華孚色紡：公司生產(chǎn)及環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢明顯業(yè)績穩(wěn)定

機(jī)構(gòu)：銀河證券

1. 事件。

華孚色紡定增于12月30日獲證監(jiān)會(huì)批文。公司發(fā)行1.74億股，定增價(jià)不低于12.62元/股，擬募集資金22億元。

公司前三季度收入增長14，31%，達(dá)到67.92億元。歸母凈利潤增長37.90%，達(dá)到4.01億元，16年全年業(yè)績預(yù)期在4.5億元。由于毛利率較低的棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)占比上升，前三季度毛利率下降0.57pp，至11.88%。

公司在新疆的棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)16年有望突破10億，17年預(yù)定目標(biāo)在30億以上。這一塊業(yè)務(wù)的增量將是公司17年業(yè)績增長的重要看點(diǎn)。

2.我們的觀點(diǎn)。

從業(yè)績來看，新疆的政府補(bǔ)貼仍將成為公司重要利潤來源。新疆前瞻性布局進(jìn)入收獲期，由于補(bǔ)貼持續(xù)增長，16年前三季度營業(yè)外收入1.89億元，同比增加51.65%。隨著國家一帶一路戰(zhàn)略的持續(xù)實(shí)施以及新疆邊疆的地域優(yōu)勢，以及新疆持續(xù)提升的棉花產(chǎn)量（新疆產(chǎn)量已超過全國一半），華孚將持續(xù)其在新疆的投資。

公司的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢以及色紡紗的環(huán)保優(yōu)勢，在棉價(jià)上漲、快時(shí)尚流行以及環(huán)保政策趨嚴(yán)的大背景下優(yōu)勢漸現(xiàn)。在16年棉價(jià)上漲但較難傳遞至下游導(dǎo)致小廠生存艱難的背景下，公司作為龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲利于訂單的集中，得到業(yè)績上的提升。同時(shí)公司作為行業(yè)龍頭的技術(shù)優(yōu)勢使得其在當(dāng)下“小批量、多批次、快翻單”的快時(shí)尚需求下，生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。與此同時(shí)，由于色紡紗行業(yè)在染色環(huán)節(jié)上較傳統(tǒng)印染可節(jié)約用水以及污水排放60%以上，在國家對紡織行業(yè)排污控制逐漸嚴(yán)格的背景下，公司所處行業(yè)有望持續(xù)獲利。

3.投資建議。公司目前市值95億，考慮定增后市值115億左右，考慮定增后對應(yīng)16年估值大約25倍。隨著棉花上漲+人民幣貶值利好，公司16年業(yè)績有望達(dá)到4.5億以上。在公司定增已獲批文靜待發(fā)售的情況下，目前11.46元/股的股價(jià)具備一定的安全邊際。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示。棉花波動(dòng)及人民幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求出現(xiàn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提示。