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森馬服飾（002563）：減持預期影響短期股價，中期戰(zhàn)略價值不改

1月12日公司公告實際控制人之一的邱堅強、邱艷芳與鄭秋蘭擬在未來6個月內(nèi)通過大宗交易方式合計減持公司不超過1.3億股，占公司總股本4.82%?？紤]到公司實際控制人家族持股比例一直較高（占總股本近82%），流通股比例較低使得公司股票的市場流動性較差，認為此次大股東通過大宗交易減持有利于提高公司股票的市場流動性，若能夠成功引入國際資本等戰(zhàn)略投資者，也將進一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)，為公司戰(zhàn)略發(fā)展引入更多資源。

休閑和兒童服飾領(lǐng)域的龍頭地位日益鞏固提升，在國內(nèi)休閑服飾行業(yè)調(diào)整過程中，公司逆勢向上，綜合競爭力不斷提升，在渠道端、供應商端和代理商端的議價能力都在逐步增強。近年來公司通過供應鏈整合（采購向大供應商集中）、商品改造（逐步向更短周期產(chǎn)品傾斜）、組織架構(gòu)調(diào)整等持續(xù)變革為后續(xù)業(yè)績的中長期穩(wěn)健增長提供有力保障，預計未來3年公司線上銷售的高速增長和童裝維持較快增長都將帶動公司業(yè)績保持較快增速，大眾品牌強者恒強將推動公司兩大服飾板塊的市占率繼續(xù)提升。

公司在服飾互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的巨大流量優(yōu)勢值得重視。電商業(yè)務持續(xù)高速增長已經(jīng)為公司在服飾互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務領(lǐng)域積累巨大的低成本流量優(yōu)勢，未來變現(xiàn)能力值得重視。

17年公司將進一步加快休閑服飾的快時尚屬性，通過降低訂貨占比、提升現(xiàn)貨比動例來滿足年輕消費群體日益提升的產(chǎn)品時尚度要求，并通過終端高頻反饋來提高態(tài)產(chǎn)品針對性，加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)。童裝業(yè)務將依托多品牌進一步提升市占率。線下兩跟大品牌將持續(xù)向購物中心轉(zhuǎn)移，通過產(chǎn)品力提升與規(guī)模效應保持在渠道的競爭力。

蹤l公司賬面凈現(xiàn)金充沛，公司未來投資方向?qū)⒏鼊諏崱⒏哚槍π?，現(xiàn)金分紅預期：高。依托公司充沛的賬面資金（近40億），公司在外延并購方面仍有較大空間，短期對于保持高現(xiàn)金分紅率也是良好的保障。

財務預測與投資建議：考慮業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的費用率短期增加，小幅上調(diào)公司未來3年期間費用率，下調(diào)收入增速預測，預計公司2016-2018年每股收益分別為0.60元、0.72元與0.85元（原預測為0.60元、0.74元與0.89元），參考可比公司平均估值，給予公司2017年19倍PE估值，對應目標價13.68元，維持公司“買入”評級。短期因為減持公司帶來的下跌是價值投資者的戰(zhàn)略介入機會。