眾合科技：城軌信號國產(chǎn)化 環(huán)保PPP助力公司未來增長

機構(gòu)：東吳證券

事件：公司公告增加經(jīng)營范圍：“承包境外工程建設(shè)類項目、并派遣實施上述對外承包工程項目所需的勞務(wù)人員”。英文名由”United Science &Technology Co.，Ltd”變更為：“UniTTEC Co.，Ltd”。

增加經(jīng)營范圍及變更英文名稱利于公司更好開展對外承包工程業(yè)務(wù)及拓展海外市場。公司已取得對外承包工程資格，2015年海外收入1.32億元，同比+56.62%，占總收入比例提升至7.17%，同比+2.42pct。伴隨今年特朗普上臺后美國戰(zhàn)略性收縮政策及中國海外戰(zhàn)略擴張的發(fā)展態(tài)勢，我們預(yù)期2017年“一帶一路”會給國內(nèi)相關(guān)企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。公司海外業(yè)務(wù)具有良好的歷史基礎(chǔ)，公司作為國內(nèi)城軌信號系統(tǒng)的龍頭企業(yè)之一，技術(shù)實力強勁，本次經(jīng)營范圍的更新，預(yù)示未來海外市場拓展可能成為公司發(fā)展的新的著力點。

CBTC信號系統(tǒng)“十三五”期間市場空間預(yù)測400億元，年均80億元。CBTC城軌信號系統(tǒng)技術(shù)門檻高，我國前期主要通過中外合作的方式進行，核心技術(shù)被國外掌控。目前公司已獲得勞氏鐵路頒發(fā)的信號系統(tǒng)中最關(guān)鍵的6個子系統(tǒng)的全部證書，具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的BiTraconCBTC系統(tǒng)通過德國萊茵認證和杭州四號線全系統(tǒng)功能測試。假設(shè)“十三五”期間中國新增城市軌道交通里程4000公里，信號系統(tǒng)單公里投資成本1000萬元，則城軌信號系統(tǒng)的年均市場空間約80億元，五年加總400億元，公司目前市占率近15%，未來隨著政府對國產(chǎn)化支持力度的逐漸增加，眾合科技自主研發(fā)的信號系統(tǒng)市占率有望進一步提升，毛利率水平也將逐漸提高。

中標重慶軌交4號線一期信號系統(tǒng)，積累業(yè)績有助提升未來中標概率。公司是繼北京交控、中國通號、中國鐵科后的第四家具備完全自主知識產(chǎn)權(quán)的國內(nèi)城軌信號提供商，也是在該領(lǐng)域主板上市公司的稀缺標的。今年9月14日，重慶機電設(shè)備招投標和政府采購交易網(wǎng)顯示，公司中標重慶4號線一期軌道交通信號系統(tǒng)，金額1.72億元，此次中標標志著公司完全自主研發(fā)的信號系統(tǒng)打破堅冰，獲得市場肯定，對公司意義重大，未來伴隨歷史成功業(yè)績的逐漸積累，公司中標新項目的概率將得到提升，有望成長加速。

子公司聯(lián)合發(fā)起50億基金，布局大環(huán)保PPP業(yè)務(wù)。子公司合眾碧橙出資1億元作為劣后級和工商銀行發(fā)起環(huán)保PPP基金，總規(guī)模50億元，首期20億元。合眾碧橙股東蕭山環(huán)境市政投資資源豐富，有望加速子公司在浙江環(huán)保PPP項目的推進。PPP項目受到發(fā)改委和財政部的大力支持，本月26日發(fā)改委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出通知推動PPP項目的資產(chǎn)證券化，為PPP項目的社會資本完善了退出機制?！锻ㄖ窂娬{(diào)主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)的PPP項目會優(yōu)先開展資產(chǎn)證券化，有望加快公司未來在PPP領(lǐng)域的布局速度，發(fā)揮公司創(chuàng)新、管理和綜合運營優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資建議：公司受益于城市軌交信號系統(tǒng)國產(chǎn)替代，未來業(yè)績有望逐步提升，同時環(huán)保PPP項目發(fā)展前景廣闊，有望為公司打開新的成長空間。預(yù)測2016-2018年EPS為-0.31/0.32/0.40元，對應(yīng)PE-78/75/61X，若考慮定增收購蘇州科環(huán)2017年并表，預(yù)測2017-2018年備考EPS為0.45/0.56元，對應(yīng)PE為54/44X。

風險提示：信號系統(tǒng)國產(chǎn)化和PPP項目拓展不及預(yù)期，海外市場拓展低于預(yù)期。