國金證券

象嶼股份（600057）：農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)待突破瓶頸，供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)

國金交運團隊于2017年1月17日參加象嶼股份調(diào)研，與公司總經(jīng)理、董事會秘書深度溝通，簡要如下；

經(jīng)營分析：供應(yīng)鏈以穩(wěn)為主，結(jié)構(gòu)調(diào)整保障長期可持續(xù)發(fā)展：公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)主要為客戶提供物流、貿(mào)易、金融、信息等供應(yīng)鏈綜合服務(wù)。依托完善的采購及銷售渠道，強大的物流整合能力，公司可以保證交貨及時，同時降低客戶成本。2017年對于供應(yīng)鏈的規(guī)劃主要是以穩(wěn)為主，在品種上根據(jù)市場行情進行調(diào)整，增加有色及石化產(chǎn)品，減少黑色系。公司過去幾年積極對供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，延長產(chǎn)業(yè)鏈條，進行提質(zhì)增效的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，未來要綜合考慮供應(yīng)鏈服務(wù)在整個鏈條中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在管理及經(jīng)營結(jié)構(gòu)上圍繞供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈做調(diào)整，保證公司長期可持續(xù)發(fā)展，減弱經(jīng)濟周期對業(yè)績的影響。

轉(zhuǎn)向以訂單為核心的種植業(yè)務(wù)，農(nóng)產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)期待瓶頸突破：公司未來合作種植業(yè)務(wù)要從以臨儲為核心轉(zhuǎn)向以訂單為核心。根據(jù)現(xiàn)有訂單資源，金谷農(nóng)業(yè)未來深加工能力計劃達到一年500萬噸玉米、與溫氏的戰(zhàn)略合作提出一年提供300萬噸玉米，總共對應(yīng)種植面積需求約1300萬畝。公司現(xiàn)訂單資源充足，瓶頸是缺少合適的土地資源。種植貿(mào)易一體化是未來發(fā)展大趨勢，掌握土地資源才可以參與從田間到餐桌的全供應(yīng)鏈，實現(xiàn)真正的土地增值，參與種植環(huán)節(jié)依舊是公司未來發(fā)展的主要方向。貿(mào)易方面，受東北鐵路運輸效率影響，物流是限制北糧南運的主要瓶頸，現(xiàn)公司鐵路專線滿負(fù)荷運力約為每天2萬噸，主要問題在車皮的安排與調(diào)度方面。公司也在積極與鐵路及港口方面進行洽談，與沈陽及哈爾濱鐵路局未來可能做一些戰(zhàn)略合作，與大連港及營口港有戰(zhàn)略節(jié)點。貿(mào)易環(huán)節(jié)在公司整體鏈條中占主要位置，烘干、倉儲、運輸?shù)葮I(yè)務(wù)都受其影響。預(yù)計2017年公司貿(mào)易量約有400萬噸。

農(nóng)業(yè)供給側(cè)對公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)影響有限：農(nóng)業(yè)供給側(cè)短期對公司主要影響是玉米去產(chǎn)能、降庫存。從種植上講，除玉米外，馬鈴薯及水稻是對農(nóng)民經(jīng)濟貢獻較大的作物，但是馬鈴薯不適合黑龍江土地、水稻又受自然因素限制，所以玉米種植受供給側(cè)影響有限。從倉儲上講，公司倉儲會持續(xù)保持比較旺盛需求：（1）東北有天然的儲糧環(huán)境，相對于南方的高溫高濕，儲存成本很低。（2）公司未來的貿(mào)易業(yè)務(wù)，玉米深加工均需要公司配套倉儲。（3）現(xiàn)國儲玉米有2億多噸，全國1年消耗量約為2億多噸，去庫存將是個長期循序-1-：公司點評漸進的過程。而且水稻收儲預(yù)計還將持續(xù)一段時間。

投資建議：龍頭企業(yè)構(gòu)建綜合性供應(yīng)鏈服務(wù)商的趨勢正在形成，貿(mào)易方面公司積極突破瓶頸，尋求鐵路港口合作，將打開盈利空間。農(nóng)業(yè)供給側(cè)短期對公司影響有限，長期保障農(nóng)產(chǎn)品市場化健康發(fā)展。