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隆基股份（601012）：業(yè)績(jī)超預(yù)期，產(chǎn)能有序擴(kuò)張

報(bào)告摘要：公司發(fā)布2016年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2016年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14-16億元，同比增長(zhǎng)169%-208%，測(cè)算四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3-5億元，環(huán)比增長(zhǎng)26%-110%，同比增長(zhǎng)9%-82%，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。

光伏行業(yè)回暖，盈利能力穩(wěn)定提升：2016上半年國(guó)內(nèi)光伏搶裝，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，三季度行業(yè)景氣急劇下滑，2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.99億元，其中Q1、Q2、Q3的凈利潤(rùn)分別為2.66、5.94和2.38億元，4季度光伏行業(yè)回暖，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格均出現(xiàn)反彈。前三季度公司硅片基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，四季度預(yù)計(jì)將維持，組件出貨量有望在四季度實(shí)現(xiàn)快速提升，全年有望實(shí)現(xiàn)硅片5.6GW和組件2.5GW的出貨目標(biāo)。在3季度行業(yè)極度低迷期，公司依舊維持超行業(yè)平均的單季27%的毛利率水平，顯示了公司優(yōu)秀的成本控制能力，預(yù)計(jì)全年毛利率將保持高位。同時(shí)公司技術(shù)進(jìn)步持續(xù)，非硅成本尚存較大下降空間。

產(chǎn)能有序擴(kuò)張，引入上下游合資：公司在寧夏及云南低電價(jià)地區(qū)打造硅片硅棒生產(chǎn)基地，其中云南整體產(chǎn)能規(guī)劃10GW，投產(chǎn)后公司硅片硅棒產(chǎn)能有望達(dá)到22GW。公司與硅料龍頭四川永祥和組件龍頭天合光能合資建設(shè)麗江5GW硅棒項(xiàng)目，能夠形成產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)作，保證上游原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和下游的產(chǎn)品銷售，同時(shí)可以進(jìn)一步提升單晶的市場(chǎng)認(rèn)可度，增強(qiáng)盈利能力。

高效單晶趨勢(shì)確定，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升：行業(yè)單晶替代持續(xù)進(jìn)行，轉(zhuǎn)換效率的提升與成本下降始終是光伏行業(yè)發(fā)展的核心，單晶的高效優(yōu)勢(shì)將不斷提現(xiàn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。公司作為高效單晶龍頭將持續(xù)受益于替代進(jìn)程。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.73、0.89和1.05：元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、16和14倍。