思美傳媒：收購(gòu)智海揚(yáng)濤 提升客戶資源

機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券

收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷公司，擴(kuò)充客戶資源。智海揚(yáng)濤主要向汽車和快消等行業(yè)知名品牌客戶提供基于數(shù)字的整合營(yíng)銷服務(wù)，包括品牌策略定制、創(chuàng)意設(shè)計(jì)與制作、媒介投放、互動(dòng)傳播、社會(huì)化內(nèi)容營(yíng)銷、數(shù)據(jù)分析與效果監(jiān)測(cè)、搜索優(yōu)化和公關(guān)活動(dòng)等內(nèi)容。智海揚(yáng)濤主要服務(wù)的品牌包括全順、新全順、途睿歐、丹麥皇冠豬肉、康師傅等，與國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字媒體建立了戰(zhàn)略合作，如今日頭條、愛(ài)卡汽車、汽車之家、易車網(wǎng)、澎湃新聞、優(yōu)酷、愛(ài)奇藝、百度、滴滴、微博、微信等。

此項(xiàng)收購(gòu)將完善公司內(nèi)容營(yíng)銷全產(chǎn)業(yè)鏈。目前，公司已經(jīng)布局了上游IP資源、影視制作環(huán)節(jié)、內(nèi)容營(yíng)銷和數(shù)字營(yíng)銷環(huán)節(jié)，并通過(guò)不斷擴(kuò)充客戶資源，加強(qiáng)了整個(gè)內(nèi)容營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈的變現(xiàn)。公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買掌維科技100%股權(quán)、觀達(dá)影視100%股權(quán)和科翼傳播20%股權(quán)已經(jīng)有條件過(guò)會(huì)，掌維科技主要從事網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的版權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)和版權(quán)衍生業(yè)務(wù)，觀達(dá)影視主要從事電視劇的策劃、制作及發(fā)行業(yè)務(wù)，科翼傳播主營(yíng)業(yè)務(wù)包括內(nèi)容整合營(yíng)銷傳播服務(wù)和內(nèi)容制作業(yè)務(wù)，具體可分為綜藝節(jié)目及影視劇宣發(fā)、商業(yè)品牌整合營(yíng)銷和內(nèi)容制作三大業(yè)務(wù)板塊。

上半年公司內(nèi)容營(yíng)銷收入增長(zhǎng)近200%，收購(gòu)后內(nèi)容營(yíng)銷將繼續(xù)加強(qiáng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)內(nèi)容營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入5.6億元，比去年同期增長(zhǎng)196.08%。在欄目冠名、網(wǎng)絡(luò)綜藝、植入營(yíng)銷等方面均有不俗表現(xiàn)，包括天貓?jiān)俣裙诿稑O限挑戰(zhàn)》，華潤(rùn)三九深度植入《二十四小時(shí)》，康師傅、云南白藥特約《燃燒吧少年》，聯(lián)合同程旅游、騰訊視頻出品網(wǎng)絡(luò)劇《世界辣么大》。公司內(nèi)容營(yíng)銷板塊的高增速一方面來(lái)自對(duì)內(nèi)容營(yíng)銷板塊的加碼布局，另一方面來(lái)自公司不斷增長(zhǎng)的客戶資源，目前上市公司已經(jīng)沉淀了歐萊雅、上海家化、相宜本草、中糧集團(tuán)、娃哈哈、上海通用、一汽大眾、克萊斯勒、北京現(xiàn)代、中國(guó)平安、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、江蘇銀行、阿里巴巴、京東、滴滴出行、三九醫(yī)藥、滇虹藥業(yè)、養(yǎng)生堂等一大批優(yōu)質(zhì)的商業(yè)品牌客戶。再加上智海揚(yáng)濤的協(xié)同效應(yīng)，客戶資源將更加豐富。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。智海揚(yáng)濤承諾2016-2018年凈利潤(rùn)為1250萬(wàn)元、1560萬(wàn)元和1950萬(wàn)元，此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)17年承諾凈利潤(rùn)估值9.6x，收購(gòu)估值合理。考慮到智海揚(yáng)濤從17年并表，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年的凈利潤(rùn)分別為1.61億、3.06億和4.52億，按照全面攤薄的股本3.47億計(jì)算，每股收益分別為0.56元、0.88元和1.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為51x、33x和22x。

公司深度布局內(nèi)容營(yíng)銷領(lǐng)域打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，外延并購(gòu)的成長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)，重大資產(chǎn)重組已獲有條件通過(guò)，收購(gòu)資產(chǎn)發(fā)行股份價(jià)格為28.95元，募集配套資金價(jià)格為29.11元，和當(dāng)前股價(jià)接近。

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）大客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；2）傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；3）新收購(gòu)公司整合緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。