富春環(huán)保：擬收購南通常安能源92%股權(quán)

機構(gòu)：廣發(fā)證券

公司簽訂常安能源股權(quán)收購框架協(xié)議，開拓江蘇南通市場。公司公告與寰亞能源、南通支云就南通常安能源簽訂了《關(guān)于南通常安能源有限公司的股權(quán)收購框架協(xié)議》，擬分別受讓上述轉(zhuǎn)讓方持有標(biāo)的公司的37%、55%的股權(quán)，受讓完成后，富春環(huán)保將持有常安能源92%的股權(quán)，南通支云持有常安能源8%的股權(quán)。常安能源位于江蘇南通市海安縣經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)常安紡織科技園，且正在進行“三爐二機”建設(shè)，作為園區(qū)內(nèi)唯一的公共熱源點，隨著園區(qū)招商引資不斷深入，該園區(qū)熱負荷需求將大幅提高，公司此舉旨在近一步推廣復(fù)制“固廢+熱電”循環(huán)經(jīng)濟模式，提升整體熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模，把握良好發(fā)展機遇。

“固廢+熱電”模式持續(xù)復(fù)制，熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模有望進一步提升。公司著力打造“固廢+熱電”模式，已建立起富陽、衢州、常州、溧陽4個產(chǎn)能基地，目前供熱能力2205t/h，污泥處置能力達6000噸/日。此次擬收購的常安能源正在建設(shè)三爐兩機（3×75t/h +2×CB10MW），總投資約4億。考慮到東港尚有一爐一機在建（150t/h 和18MW），溧陽尚有330t/h未投產(chǎn)，新港擴建后供熱產(chǎn)能將提升215t/h，未來公司供熱能力有望超3000t/h。

外延并購加速同時現(xiàn)有基地將擴產(chǎn)，業(yè)績高成長可期。外延收購的優(yōu)質(zhì)工業(yè)園區(qū)，公司通過輸出技術(shù)、管理經(jīng)驗等提升被并購園區(qū)的運營效率和盈利能力?，F(xiàn)有衢州、常州、溧陽項目擴產(chǎn)仍在推進。公司于11月發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬斥資6億元用于收購新港熱電30%股權(quán)和新港改擴建項目，完成后預(yù)計將進一步增厚業(yè)績。

外延+擴產(chǎn)推動業(yè)績持續(xù)高成長，給予“買入”評級。若不考慮增發(fā)，預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.35、0.52、0.59元/股，對應(yīng)PE 分別為42、28和25倍?？紤]到增發(fā)預(yù)計公司17-18年EPS分別為0.53、0.60元/股，對應(yīng)PE分別28、25倍。董事長換帥后公司資本運作加快（本次非公開發(fā)行），同時多個項目將于17年內(nèi)投產(chǎn)，推動業(yè)績持續(xù)高成長，員工持股和高管增持綁定利益。

風(fēng)險提示 熱力需求波動導(dǎo)致利潤率波動；項目擴產(chǎn)進度低于預(yù)期；增發(fā)進度低于預(yù)期。