三峽水利：股權(quán)理順邁出關(guān)鍵一步 發(fā)展天花板有望打開(kāi)

機(jī)構(gòu)：西南證券

事件：公司發(fā)布公告，重慶中節(jié)能將公司10.2%股份轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江電力，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣 9.4 元，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣9.5 億元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓迅速超預(yù)期，股權(quán)理順邁出關(guān)鍵一步，有望打破公司發(fā)展天花板。重慶中節(jié)能股權(quán)轉(zhuǎn)讓后徹底退出水電業(yè)務(wù)，不再參與公司發(fā)展，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后長(zhǎng)江電力持股10.2%，長(zhǎng)電創(chuàng)投持股1.12%，三峽資本持股4.08%，實(shí)際控制人三峽集團(tuán)近幾個(gè)月通過(guò)一系列資本運(yùn)作快速持股達(dá)15.4%，合并口徑成為第二大股東。此前增持（7 元-8 元）及轉(zhuǎn)讓價(jià)格（9.4元）也一直較高，充分彰顯出三峽集團(tuán)對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展信心以及進(jìn)行售電業(yè)務(wù)布局的堅(jiān)定立場(chǎng)，公司股權(quán)關(guān)系理順邁出關(guān)鍵一步，主營(yíng)電力尤其是水電業(yè)務(wù)的三峽集團(tuán)進(jìn)入后，將有望帶領(lǐng)公司發(fā)展進(jìn)入新階段，打破公司現(xiàn)有發(fā)展天花板。

三峽集團(tuán)有望給公司新定位和支持，并參與重慶電力體制改革。三峽集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大發(fā)電集團(tuán)之一，旗下電力資產(chǎn)眾多，集團(tuán)入駐后有望給公司帶來(lái)新的定位和更大支持，目前公司現(xiàn)有發(fā)電裝機(jī)共25萬(wàn)千瓦，屬于地方小水電公司，受制于電源不足，每年銷(xiāo)售電量中約2/3外購(gòu)湖北及國(guó)網(wǎng)電力，三峽集團(tuán)進(jìn)入后將有望為公司提供低成本的電力和豐富的電源，降低公司外購(gòu)電成本（彈性測(cè)算有望超過(guò)1個(gè)億利潤(rùn)），并借助公司擁有的僅存的重慶地方獨(dú)立電網(wǎng)資源-重慶萬(wàn)州及周邊電網(wǎng)資源，大幅擴(kuò)大供電和售電范圍，公司的定位或?qū)⒂行碌淖兓?。從?zhàn)略意義而言，三峽集團(tuán)積極在全國(guó)范圍內(nèi)布局售電業(yè)務(wù)，推進(jìn)電力改革，目前控股的長(zhǎng)江電力擁有湖北能源和廣州發(fā)展超過(guò)5%股權(quán)，此次大幅增持三峽水利后，集團(tuán)有望借助公司平臺(tái)參與后續(xù)的重慶電力改革。重慶電力消費(fèi)量近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，GPD增速引領(lǐng)全國(guó)，2015年重慶市用電量875億千瓦時(shí)（+1%），而外調(diào)電力占總消費(fèi)量29.7%，存在較大電力生產(chǎn)缺口，若能參與到重慶地區(qū)售電業(yè)務(wù)，則市場(chǎng)空間巨大，僅參與部分市場(chǎng)份額仍將給公司帶來(lái)巨大彈性和發(fā)展空間。

水利部為實(shí)質(zhì)控制人，國(guó)企改革值得關(guān)注。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化，仍為水利部綜合事業(yè)局，其存在國(guó)企改革需求，后續(xù)國(guó)企改革若進(jìn)一步推進(jìn)，將利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮未來(lái)長(zhǎng)期變數(shù)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.23 元、0.28 元和0.33 元，PE 為41x、34x 和28x。