn)金流健康、內(nèi)生增長(zhǎng)扎實(shí)的標(biāo)的，作為積極防御的品種。